来源：雪球App，作者： 拉风_MAN，（https://xueqiu.com/4188488230/154354320）

可转债为什么跌不下去？为什么最低的可转债也有90元？为什么双低可转债这么香？ 

可转债为什么可以涨到1000元以上？高价可转债的投资逻辑是什么？

随着最近对可转债研究越来越多，对这些问题，也开始慢慢琢磨得越来越明白。下面重新把可转债内在涨跌逻辑再梳理一下：

1、可转债的初始设定

可转债的含义大家都能理解，就是可转换为股票的债券。

为了说得具体一点，做点假设：

1）假设甲公司要发行一张100元的可转债，存续期是5年。约定在6个月以后可以转股，转股价为100元，即每一张可转债刚好可以转一股。假定现在该股票的市场价格也是100元。这个时候溢价率就是0%，折价率也是0%。

2）因为这个可转债还具有债券的性质，于是甲公司跟投资者约定，如果不转股的话，每年可以支付2%的年利率。也就是5年内，投资者可以拿到10元的债券利息。

3）强赎的条件。约定的是如果现在正股的股价涨到了130元以上，并保持15个交易日以上。这个时候甲公司就有权利赎回，赎回的价格可能就102元。这个时候有人可能就有疑惑了：股价涨到了130元，那可转债不是值130元吗，为什么甲公司要102元要求赎回呢？ 

其实甲公司102元要求赎回可转债是个大大的幌子。甲公司最大的目的是希望可转债尽快转成股票，好增加资本金，而不是真的想102元赎回可转债。如果这时候可转债投资者真的把价值130元的可转债，用102元交易给甲公司了，那就是大大的笨蛋了。所以赎回只是逼迫转股的压力而已。这个时候最好的选择是直接卖掉、其次是转股、最傻是真的被赎回了。

2、可转债涨跌的内在逻辑：

在上面假设的场景下，假设正股从100元开始，做价格波动。

1）正股价格从100元上涨到130元的情况下，可转债跟强赎条件强相关。

正股价格一直上涨，从100到120元，从120元到130元。假定债券持有者们都很理性，认为一手可转债就等于一股正股，则溢价率/折价率一直为0。那么可转债就是一直跟着正股向上走，正股到了130元，可转债就是130元。

但一般情况下，溢价率都不会为0。有的债券持有者看好正股继续走好，从而愿意多给几元钱的溢价，有的不看好正股，希望这个可转债打个折卖，就有了折价。于是这时候就开始出现了分化。

因为约定的强赎条件是正股到130元以上，并且持续15天以上，甲公司可以强赎。从历史的经验看，可转债的强赎比例非常高。所以投资者普遍预期最终可转债会从从初始价格100元走到130元。所以在130元以下，无论溢价或者折价，影响都不是最关键的，都是时间换空间罢了，最终都要走向130元。

所以130元以下的可转债整体是比较安全的，只要熬得住，可以大胆持有，正常都可以到130元以上解套的。这也是为什么把双低的门槛划到了130元这里。

需要注意的是，130元以下的可转债一样要筛选，最好是选择有折价或者低溢价、且正股上涨潜力大的可转债，这样等待的时间就不会那么长。

2）正股继续上涨，从130元继续向上涨，涨到1000元。这时候可转债的价格跟正股强相关。

继续假定债券持有者很理性，溢价率是0。则正股到1000元的时候，可转债也是1000元。

这个时候如果买入，需要很小心。一是正股会不会下跌，二是有没有溢价。如果这时候可转债有高溢价。假设正股1000元，可转债持有者再给予10%的溢价，可转债价格是1100元。最惨的事情可能发生在买入之后，甲公司马上就宣布要强赎了。这个时候就得考虑转股了，而转股只能转成1000元的股票了，于是生生的亏10%。然后可能还会叠加悲剧，即正股可能开始下跌了，假设正股下跌10%。这个时候两者相加就直接亏超过20%了。

理解了这些，就知道130元以上的可转债选择的核心因素有2个：

第一重要的是看正股的质地，因为可转债这时没有任何保护垫了。股票涨多少、可转债跟着涨多少，股票跌多少、可转债跟着跌多少，一直跌到130元以内，可能跌幅才慢慢放缓了。所以这个时候分析正股最重要，超过了可转债本身。

第二重要的是看是否有折价。如果有10%的折价，说明有10%的安全垫，当正股下跌的时候，可能会跌幅稍微小一点，缩小折价。但如果有10%的溢价，说明比正股的风险还要高，正股下跌的时候，可转债下跌可能更加快了。

3）正股价格从100元跌到50元的场景，这个时候可转债价格主要是看债券价值了。

可转债还有一个特性就是债券，在没有强赎的特定场景下，可转债持有者有权利一直不转股，这个时候就可以吃利息，最终获得110元的本金加利息。按照现金流折现到当期，可能值90元，这就是债底，一般可转债到这个价格就不会再向下跌了。

也就是说，即使正股价格从100元到50元，可转债也不会跌倒50元，而是会跌倒债底90元。这个时候，可转债的价值对比转股的价值就高了40元，溢价40元。这个时候就凸显出可转债的好处了。

碰上这种场景，只能安慰自己本金还在，但赚取超额收益就很难了。因为要等到强赎，需要正股价格从50元爬到130元，不知道猴年马月了。

其实价格在90~130元以内的可转债都会碰到这种情况，如果溢价很高，意味着正股价格要翻越几座大山才能到强赎时点，就要耐心的等了。所以要想较短时间内获取超额收益，要尽量规避这类可转债。如果有耐心的话，就随便买买也没有问题，因为谁也不知道哪只正股突然发个神经，涨得很快，前段时间我持有的众信转债就是这种情况，也是莫名其妙就赚了一笔。

3、总结及应用：

1）可转债的组合以双低为主，但是可以配一些正股质地好、且有折价的高价可转债。比例上可以考虑7：3或者8：2。

2）定期检视高溢价率的可转债，如果正股潜力不大，考虑找机会换可转债。原则上每个可转债要不亏损或者亏损很小，如果亏损很大，且目前可转债价格还在130元以下，那就再耐心的等等，散户最大的好处就是能熬。

3）摊大饼的策略是对的，多摊一点大饼，遵循买入/卖出策略，每个饼赚点小钱，集到一起就是大钱了。

以上。