类型: 深度研究

机构: 华鑫证券

发表时间: 2023-01-03 00:00:00

更新时间: 2023-01-04 10:18:24

▌立足西南，零添加龙头 公司坐落于四川眉山，聚焦“零添加”产品。2022Q1-3营收 和归母净利润分别15.5/1.9亿元，同增14.6%/42.1%；毛利 率/净利率分别34.7%/12.1%。 率/净利率分别34.7%/12.1%。 ▌行业规模持续扩大，结构化升级可期 2020年调味品行业规模3950亿元，2014-2020年CAGR为 7.3%，预计2025年行业规模5500亿元；CR5为19.5%，市占 率提升空间较大。酱油行业零售额从2012年411亿元增至2 020年874亿元，8年CAGR为9.9%，预计2025年达1300亿 元。市占率第一为海天味业（约18%），千禾为1.5%，CR3 约23%。高端酱油市场规模从2014年131亿元增至2020年2 50亿元，6年CAGR为11.4%，结构化升级显著。 ▌聚焦“零添加”，全国化稳步推进 品牌端：公司主打“零添加”的健康化理念，并以优异产品 品质和良好品牌形象被广大消费者所青睐。产品端：布局偏 向中高端，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，2022 年Q1-3酱油和食醋占比分别为60%/17%，料酒是公司第三大 产品。量价：酱油吨价从2013年4800元/吨降至2021年44 85元/吨，食醋从2013年3116元/吨提升至2021年3434元 /吨。2021年酱油/食醋销量26.4/9.4万吨，10年CAGR分别 27.9%/18.4%。产能端：公司现总产能达55.8万吨：32万吨 酱油产能、18.3万吨食醋产能、5万吨料酒产能和0.5万吨 蚝油产能，远期规划达115.8万吨。渠道端：以C端为主， 推出新产品着手布局餐饮渠道，全国化进程稳步推进。区域 扩张：2022Q1-3西部/东部/北部/中部/南部占比45%/21%/1 6%/10%/7%。西部占比从2018年58%降至45%，除南部占比均 有提升，全国化稳步推进。 ▌盈利预测 暂不考虑增发的影响,预计公司2022-2024年EPS分别为0.3 7/0.70/0.82元/股，对应PE分别为54/29/24倍，维持“买 入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新 品推广不及预期、提价不及预期，增发进展不及预期等。 预测指标2021A2022E2023E2024E 主营收入（百万元） 1,9252,2733,0863,639