1.1. 聚焦生物科技，四轮驱动勇立潮头

华熙生物是全球领先的以合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料公司。华熙生物于 2000 年成立，于 2019 年成功在 A 股科创板上市。公司从透明质酸原料起家，专注产品创 新与研发，多项透明质酸相关技术和产品均为行业领先。发展至今，公司目前已成长为生 物科技全产业链平台型企业，公司业务已涵盖生物活性物原料、医疗终端产品、功能性护 肤品和功能性食品，形成了“四轮驱动”的业务布局。

原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”，公司从 2B 端逐渐拓展至 2C 端，打开了增长空间。分业务来看，原料业务在国内主要以直销为主的 B2B 模式开展，服 务的客户主要是下游医药、化妆品和食品企业；医疗终端业务是以 B2B2C 模式开展，服务 于医美机构、公立医院、民营医院等；功能性护肤品和功能性食品是以 B2C 模式开展，线 上以直销为主，线下以经销为主。公司依托六大研发平台，开发了一系列针对敏感皮肤、 皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等不同肌肤问题的功能性护肤品，产品种类包括次抛原 液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、母婴个护、头皮护理及部分彩妆产品。随 着功能性护肤品在市场站稳脚跟，逐步得到消费者认可，2C 端为公司打开了业绩增长空间。

从原料起家，研发推动生产，成长为透明质酸巨头，发力探索合成生物学。公司于 2000 年成立，开始微生物发酵法量产透明质酸。2004 年，公司与山东省生物药物研究院合作研 发的发酵法生产药用透明质酸的技术获得了国家科技进步二等奖。2007 年，公司成为全球 规模最大的透明质酸生产商。2011 年，公司首创酶切法大规模制备低分子及寡聚透明质酸， 实现了量产不同分子量的透明质酸，原料生产领域进一步拓宽。在此之后，公司持续加大 研发力度，从透明质酸原料的生产向医疗终端和消费终端产品延伸，产品创下行业多项“首 个”。公司一直走在生物科技研发第一线，发力合成生物学这一国际前沿生物技术布局， 2022 年，公司正式进军胶原蛋白行业。公司已依托合成生物技术，发布重组人源胶原蛋白 和 Bioyouth™-EGT Pure 超纯麦角硫因等多款原料新品，持续向合成生物学领域探索。

1.2. 成功从 2B 走向 2C，实现四轮驱动，盈利能力有望增强

过去 5 年营收高速增长，功能性护肤品成为主要驱动力。2018-2022 年公司营业收入从 12.63 亿元提升至 63.59 亿元，年复合增长率达到 49.79%，增长势头强劲。1）从各业务营 收占比来看，功能性护肤品表现最为突出，营收贡献占比持续提升，2020 年营收贡献已过 半，2022 年营收占比提升至 72%。2）从 2022 年业绩表现来看，公司实现营业收入 63.59 亿元，同比增长 28.53%，归母净利润 9.71 亿元，同比增长 24.11%。公司四大业务板块中， 功能性护肤品业务实现营收 46.07 亿元，同比增长 38.80%；原料业务实现收入 9.80 亿元， 同比增长 8.31%；医疗终端业务实现收入 6.86 亿元，同比下滑 2%；其他业务实现营收 0.86 亿元，基数较小，同比增长 267.96%，其中公司功能性食品业务实现营收 0.75 亿元，同比 增长 358.19%。

毛利率较为稳定，其中医疗终端毛利率相对更高。2018-2022 年，公司毛利率稳定在 75% 以上，其中医疗终端毛利率相对更高，2022 年达 80.86%。公司作为透明质酸龙头企业，从 原料端向 2B 和 2C 终端延伸具有成本优势，有助于公司维持整体较高的毛利率。公司过去 由于销售费用率不断增长，对净利率造成了一定影响。

公司重视营销端投入带动功能性护肤品快速增长，销售费用率出现拐点，未来有望逐步下 降。销售费用率自 2019 年起快速提升，主要来自于线上推广服务费的大幅增加，占总销 售费用的比重从 2019 年的 20%提升至 2022 年 56%。我们认为，公司逐步向 2C 端推进的 过程中，发掘线上流量红利，坚持抖音等信息流推广，提升渠道品牌认知发掘消费群体， 紧密与各平台头部及中腰部达人带货合作，从而提升品牌知名度及形象推广，线上推广费 出现较快增长。2022 年公司销售费用率同比下降 1.29pct，其中护肤品销售费用率下降约 5pct，公司未来将继续精细化运营、结构性提高效率，销售费用率有望持续降低，盈利能 力提升，尤其是在大单品策略体现的规模效应下实现降本增效。

1.3. 研发投入行业领先，不断拓宽公司护城河

扎根科技底层，明确生物科技企业的发展逻辑。公司坚持以合成生物为驱动，坚守生物科 技公司和生物材料公司的定位，坚持“科学→技术→产品→品牌”的企业发展逻辑，依托 科学技术打造出具有竞争力的好产品。 全球设立研发机构，六大研发平台助力实现全产业链研发。公司在中国、法国、美国和日 本等地设立国际先进水平的研发机构及研发实验室，通过生物科技领域的海内外专家，一 同为公司研发赋能。公司形成了合成生物学研发平台、微生物发酵平台、应用机理研发平 台三大基础研究平台，及中试转化平台、交联技术平台、配方工艺研发平台三大应用基础 研究平台，通过六大平台，实现了多项技术突破，使得产品覆盖了生物材料从原料至相关 终端产品的完整产业链。

研发投入行业领先，不断巩固和提升科技壁垒。2022 年公司研发投入 3.88 亿元，同比增 长 36.52%，研发人员 827 人，同比增加 256 人，在研项目 337 项，同比增加 98 项。我们 选取爱美客和昊海生科作为可比公司，相较而言，华熙生物尤其重视通过研发巩固和提升 公司竞争壁垒，研发人数和研发投入均明显领先。

1.4. 股权结构较为集中，管理层经验丰富，股权激励彰显信心

董事长赵燕为实控人，股权相对集中。公司股权结构相对集中，第一大股东为华熙昕宇持 有公司 58.93%的股份，公司董事长、总经理赵燕是公司实控人。华熙生物旗下拥有 16 家 全资子公司，分别负责透明质酸的研发和销售，其中华熙美国、华熙日本和香港钜朗负责 海外业务的销售，此外公司持有北京益而康 51%的股份，主要发展胶原蛋白业务。

高管团队多具生物医药背景，首席科学家郭学平领衔研发团队，管理团队经营丰富。公司 实际控制人赵燕女士具有生物专业及工商管理的复合背景，执掌华熙生物多年，在专业方 面经验丰富，管理决策能力出众。副总经理兼首席科学家郭学平为山东大学微生物与生化 药学专业博士，曾任山东省生物药物研究院副院长，带领团队全球首次实现透明质酸酶和 酶切寡聚透明质酸的规模化发酵法生产，为公司技术研发做出大量贡献。公司其余多数高 管在透明质酸相关行业积累了充足经验，多位管理层人士亦具有丰富的管理经验。

股权激励激发核心骨干活力，彰显公司长远发展信心。2021 年，公司发布 2021 年限制性 股票激励计划，首次授予激励对象共计 206 人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员 和其他核心骨干，激励计划拟授予激励对象 480 万股限制性股票，占计划公告时公司总股 本的 1%。公司颁布股权激励计划，有利于充分调动公司员工的积极性，实现核心骨干与公 司利益的高度一致，促进公司长期稳定的发展。截至 2023 年 6 月 1 日，2021 年股票激励 计划首次授予第一个归属期和第二个归属期公司层面业绩考核已达标。

2.1. 透明质酸应用前景广阔，医药级原料盈利水平较高

透明质酸是人体自源物质，具备强锁水性、润滑性、黏弹性等独特性质，应用领域前景广 阔。透明质酸（hyaluronic acid, HA）别名玻尿酸，是一种天然高分子粘多糖，它广泛存在 于人体的眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，并随着年龄增长体内含量逐渐减少。透明 质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解及生物相容性等物理生物特性，还具 备润滑关节、调节血管壁通透性、促进创伤愈合、调节蛋白质和水电解质扩散及运转等生 理功能，在医疗、化妆品和功能性食品领域有着广泛的应用。

透明质酸原料根据终端用途不同，可分为医药级、化妆品级和食品级三大级别，医药级要 求高、盈利空间最大。医药级对生产技术、质量控制、注册的要求更高，通常售价与盈利 空间更高，常用于眼科、骨科及皮肤类医疗产品的开发；化妆品级、食品级终端对透明质 酸的运用量较大，但售价和盈利空间较医药级别低。

透明质酸的应用场景根据成熟度可分为成熟应用、新型应用和前沿应用，按应用领域可分 为医药、日化产品、食品及宠物四大领域，应用领域广阔，可探索空间大。在医药领域， 透明质酸在手术黏弹剂、防粘连剂、润滑剂、软组织填充剂及促进创伤愈合方面已实现成 熟应用；未来前沿应用有组织工程方向的 3D 打印组织替代、药物载体方向的胰岛素经皮 给药。在日化产品领域，透明质酸的成熟应用有功能性护肤品和身体、头部护理品；通过 对分子结构的修饰，新型应用场景包括彩妆、底妆、免洗消毒液等。在食品级领域，口服透明质酸具有吸收快速、体内分布广泛的特点，可以起到补充机体水分、改善骨骼关节功 能、保护胃黏膜等众多功效。总结来看，目前医药和日化产品领域相对成熟，食品和宠物 领域主要属于新兴应用。

2.2. 公司原料产品覆盖范围广，医药级实现加速增长

公司的透明质酸产品分为医药健康、食品营养、个人护理、创新应用四个领域，共有 200 多个规格的产品。公司依托生物发酵技术平台及产业化优势，构建了透明质酸生物合成和 产业化体系，提高了透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动了透明质酸的广泛应用， 包括骨科、眼科、普外科、泌尿外科、整形外科、皮肤科等在内的医药和医疗器械领域、 化妆品和功能性食品等领域，并创新性地推广至保健食品、普通食品、彩妆、生活用纸、 宠物用品等新应用领域。其他生物活性物产品包括γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、 麦角硫因、纳豆提取液、糙米发酵滤液产品等，多数产品都具有天然、安全的特性。

公司透明质酸原料业务受疫情影响增速有所放缓，后续增速有望恢复。2022 年公司原料 业务实现营业收入 9.8 亿元，同比增长 8.31%，2016-2022 年 CAGR 达 13.54%。2022 年受 疫情影响，透明质酸供需两端均遭受短期冲击，一方面上游供应端由于暂时停工导致产量 略有收缩，另一方面下游需求端受到市场冲击需求量有所下降，导致公司国内透明质酸的 销售受到冲击。随着产业链逐渐恢复正常运营，消费信心加强，国内透明质酸销售预计恢 复增长势头。

从细分业务看：1）医药级透明质酸原料业务表现出色，2022 年海外业务贡献主要增量。 2022 年医药级透明质酸实现收入 3.37 亿元，同比增长 33.73%，公司高效推进国际化战略， 自 2020 年公司引进原资生堂透明质酸总负责人负责医药级国际市场拓展，海外原料业务 增长势头明显，国内市场受疫情影响短期增速放缓。2）非透明质酸原料业务持续增长， 为长期发展提供动力。公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，其他业务占比已 由 2016 年的 1%提升至 2021 年的 17%，公司未来将持续通过合成生物技术优化已有产品并 不断研发新的有潜力的生物活性物，为原料板块提供新增长动力。3）化妆品级原料规模 最大，食品级增长较快。2021 年化妆品级透明质酸原料收入为 3.91 亿元，占原料产品收 入的 43%，食品级透明质酸原料收入 1.08 亿元，同比增长 37%，持续快速增长。

毛利率稳固，医药级透明质酸原料盈利能力最强。公司作为透明质酸龙头企业，原料产品 毛利率较为稳定，2016-2022 年毛利率维持在 70%以上，其中根据公司年报披露的数据， 2020 年和 2021 年医药级透明质酸原料的毛利率分别为 90%和 87%，盈利能力最强。我们 认为，随着公司国际化战略的持续推进，医药级透明质酸收入占比预计将提升，原料整体 毛利率将处于较高水平。

2.3. 全球透明质酸原料市场持续扩容，机遇和挑战并存

全球透明质酸市场需求持续扩容，医药级和食品级发展空间较大。根据弗罗斯特沙利文的 报告，2021 年全球透明质酸原料市场销量达到 720 吨，2017-2021 年复合增长率为 14.4%， 增长速度较快，预计 2022-2026 年全球透明质酸原料市场将保持 12.3%的复合增长率，2026 年市场总销量将达到 1285.2 吨，其中 2022-2026 年食品级、医药级和化妆品级的复合增 长率分别为 15.5%、11.7%和 5.8%。我们认为，分级别看，医药级透明质酸需求受益于医疗 领域的多元化应用以及医美市场的持续壮大有望快速增长；食品级透明质酸方面，由于中 国 2021 年 1 月才批准其可被添加入普通食品，食品级在中国的应用仍处于初期，食品级 透明质酸市场增长可观。

2.4. 公司为透明质酸领域龙头，产品质量优势+产能扩张优势，市占率有望 持续提升

公司 2021 年稳居全球透明质酸原料市场销量排行榜榜首，优势地位明显。从竞争格局来 看，华熙生物作为世界上最大的透明质酸生产及销售企业，原料行业龙头地位稳固。2021 年公司在全球透明质酸销量中占比达 44%，焦点生物、阜丰生物、安华生物等国内透明质 酸原料制造厂商在全球透明质酸原料市场占比分别为 15%、9%、7%，位列第二至第四位， 日本 Kewpie、捷克 Contipro、法国 Givaudan、山东众山位列第五至八位，行业形成“一 大七小”的局面。 我们认为，公司能够成为全球透明质酸原料龙头企业，主要是由于在产品质量和产能扩张 等方面具有优势。公司依托微生物发酵技术、酶切技术和分子量精准控制技术实现了产品质量优势，公司大幅扩产以及产率的提升则在产能上领先于同行，使得公司能够稳固全球 透明质酸龙头的地位。我们将在下文详细阐述公司的两大核心竞争力。

2.4.1. 产品质量优势：微生物发酵+生物酶切法两大技术优势凸显质量壁垒

技术驱动透明质酸产量上升成本下行，华熙郭学平教授在国内首创微生物发酵法，实现国 内自主大规模生产透明质酸。 第一阶段：海外采用提取法生产透明质酸，成本高昂。20 世纪 70 年代之前，生产透明质 酸多采用提取法，原材料一般是新鲜采集的动物组织，如人脐带、动物眼球、鸡冠等，但 这些原材料来源困难、价格昂贵、透明质酸含量低，直接导致低产率、高成本，如鸡冠的 透明质酸产率为 0.47%，每 200 公斤鸡冠提取一公斤玻尿酸，当时一公斤透明质酸价格达 到 15 万到 20 万美元（折合人民币最高约 140 万元/公斤）。 第二阶段：海外首次采用发酵法制备透明质酸，产量大幅提升。直到 1985 年，日本资生 堂首次报道用链球菌生产透明质酸的方法（发酵法）后，透明质酸产量开始大幅提升，质 量显著提升，生产成本明显降低。同年，山东医科大学的张天民教授团队实现了从鸡冠提 取透明质酸。

第三阶段：华熙国内首创微生物发酵法，质量指标达到国际领先水平。2000 年，华熙生 物郭学平教授在国内率先实现了透明质酸微生物发酵法，改变了中国以动物组织提取法生 产透明质酸且主要依靠进口的落后局面，使得华熙生物透明质酸产量快速增加，显著降低 了成本，推动了透明质酸在各个领域的应用。医药级透明质酸对产品质量控制最为严格， 公司生产的医药级产品主要质量参数核酸、内毒素等杂质水平分别是欧洲药典国际标准规 定值的 1/50 和 1/20，达到国际领先水平，产品质量高于同行。

不同分子量透明质酸应用场景不同，制备难度不一。分子量是透明质酸的一个重要参数， 高分子量的透明质酸（如超过 2,000 kDa）适用于眼科黏弹剂等医疗产品；寡聚透明质酸 （分子量低于 10 kDa）具有高吸收率的特性且易于渗透到真皮层中，具有促进损伤修复、 提供细胞保护等作用，主要应用于保湿类护肤品和药物载体；一般商业化的透明质酸原料 产品分子量一般介于 500 kDa 至 2,000 kDa，超过此范围的超高分子量、低分子量、寡聚 透明质酸的生产均较困难。 华熙具有全球领先的低分子和寡聚透明质酸的酶切技术，以及分子量精准控制技术，实现 不同分子量透明质酸的产业化生产，产品精度高于同行。公司在国际上首创使用微生物酶 切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸，产品分子量范围实现低至 2 kDa 高至 4,000 kDa 的产业化技术突破，低分子和寡聚透明质酸的酶切技术领先全球。

2.4.2. 产能扩张：华熙扩产走在前列，产率提升有望进一步放大产能优势，规模效应凸显

多地布局工厂扩大产能，规模效应持续提升。公司从 2019 年后加大资本开支、持续扩产， 2019 年济南厂区扩建 150 吨透明质酸新产能，并开始建设天津工厂，2021 年公司收购东 营佛思特将产能增至 470 吨，2022 年天津工厂建成投产，产能达 770 吨。从产能利用率 来看，2022 年公司透明质酸原料产能利用率达 50%，同比下滑约 30pct，我们判断主要是 因为新的天津工厂产能处于爬坡阶段，且因为疫情原因工厂生产受到部分影响，而济南和 东营工厂基本处于满产状态。公司依托产能显著提高，规模相应愈发明显，单位生产成本 降低，且 2023 年东营佛思特工厂无菌级 HA 生产线将实现生产，高端医药级透明质酸产能 增加，盈利能力有望增强。

持续改进微生物发酵法提升发酵产率，扩大产能优势。通过持续技术优化和改进，公司透 明质酸发酵产率已从 2019 年的 12-14 g/L 提升至 2022 年的 13-15g/L。根据聚美丽公众号 的数据，公司利用合成生物技术赋能微生物发酵技术，2023 年华熙生物透明质酸实验室的 发酵产率已经达到 73g/L，成本降低了 3/4，未来若该技术稳定实现量产，降本增效作用将 更加明显，产能优势持续扩大。

透明质酸原料生产企业展开产能角逐，公司产能保持领先。透明质酸下游需求量大，中国 透明质酸原料生产企业开展大规模扩产，例如焦点福瑞达公司年产 520 吨医用级透明质酸 钠项目，一期 260 吨已达产，二期正在建设中；安华生物年产 60 吨透明质酸钠项目于 2018 年已投产。目前从已有产能来看，公司产能大幅领先于主要竞争对手，具有生产端的优势。

2.5. 发掘合成生物新技术，全面布局生物活性物产业体系

合成生物市场发展迅速，目前医疗健康领域应用规模占比最大。合成生物学采用工程科学 的研究理念，对生物体进行有目标地设计、改造乃至重新合成，甚至创建赋予非自然功能 的“人造生命”。根据 CB insights 数据，2021 年全球合成生物市场规模达到 736.93 亿美元， 同比增长 767.5%。从细分赛道来看，医疗是占比最大的领域，2021 年市场规模达到 687.24 亿美元，占比超过 93%。据麦肯锡预测，2030-2040 年期间，合成生物学每年在医疗健康 方面潜在影响将达到 0.5 至 1.2 万亿美元，最终有望解决全球疾病总负担的 45%。

2.5.1. 政策端：政策推动合成生物多领域应用向前快速发展

中国政策支持合成生物平台建设，多领域取得重要突破。2021 年以来，北京、深圳、上 海等地方政府陆续将合成生物学列为发展规划的重点关注领域，推动支持基因编辑、拼装、 重组等底层技术发展；2022 年，《“十四五”生物经济发展规划》强调要加快合成生物学发 展原创性、引领性的技术创新，有序推动其在医疗健康、农业生产、材料开发等领域的应 用。在政策支持下，中国在合成生物领域取得重要突破：2022 年，建立了全新的蛋白质从 头设计路线，为工业酶、生物材料、生物医药蛋白等功能蛋白的设计奠定了坚实的基础。

2.5.2. 技术端：顺应产业发展趋势，公司提高合成生物底层研发技术优势

公司建设前沿合成生物学研发工作室，开展以合成生物学为底层支撑的生物活性物绿色生 物制造模式。北京合成生物学国际创新研发中心的研发团队共计引进科研人员超 50 人， 毕业于中科院、清华大学、美国康奈尔大学等国内外知名院校，聚焦生物活性物和支撑“碳 中和碳达峰”目标下的绿色生物可降解材料两大研发领域。公司共成立了 5 个合成生物 研发工作室、1 个发酵优化平台、1 个应用研发工作室及平台管理，为合成生物产业提供 技术保障。合成生物平台凭借核心技术“工业菌创制技术”获得山东省生物活性物合成生 物学重点实验室认证、国家重点研发计划“绿色生物制造”重点专项的认证。 依托研发平台积累的技术优势，着力建设合成生物技术壁垒。（1）技术平台方面，功能糖 合成生物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台、天然产物合成技术平台、蛋白高效 表达及酶工程改造技术平台等均已搭建完成；（2）前端菌种及合成技术上，公司具备成熟 的底盘细胞设计能力，拥有酵母菌、谷氨酸棒杆菌、大肠杆菌等生产各类生物活性物的丰 富的底盘库；（3）通过基因编辑、代谢工程、酶进化改造等先进生物技术手段，改造优化现有自然生物体系，实现更多生物活性物和生物材料的研发创造。

2.5.3. 制造端：加强中试平台及产业转化能力，上下游全过程贯通

除研发能力突出外，公司中试平台及产业转化优势明显。其一，华熙生物拥有全球最大的 中试转化研究平台，在生物活性物制造上实现上下游全过程贯通。其二，公司拥有从原料 到医疗终端、消费终端的全产业链业务及相关市场、用户和品牌运营经验，能将技术转化 为量产的商业化终端产品。 聚焦提高生命质量的六大生物活性物，全面布局生物活性物产业体系。公司围绕功能糖、 蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类生命健康活性物，实现活性物原 料多元化，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道，寻求新增长曲线。2022 年公司 进行原料及合成生物研发项目 116 项，在合成生物学研发平台的支持下，多种生物活性物 已完成了工艺验证，如高纯度麦角硫因、5-ALA、甘油葡萄糖酸苷等等，胶原蛋白项目已 进入中试，正在稳步推进，已制备可用于化妆品的公斤级原料，正开展量产规划。

2.6. 胶原蛋白有望成为公司业务从 1 到 N 的第一步

胶原蛋白是公司第二个战略重点布局的生物活性物，收购北京益而康开启胶原蛋白之路。 胶原蛋白含量与皮肤老化密不可分，天然胶原具有护肤优势，拥有愈合、抗氧化、滋养保 湿、美白等功效，被广泛应用于医药健康、护肤品及美容行业中。2022 年 4 月，公司以 2.33 亿收购北京益而康 51%股权，正式涉足胶原蛋白领域。益而康是国内胶原蛋白行业的 代表性企业之一，其除了有胶原蛋白海绵和人工骨两大主导产品，目前还掌握了国内领先 的胶原蛋白提取技术，并拥有多项专利，同时益而康开发拓展了系列护肤品，将医药级生 产标准降维应用到胶原蛋白护肤产品生产中，种类包括胶原蛋白保湿面膜及水、乳、精华 等系列护肤产品。公司有望与益而康发挥协同效应，在产品多样化、产品附加值上进一步 挖掘和深耕。

聚焦重组胶原蛋白的基础研究，孵化更多重组胶原蛋白终端产品。2022 年 8 月，公司发 布胶原蛋白原料产品，包括动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）等 不同种类产品，能够运用在原料开发、再生医学材料、医疗终端、功能性护肤品等领域。 2022 年年报中，公司表示将聚焦重组胶原蛋白的基础研究，孵化更多重组胶原蛋白终端产品。公司目前已实现大分子的重组胶原蛋白制备，未来计划搭建胶原蛋白平台，目前科学 发现存在 28 种胶原蛋白，公司有 7-8 种在研胶原蛋白。

胶原蛋白市场前景广阔。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国胶原蛋白（包括重组胶原 蛋白和动物源性胶原蛋白）市场规模（按零售额计）已达 288 亿元，对应 2017-2021 年 CAGR 为 31.3%，并预计行业有望维持高景气，2027 年胶原蛋白市场规模将突破 1700 亿元， 对应 2022-2027 年 CAGR 为 34.3%。

多家企业已相继布局重组胶原护肤赛道，大单品雏形或已现。目前巨子生物（可复美、可 丽金）、丸美股份、锦波生物（重源、肌频）等企业已开始推出重组胶原蛋白护肤品，其 中 2023 年李佳琦直播间 618 预售排行榜中，巨子生物自有品牌可复美胶原蛋白肌御修护 次抛精华销量超过 20 万件，重组胶原蛋白护肤大单品雏形或已现。我们认为，胶原蛋白 终端市场目前处于发展初期，巨子生物旗下可复美的大单品体现胶原蛋白产品已逐步被消 费者认同，华熙此时布局胶原蛋白赛道具有前瞻性，未来发展可期。

医美业务是医疗终端业务基本盘，医药业务正在发力。2022 年，公司医疗终端业务实现收 入 6.86 亿元，同比下降 2.00%，占公司主营业务收入的 10.79%，毛利率为 80.86%，处于较 高水平。其中，医美板块（皮肤类医疗产品）实现收入 4.66 亿元，占医疗终端收入的 67.93%， 公司主动调整产品策略、优化产品结构，医美板块同比小幅下滑；骨科注射液产品实现收 入 1.52 亿元，同比增长 22.98%，主要增长受益于八省二区及安徽省带量采购的落地执行； 其他产品共计实现收入 0.68 亿元，同比下降 5.79%。

3.1. 润致成为医美首推品牌，行业监管趋严利于头部企业发展

3.1.1. 核心产品矩阵层次分明，润致打造产品组合实现差异化竞争

润致成为医美业务首推品牌，润百颜历史悠久。公司主要有润致、润百颜两大医美品牌， 2012 年润百颜注射用修饰透明酸钠凝胶是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软 组织填充剂，发展至今已有包括玻尿酸系列、美塑系列及医美护肤三个系列十余种细分产 品。2021 年公司产品策略进行调整，润致成为公司医美业务首推品牌，是目前市场上率先 同时拥有单相、双相交联产品且含利多卡因的玻尿酸品牌。 医美终端产品管线层次分明，针对不同适应症、交联度进行布局，打出产品组合，顺应医 美产品需求的多样化。1）从适应症来看，润百颜玻尿酸系列适应症针对于鼻唇部，润致 娃娃针应用于纠正静态额部皱纹，润致单相 Natural、润致双相 2 号、3 号应用于鼻唇部皱 纹，润致 5 号应用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，产品矩阵从真皮浅层深入 至中层，从中层至深层，还可深入至骨膜上层；2）从交联度来看，润百颜和润致系列在 单相和双相产品均有布局，润致娃娃针主打微交联系列，实现单相、双相和微交联覆盖； 3）从产品组合来看，润致系列产品提出面部年轻化分层抗衰理念，产品“分层设计”+ 产 品“分层矩阵”+ 产品“分层注射”= 分层抗衰，全面解决衰老问题：润致长效水光娃娃 针具有“深补水、促紧致、平细纹、隐毛孔、强屏障五效合一”的功效，润致单相 Natural、 润致双相 2 号、3 号和润致 5 号产品以粒径和粘弹性等方面的不同特性为消费者提供产品 组合方案，分层抗衰效果明显。

依托交联技术平台优势，打造差异化产品。由于未经修饰的天然透明质酸在体内由于透明 质酸酶、自由基等的存在，极易被降解吸收，难以满足生物医用材料对体内维持时间、机 械强度等方面的要求，故通常需采用交联技术对其进行结构性修饰。2006 年公司开始透明 质酸交联技术研究，采用“梯度 3D 交联”技术，解决了透明质酸定向交联、有效交联及 交联度精准控制的三大技术难题，实现了不同交联剂轻、中、重度交联和大、中、小粒径 的精准控制，利用极少量的交联剂获得质地致密，具有不同黏弹性、内聚性、机械强度、 体外酶解性和体内代谢速度的交联凝胶，形成了国际先进的透明质酸交联技术平台。目前 公司已掌握单相交联、双相交联及微交联技术，并且推出相应产品。2022 年，公司第二代 微交联技术已完成突破，产品处于临床试验阶段。

3.1.2. 透明质酸医美终端行业较快增长，监管趋严利于公司合规产品发展

透明质酸医美终端行业乘轻医美之风，未来有望持续增长。相较于医美手术，轻医美（非 手术类）治疗风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、更经济，很大程度上降低了 消费者的决策成本，受到消费者青睐。同时，轻医美主流产品供给不断丰富，且消费者使 用频次高，使得轻医美增长速度持续高于手术类。根据弗罗斯特沙利文的数据，中国轻医 美市场每年仍将以超过 15%的增速增长，预计发展至 2030 年，轻医美将占到中国医美市场 的 65%。透明质酸医美终端产品作为轻医美中的主流产品之一，2021 年已达到 64 亿元的 市场规模，在医疗美容注射治疗不断发展和透明质酸产品种类丰富的推动下，2021-2026 年的 CAGR 预计为 25%，2026-2030 年的 CAGR 预计为 22.5%，将保持较快增长势头。

水光针纳入 III 类医疗器械管理，公司产品通过认证情况行业领先。2022 年 3 月 30 日，国 家药品监督管理局发布关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告，预期用途为“用 于注射到真皮层，主要通过所含透明质酸钠等材料的保湿、补水等作用，改善皮肤状态” 的注射用透明质酸钠溶液（即水光针），按照三类器械监管，属于最高级别的医疗器械， 受到严格控制。目前，华熙生物目前拥有润百颜、润致娃娃针、润致单相、润致双相、润 致 5 号等 5 类获得Ⅲ类医疗器械证书的产品在售，认证情况位居行业领先地位。根据 2020 年艾瑞咨询发布的数据，医美市场上流通的针剂正品率仅为 33.3%，即每 3 支针剂当中， 就有 2 支是水货、假货等非法针剂，随着市场监管趋严及消费者安全意识的提升，未拿到 Ⅲ类医疗器械证书的“水光针”将退出市场，合规产品及企业市占率有望提升。

3.2. 医药：骨科、眼科产品丰富，积极布局医院渠道，逐步实现放量

医药业务以骨科注射液产品为主，另有眼科等其他产品： 1）骨科产品：2022 年骨科注射液产品实现收入 1.52 亿元，占医药业务的 69%。公司骨科 领域主要产品玻璃酸钠注射液产品“海力达”在国内率先采用终端湿热灭菌技术，取代同 类其他产品无菌灌装的方式，使产品无菌保证水平由千分之一提高至百万分之一，显著提 高产品安全性。现已广泛应用于轻中度骨关节炎及肩周炎的治疗。 2）眼科产品：公司目前主销产品有“海视健”医用透明质酸钠凝胶，作为 III 类医疗器械 产品，适用于白内障和人工晶体体植入术。 3）其他产品：其余医疗产品还有“海润通”医用透明质酸钠润滑剂、“美御”透明质酸钠 润滑液和“瑞珍”富血小板血浆（PRP）制备用套装。

积极拓展医院渠道，持续放量。“海力达”积极参与各省际联盟集中带量采购，销量提升 较为明显，2022 年底“海力达”在全国覆盖超过 6000 家医院，相比 2021 年同期增加 1000 余家，市场占有率进一步提升。同时，公司积极推进眼科产品“海视健”在重点省份的挂 网销售，市场份额有所提升。此外，公司作为瑞士“Regen Lab”在中国唯一的总经销商， 继续开展“富血小板血浆制备用套装”（PRP）产品在国内骨科、运动医学科、整形外科 以及疼痛科等多科室的推广与销售，积极推进 PRP 多领域应用的学术推广。 玻璃酸钠广泛用于骨关节炎治疗，优秀疗效替代传统镇痛抗炎药，骨科治疗类透明质酸终 端产品市场预计将稳步增长。骨关节炎症常规应用非甾体抗炎（NSAIDs）药物治疗，但常 伴发胃肠道反应和心血管事件。关节腔内注射玻璃酸钠通过对蛋白多糖的作用，可明显缓 解骨关节炎症的程度，抑制关节软骨的退变，降低关节手术后创伤性膝骨关节炎的发生率。 根据研究机构 Frost&Sullivan 的报告，2020 年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模 为 9 亿元，预计市场规模将在 2025 年达到约 15.4 亿元人民币，2020-2025 年五年复合增 长率达 11.3%。

4.1. 功能性护肤领域异军突起，行业景气度向上

功能性护肤赛道定义尚未明确，但参与者众多，化妆品龙头已加强布局。功能性护肤品在 中国暂无官方定义，在实际使用中通常指两类产品，一类是有效应对敏感肌、痘痘肌等特 定肌肤问题的皮肤学级护肤品，通常成分精简、经临床验证，代表品牌包括雅漾、薇姿、 理肤泉、薇诺娜、玉泽等；另一类是以强功能性的化学成分为主打，针对保湿、美白、抗 衰等某种强功能诉求的护肤品，代表品牌包括润百颜、夸迪、肌活、HFP 等。2023 年 4 月，全球化妆品龙头企业欧莱雅宣布将欧莱雅中国旗下的活性健康化妆品事业部正式更名 为皮肤科学美容事业部，旗下拥有修丽可、理肤泉、薇姿、适乐肤等品牌，专注消费者皮 肤健康和专业美容的需求，欧莱雅对功能性护肤品布局的重视也体现了其对该赛道的看好。

护肤品市场增速高于化妆品行业整体增速，中国护肤市场主要由精华类产品驱动。随着消 费者对护肤知识及自身皮肤状况的了解日渐加深，护肤消费需求从基础护肤品升级为功能 属性更强的专业护肤品。据欧睿国际的预测，中国化妆品行业 2019-2024 年市场规模 CAGR 为 8.6%，预计 2024 年市场规模可达到 8282 亿元，化妆品中最大的子行业护肤品预计 2024 年市场规模将达 4402 亿元，对应 2019-2024 年 CAGR 约 12.5%，远高于化妆品行业整体增 速。根据欧睿国际的数据，2021 年中国护肤市场的增长主要由精华类产品驱动，同比增长 18.50%，细分品类的市场规模最大的为面霜乳液，达到 956.3 亿元，同比增长 4.5%。

成分和功效已成为消费者购买护肤品时关注的焦点，功效性护肤品市场有望逐年快速增长。 根据艾瑞咨询的数据，中国美妆护肤消费者在购买美妆护肤品时，已有超过半数消费者会 考虑成分和功效。愈发重视产品效果的消费者，更加追求通过特定成分针对性地解决肌肤 问题，在此趋势下，具有核心成分、功效明确的中高端功能性护肤品更容易吸引消费者。 根据弗罗斯特沙利文的数据，2021 年中国功效性护肤品市场规模已达 308 亿元，发展至 2025 年市场有望扩容至 1054 亿元。

4.2. 四大品牌差异化定位覆盖多元消费需求，持续打造大单品系列

4.2.1. 润百颜：锚定科技修护，定位玻尿酸第一品牌

定位：玻尿酸科技修护美学，聚焦 HA+生物活肤理念，屏障修护系列+次抛精华系列 为核心大单品系列 润百颜旗下产品主要包括次抛精华液、乳液/面霜、精华水/喷雾、面膜、眼霜/眼膜、清洁 /洁面、底妆/彩妆等 7 大品类，覆盖功效广泛，包括补水保湿、光感提亮、控油祛痘、紧 致提拉等 10 种功效，适合各种类型肌肤，根据润百颜官网数据，目前旗下有 42 个 SKU。 其屏障调理系列产品首创 4 重屏障修护理论，采取 HA+生物活肤理念，让活性成分与玻尿 酸协同作用，真正改善肌肤问题。

1）玻尿酸屏障调理次抛精华液：润百颜肌肤修“瓷”大师系列中的王牌产品。产品应用 了润百颜首创的 4 重屏障修护理论，率先进驻敏肌修护“无人区”，彰显高能修护力：欧 美新兴护肤成分 CB2-Skin，安抚肌肤“传导”屏障；依克多因协同积雪草提取物，强化肌 肤防御屏障；5 重智慧玻尿酸搭配 3 种神经酰胺，稳固肌肤角质屏障；乳酸杆菌提取物， 平衡肌肤“微生态”屏障。 2）玻尿酸抚纹靓透 HACE 次抛精华液：作为润百颜未来重点发展的大单品之一，具有 4 大特征：纳米微囊包裹[VA+VC+VE] 英菲智配玻尿酸，对抗松弛（垮脸）；核心成分微真 HA4 分子量 800Da 直达真皮，撑起干纹细纹；烟酰胺+燕窝提取物，横扫暗哑（疲态）； 浅棕色凝露状，质地温和不刺激。 3）润百颜蜂巢玻尿酸水润次抛精华液：润百颜产品线中的经典明星产品。产品富含精纯 的蜂巢玻尿酸，六边形结构玻尿酸亲和人体原生玻尿酸结构，更易吸收。

品牌发展历史：2016 年润百颜终端护肤品上市，润百颜蜂巢玻尿酸水润次抛诞生；2017 年，润百颜护肤品正式登陆天猫官方旗舰店，品牌开启电商时代；2018 年，故宫博物院与 公司推出“故宫口红”轰动一时；2019 年 11 月，润百颜双 11 销量全网突破 6 千万，其 中天猫平台销量同比增长 101%，京东平台销量同比增长 174%；2021 年润百颜透明质酸次 抛精华第三代产品正式推出；2022 年升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”的理念。

销售：收入规模约 14 亿，大单品助力快速扩张

多个大单品助力规模快速扩张。润百颜系列 2022 年实现营业收入 13.85 亿元，同比增长 12.64%，2020-2022 年营业收入 CAGR 为 56.50%。润百颜大单品系列主要包括屏障修护系 列和新品 HACE 次抛精华。截至 2022 年，润百颜次抛类产品已累计售出超 4 亿支。2022 年主打“四重屏障”修护的白纱布系列在润百颜品牌营业收入中占比达到 36%，HACE 次 抛精华液在 2022 年上线首年即取得 2 亿销售量，润百颜依靠大单品打造策略，规模发展 十分迅速。

线上热度持续，线下单店模式探索中。线上渠道方面，截至 2023 年 7 月 7 日，润百颜天 猫旗舰店粉丝数达到 573 万，抖音粉丝数成功破百万，达到 110 万人；线下渠道方面，润 百颜以品牌专柜为主，截至 2023 年 3 月，润百颜在全国有超过 20 个专柜，正持续摸索单 店逻辑。

新技术&产品：最新科技 INFIHA 英菲智配玻尿酸技术赋能，提升产品科技含量

润百颜锚定科技修护，进入 2.0 时代。2023 年 3 月 16 日，华熙生物在济南世界透明质酸 博物馆召开科技修护春季新品发布会，宣布润百颜进入科技修护 2.0 时代。润百颜定位“玻 尿酸科技修护美学”，强化“科技”标签，并以“修护”作为核心功效，采用最新科技 INFIHA英菲智配玻尿酸技术，通过“韧颜玻+玻载技术平台+华熙生物自研生物活性成分”，推出 润百颜白纱布安肌面膜、“修光棒”次抛新品，进一步提升玻尿酸面膜及次抛精华的科技 含量。

4.2.2. 夸迪：定位冻龄抗初老，主打高端院线市场

定位：主打冻龄•抗初老，核心科技组分 5D 玻尿酸+CT50 专注精准护肤硬核抗老

夸迪主要产品包括精华合集、童颜系列、轻龄系列和高光系列四大系列，涵盖了次抛精华 液、面霜、眼霜、乳膜、精华水等产品。产品以高复配小组方为逻辑，在每一个功能前面 加注更多的时间效能，为国人提供专业的御龄体验。未来夸迪将突出科技力和新的产品成 分，用麦角硫因实现抗衰，持续打造抗老新品。 1）5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液：作为夸迪的核心单品之一，匠心甄选多肽+5D 玻尿酸 精心配比。5D 玻尿酸即 5 重大小形态不同的玻尿酸分子形成的络合物，产品实现强维稳 修护，迸发保湿能量，实现实力抗皱。 2）5D 玻尿酸动能支撑轻龄霜：作为夸迪新打造的大单品，通过对皮肤支撑力、屏障力、 抵御力的三维构塑，使得皮肤内充盈紧实、外韧启年轻。其中核心成分 CT50 开发自法国 的 cytocare 实验室，由 21 种氨基酸、11 种维他命、14 种矿物质、1 种抗氧化物、1 种辅 酶和 2 种核酸组成，有助于更快刺激肌肤饱满鲜活。

销售：2022 年突破 10 亿大关，主打高端院线国货品牌，夸迪已成为公司功能性护肤 品领域第二增长曲线

主打高端专业院线国货品牌，线上+线下齐发力。夸迪品牌 2022 年销售额正式突破 10 亿 大关，实现营收 13.68 亿元，同比增长 39.73%。夸迪凭借“冻龄初抗老+次抛精华”的差 异化定位进入市场，2020-2022 年销售额的 CAGR 达到 249.6%，成为公司在功能性护肤品 领域的第二增长曲线。从销售渠道来看：1）夸迪深度布局线下，发力高端院线。品牌发 展至今，夸迪在全国各地成立 20 多家线下品牌专柜，200 多家线下专业科技美肤中心，服 务涵盖专业级沙龙美护与高端院线护理项目。2）线上不断优化调整。公司调整天猫运营 策略，拓展抖音布局，强化品牌向内容营销和种草，传递品牌和企业的价值观。在 2022 年 618 系列销售活动中，夸迪以天猫 618 全时段总 GMV 超 1.7 亿的成绩跻身天猫亿元俱 乐部，销售成绩亮眼。

4.2.3. 米蓓尔：核心功效成分安全可靠，打造敏肌功效大单品

定位：以“分级修护，量肤定制”理念为基础，专攻敏感肌

结合华熙生物前沿科技，米蓓尔专注深耕敏感肌赛道，深植医研共创分级修护理念。米蓓 尔目前产品主要以面膜和精华水为主，涵盖了舒缓修护系列、屏障修护系列、轻龄紧致系 列等主要产品系列。米蓓尔正在持续进行产品迭代升级，未来公司将围绕多元修护系列和 独家专研科技-熙蓓稳科技，持续打造敏肌功效大单品，强化品牌敏感肌专家心智。 1）蓝绷带面膜 2.0：该产品为针对敏感肌的面膜大单品。产品采用全新米蓓尔 ECT-HA 智 配协同科技+愈创木薁磺酸钠进行皮肤褪红，利用超活蓝铜胜肽进行修护，并采用华熙自 研的超活麦角硫因解救暗沉。整个面膜产品内添加了多种有效成分，实现了对敏感肌皮肤 的修护力和抗初老作用。 2）多元养护润养水：作为敏感肌专研精华水，实现修护提亮一瓶多效。稳屏障，产品中 添加熙蓓稳活性成分组合，后生元协同益生元双重维稳，增强皮肤微生态屏障；稳肤况， 采用米蓓尔 ECT-HA 智配协同科技和米蓓尔专研 NEF 微乳技术；稳肤色，产品中添加了 AA2G+烟酰胺，使得皮肤不暗沉。

销售：近 3 年保持高速增长，敏肌护肤产品技术竞争力强

米蓓尔品牌 2022 年实现营业收入 6.05 亿元，同比增长 44%，2020-2022 年营收 CAGR 达 74.40%，近三年保持高速增长。2022 年“双 11”活动中，米蓓尔天猫开售 128 分钟，总 销售额即突破 1 亿元。根据天猫淘宝联合出具的《敏感肌市场趋势白皮书》，中国敏感肌 护肤市场稳健扩张，预计 2022 年市场规模将达到 290 亿元，近 3 年复合增长率达到 27%。 米蓓尔全线产品以专利矩阵立体保湿的 HymagicTM-4D、舒缓敏感的超活玻尿酸熙敏修、 安全修护的Ⅲ型胶原蛋白为核心功效成分，在敏感肌护肤市场中技术竞争力较强。

新品：重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品

注重通过推出新产品提升毛利率，丰富产品矩阵。2023 年 2 月米蓓尔上新轻龄紧致新肌 精华液（3A 紫精华），产品定价 378 元/瓶，针对敏肌专研的温和抗初老产品，目前天猫月 销 100+，已形成一定的产品销量。根据公司 2022 年年报，未来米蓓尔将推出更多水类和 精华类产品，发展高毛利单品，整体盈利能力有望抬升。

4.2.4. BM 肌活：专注油皮护肤赛道，吸引更多年轻人

定位：坚持深耕油皮领域及发酵技术，专注年轻消费市场

开发多维产品矩阵，坚持打造“油皮护肤第一品牌”。BM 肌活依托华熙生物自有研发能力， 短时间内拥有了自己的活性成分储备，如糙米发酵滤液、GABA、Tarcol HATM 等，针对不 同肌肤需求，公司开发了四大明星系列覆盖全肤质日常需求——明星“糙米系列”针对油 皮实现强韧维稳、水油双向平衡；HA 盈润系列帮助干皮立体补水、维稳修护；还有主打 紧致淡纹功效的 GABA（氨基丁酸）系列；以及富集多元精纯成分的精华系列。未来 BM 肌活将继续深耕发酵技术，强化“Bio-MESO 肌活=油皮护肤”的品牌心智。

肌活糙米水：肌活品牌旗下核心大单品，产品创新性地选用“糙米发酵精粹”为发酵底物， 既能实现定向控油，还能补水保湿，维稳舒缓。

销售：大单品糙米水营收贡献大，品牌成长天花板被打开

BM 肌活品牌 2022 年实现营收 8.98 亿元，同比增长 106%，2020-2022 年营收 CAGR 为 182%。 2022 年大单品肌活糙米水收入（含税）已破 4 亿，肌活大单品战略落实有效。“油皮挚爱糙米 水”单品屡次在电商节荣获“国货精华水 TOP1”宝座，截至 2022 年 12 月，该单品已售出超 过 600 万+瓶，BM 肌活品牌成长天花板被进一步打开，用户基础得到进一步巩固。

新品：从大单品到打造大单品系列，BM 肌活有望成为第三个破十亿的品牌

前沿数智发酵技术助力油皮赛道发展，大单品糙米水已获得认可，延伸发展糙米水系列产品成为未来方向。BM 肌活在 2018 年上市之际就坚持深耕油皮领域及发酵技术，专注年轻 消费市场，糙米发酵滤液发酵技术已成熟。公司在 2022 年年报中指出，未来，从产品的 角度，BM 肌活将结合前沿数智发酵技术，继续深化以“肌活糙米水”在内的油皮专属糙 米等系列产品矩阵布局，树立品牌“更专业、更年轻、更活力”的品牌形象；从营销的角 度，BM 肌活将不断丰富品牌的内涵以及外延，更加明确品牌态度和情感抓手，突出“和 年轻人玩到一起，相互吸引”、“不仅要功效，更要懂我”，“能成就更好的合作伙伴，而不 是偶像”等品牌理念。

功能性食品能满足不同层次的健康需求，在养生年轻化热潮下有望迎来发展机遇。根据《食 品安全法》的规定，中国食品类别可划分为普通食品与特殊食品两大类，特殊食品中包含 了保健食品。功能性食品范围较保健品更广，主要指的是对人体具有增强机体防御功能、 调节生理节律、预防疾病和促进健康等功能的食品。在慢性病高发、生活方式病不断上升 的时代，传统保健品由于药态及功能局限性难以满足年轻消费者养生需求，而功能性食品 不仅能满足不同层次的健康需求，还有助于预防多种疾病，辅助临床治疗，在养生年轻化 热潮下有望迎来较好的发展机遇。 功能性食品市场渗透率较低，发展前景广阔。2016 年至 2022 年中国功能性食品行业市场 规模从 1,370 亿元增长至 2,079 亿元。根据中商产业研究院预测，2025 年中国功能性食品 市场规模将达到 2434 亿元，2016-2025 年 CAGR 为 6.59%，增长速度较快。在渗透率上， 中国功能性食品渗透率 20%仅为日本的一半；粘性用户占比 10%，仅为日本五分之一。随 着国民自身健康关注度的不断提升，年轻消费者常态养生、潮流养生理念的普及以及多项 利好政策的出台，中国功能性市场增长空间广阔。

公司在无锡、上海成立研发中心，以口服美容、口服助眠等功能性食品主要应用方向。华 熙生物在功能性食品领域针对功能型饮品、膳食补充剂、乳制品等开发了不同类型的生物 活性物原料。2022 年，公司该板块实现收入 0.75 亿元，同比增长 358.19%，处于初期发展 阶段。目前，公司已成立了无锡食品基础研发中心、上海食品研发中心，在功能性食品研 发领域，以美容、关节健康和睡眠健康为主要开发应用方向。

未来功能性食品竞争的核心将是科技含量，公司依托创新技术平台进一步开拓市场。口服 液成型技术、分离纯化精制技术、压片技术、胶囊内包装技术等高新技术将会逐渐被功能 食品企业运用到生产之中，第三代功能性食品由于科技含量及功能效果的优越性将成为功 能性食品的主流，华熙生物也将依托于自身在原料端的产业优势、技术平台优势进一步开 拓功能性食品市场，重点围绕透明质酸、GABA 氨基丁酸、燕窝酸、银耳多糖等在口服美 容食品、口服助眠食品及相关功能性食品开展研发工作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）