财经药点丨2020年医药上市公司销售费用首次降低，研发投入持续增加

　　本文基于2020年年报，对A股363家医药上市公司的费用情况进行了梳理。2020年该类企业费用总量与上年相比大体维持不变，费用增速较2019年明显放缓，费用构成进一步优化，其中销售费用出现首降，研发支出持续提升。

费用增速明显放缓，费用结构得到优化

　　根据梳理，2020年A股医药上市公司费用较2019年微增19.65亿元，较上年同比增加0.44%；而2019年药企费用的同比增速为14.8%，由此可见，2020年A股医药上市公司费用增速明显放缓；销售费用首次出现降低，较上年同期减少5.79%，管理费用略微增加6.33%，财务费用增长13.63%，研发费用增速最快，高达21.50%（见表1）。

　　表1 A股医药上市公司费用支出

数据来源：Wind，年报

    在A股医药上市公司费用的构成中，销售费用占比常年处于高位，2020年该项费用占比较2019年降低了2.7%，管理费用占比与2019年相比基本保持不变，财务费用占比上升，研发费用占比连续三年增长，表明药企费用逐步向研发倾斜（见表2）。

    表2 近三年A股医药上市公司费用构成一览

数据来源：Wind，年报

    值得注意的是，2020年A股医药上市公司费用构成也得到优化。根据任泽平团队的统计，2017年全球TOP20药企销售费用及管理费用合计占比约28%。与之相比，2017年A股制药板块该类费用高出近10个百分点，较高的销售及管理费用压缩了企业的利润空间。2020年销售费用及管理费用占比下降2.51%，研发费用占比提升1.1%，国内药企费用结构逐渐向跨国药企看齐（见表2）。

销售费用指标显著下降，药企净利率获得提升

数据来源：光大证券

　　销售费用率和净利率呈现出较强的负相关，销售费用率提升，企业净利率显著下降。2020年，A股医药上市公司销售费用相关指标较2019年均出现下降，销售费用下降5.79%，销售费用率下降1.93%，销售费用占比下降2.7%。与此同时，根据光大证券核算， A股医药上市公司净利率从2019年的6.04%提升至2020年的7.30%，企业净资产收益率也从过去的8.05%提升至9.47%。这说明2020年A股医药上市公司对费用的控制力得到提升。

　　2020年363家A股医药上市公司中，共有209家销售费用出现了不同程度的下降，占A股医药上市公司的57.58%。榜单中，恒瑞医药销售费用上涨14.99%、国药一致上涨29.05%外，其余八家药企销售费用基本保持不变或较大幅度缩减，涉及医药行业的多个子板块（见表3）。

表3  A股医药上市公司销售费用Top10

数据来源：Wind，年报

    根据企业年报，多种因素共同促成药企销售费用下降。

    一是受监管驱动。2019年财政部下发《关于开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作的通知》，对部分医药企业销售环节开展“穿透式”监管。受此影响，药企加强了对销售费用的管控。2020年复星医药销售费用位列第3，同比减少14.04%。公司年报中明确表示，将持续加强对销售费用控制。上海医药在2020年年报显示，公司对本年度销售费用同比增长仅0.07%感到满意，与2019年销售费用增速（16.26%）相比明显放缓，并将这一变化归功于自身事前、事中、事后的科学管理体系。

    二是受新冠肺炎疫情影响，公司市场活动减少。如科伦药业，2020年销售费用为48.83亿元，同比降低25.46%，年报中解释为主要系新冠肺炎疫情影响，市场开发及维护活动减少，销售费用下降。

    三是核心产品集采中选。部分核心产品中标可以极大地缩减药企的销售费用，进而提升企业的盈利能力。苑东生物2020年销售费用较上年同期减少11.81%，在扣除非经常性损益后，该公司净利润依然高达28.41%。根据年报描述，公司销售费用降低的原因之一是报告期内公司核心产品富马酸比索洛尔片、依托考昔片中标国家集采。

    此外，销售费用下降还受如业务结构大幅调整、会计准则发生变更等原因的影响。普洛药业2020年年报显示，销售费用下降31.33%与业务结构调整息息相关，公司制剂板块业务同比下降32.42%，市场推广费用随着制剂业务的下降而降低78.90%。

    山东药玻在执行新收入准则后，销售费用大降58.26%。根据新的收入核算方式，与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本一栏。

8家药企研发费用超10亿，高研发投入换来广阔利润空间

    2020年，A股医药上市公司中共有238家的研发费用出现不同程度的上升，其中8家研发费用超10亿元。研发费用Top10的药企涉及不同的子行业，4家化学制剂生产企业位列榜单，根据各公司年报，这些公司研发管线或在售产品均涉及肿瘤领域。

    不难看出，高研发投入为企业带来了更大的利润空间，研发投入较高的药企毛利率均高于所处子行业的平均毛利率（见表4）。

表4：A股医药上市公司研发费用Top10及其毛利率企业名称

数据来源：Wind，年报，光大证券

    毛利率是毛利与营收的比值，是销售产品获利能力的重要指标。以康弘药业为例，该公司通过高研发投入获得了超中药行业一倍的毛利率。华东医药则较为特殊，公司5成收益来源于医药商业，但也涉及医美及医药制造，这两部分业务的毛利率更为丰厚，自然拉高了企业本身的毛利率。

    恒瑞医药2020年研发费用高达49.89亿元，位列A股医药上市公司第一，费用较上年同比增长28.05%。根据Wind数据库统计，公司2020年新增专利440个，排名前五的专利估价高达1.55亿元。公司创新药注射用卡瑞利珠单抗受益于国家集采放量，2020年销量比上年增加326.42%。当然，恒瑞医药的销售费用也位列A股第二。

    君实生物2020年亏损16.72亿元，根据公司年报描述，该年度研发费用高达17.78亿元，较2019年上涨87.93%；营业收入上涨105.77%，但营业成本上涨310.80%，这两个因素导致公司继续亏损。目前，君实生物已有30项在研产品，包括28个创新药，2个生物类似药。研发投入与研发能力息息相关，较强的研发能力也为公司提供了“license-out（海外授权）”的机会，如2020年5月，君实生物与礼来制药就JS016（一种中和抗体）达成正式合作，该合作的里程碑款，最高可达2.45亿美元。

    从年报中也可发现，部分药企还因核心业务下降，而加大研发投入，以寻找新的利润点。以舒泰神为例，2017年前，该公司的研发费用率长期保持5%左右，近几年研发支出持续上升，值得关注的是，2019年公司核心鼠神经生长因子产品苏肽生鼠神经生长因子被移出医保目录，公司研发费用率上升至25.06%；2020年苏肽生营收下降60.75%，较上年同比增长50.95%，研发费用率也飙升至57.31%。

(责任编辑：冯玉浩（实习）)

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