原标题：生鲜赛道竞争激烈，叮咚买菜有何优势？ 来源：富途资讯

本文精编自广发证券最新研报《叮咚买菜：深耕家庭买菜场景，前置仓精细化运营领跑行业》

叮咚买菜以规模突围，以精细化运营提升客户口碑，公司基于零售底层逻辑逐步建立长期护城河，广发证券认为未来公司有望以规模效应以及利润品开发突围，领跑行业。

日前，叮咚买菜正式向美国SEC递交招股书，计划在美国纽交所上市，证券代码为「DDL」。

2020年是生鲜电商爆发式增长的一年，在疫情、政策、资本等多方因素的驱动下，中国生鲜电商市场发展迅猛。

与此同时，生鲜电商行业也迎来了融资热度的复苏，叮咚买菜在近两个月内累计完成了10.3亿美元的D轮融资，背后云集超20多家VC/PE，包括软银、红杉资本、今日资本、Tiger Global Management及鸥翎投资等豪华投资阵容。

相比其他标准化商品，生鲜品类竞争激烈，行业内大咖云集，对比其他玩家，叮咚买菜有何优势？

以前置仓入局即时零售赛道，聚焦家庭买菜场景

由社区生活服务成功转型，聚焦家庭买菜业务。叮咚买菜前身为叮咚小区，后转型家庭买菜业务。

2017年5月，「叮咚买菜」APP正式上线，截止2021年一季度，叮咚买菜在全国29个城市建立超过950个前置仓，在14个城市运营40个区域加工中心。叮咚买菜通过产地直采→区域处理中心→前置仓配货为用户提供高品质、多品类的生鲜消费体验。

叮咚买菜自2017年创立之初即制定「29分钟配送到家」的行业标准，公司深耕前置仓，发展四年快速扩张，2020年长三角区域市场份额排名第一。

管理团队履历丰富，重点建设产品开发及履约团队。公司股权结构清晰，全体董事及高管持股比例为31.6%。

叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖曾独立开发开发了全球第一款视频剪切和合并软件（EasyVideoJoiner&Splitter）。在创建叮咚买菜之前，他曾于2003年创立母婴在线平台丫丫网和妈妈帮App，对中国新零售行业有深刻理解和实践经验。

公司首席战略官俞乐曾任上海丫丫信息科技有限公司法律总顾问。公司首席技术官蒋旭曾在阿里巴巴负责天猫国际&天猫海外及B2B金融科技的技术开发，拥有上海交大计算机硕士学位，在电商相关技术领域经验丰富。公司首席供应链官杨平曾担任京东副总裁，对供应链有深刻理解。此外，公司创始人梁昌霖曾服役多年，员工中也有不少退役军人，整个管理团队延续部队作风，战斗力强，能打生鲜赛道的苦仗硬仗。

截止2021年3月，公司员工总数达到3098人，其中1320人为产品开发人员，占总员工的43%。公司现处于扩张期，资金需求仍大，前置仓网络布局、供应链系统完善、产品开发等均需持续投入。据公司招股书，叮咚买菜本次IPO募集资金的50%将用于提高其现有市场的渗透率，并开拓更多新市场，除此，募资30%用于增强叮咚买菜在上游的采购能力，约10%募资用于增强其科技及供应链系统。

前置仓业务开启全国扩张，用户认可度不断提升

全国扩张迅速，多城市实现并保持月GMV超亿元。据公司于2017年5月首次进入上海，目前已经在5个城市实现并保持月GMV超亿元。

2018年至2020年，叮咚买菜的GMV从7.42亿元以319.2%的复合年增长率增至130.32亿元。根据灼识咨询的数据，这一增速为国内前五大即时电商之首，同时远高于同期行业平均114.6%的复合增速。

拥有庞大活跃用户群体，2020年总订单量近两亿单。据公司招股书，2020年叮咚买菜全年总订单量为1.985亿单，2021年一季度总订单量达6970万单，整体呈上升趋势。用户规模方面，公司2021年一季度平均月交易用户数为690万，去年同期为360万，同比实现大幅增长。

用户认可度不断提升，会员贡献GMV比例较大。据2021年一季度，公司22%的月交易用户为会员用户（约152万），GMV贡献比例达47.0%，会员用户月均贡献6.7单。2019-2020年，会员用户月均消费额分别为407元、478元，大幅超越所有交易用户平均值。

深入布局供应链上游，开发自有品牌产品。叮咚买菜通过上游直采提供丰富的商品选择，据公司招股书，叮咚买菜SKU数量从2020年一季度的5700多个增加至2021年一季度的12500多个；2021年一季度，公司上游供应商超过1600家。公司于2020年7月开始推出自有品牌产品，通过与特定供应商签订独家经销协议降低成本，目前已建立多个自有品牌。

自有品牌产品开发初见成效，GMV贡献具备较大提升空间。据公司招股书，2021年一季度，公司自有品牌产品GMV占比为3.3%，自有品牌产品在上海的GMV占上海总GMV比例达8.1%。

营收高增，履约费用增长提速，亏损扩大，现金储备充裕

营业收入高速增长，疫情之后增速有所放缓。根据公司招股书，叮咚买菜营业收入从2019年的38.8亿元增至2020年的113.4亿元，同比增长192.2%，2021年一季度同比增长46.0%。

履约费用增长提速，净利润亏损扩大，亏损率收窄。2020年及2021年一季度，公司营业成本同比增速分别为183.2%、61.4%，履约费用同比增速分别为61.4%、76.4%，履约费用增长提速。叮咚买菜亏损额从2019年的18.73亿元扩大至2020年的31.77亿元，亏损率从48%收窄至28%，公司正处于市场开拓期，短期或持续增加投入。

经营性现金流持续流出，现金储备充裕支持未来扩张。2019-2020年及2021年一季度，公司现金储备分别为9.39亿元、13.76亿元、44.09亿元。IPO募资有助于夯实公司现金储备，为巩固市场地位、提高市场渗透率、开拓新市场奠定坚实基础。

以规模突围，持续深耕供应链是建立长期护城河的关键。

从商业模式来看，前置仓玩家易陷入同质化竞争，叮咚买菜以规模突围，以精细化运营提升客户口碑，培养客户粘性，聚焦供应链建设。从深入上游、建立处理中心仓库、组建运力网络、严抓品控、发展自有品牌等多方面同时发力，基于零售底层逻辑逐步建立长期护城河。

未来，公司更有扩张空间，盈利模型有望通过规模效应以及利润品开发（自有品牌产品、预制菜、成品菜等）得到改善，供应链管理和成本控制能力是竞争关键。

编辑/irisz