原标题：融资平台玄学：城投、交投、旅投和园区投 来源：光合财经

最近地方债务与融资平台问题再次喧嚣四起，但平台中也存在着许多玄学；比如在债务余额比较高的地区，往往有四大投，即城投、交投、旅投和园区投。

城投：基本盘

在融资平台诞生之初，各地有且只有一个城投。对于地方政府来说，城投就是融资平台中的“长子”，往往得到了较多的关注，得到较多的资源倾斜，当然也承担了最大的责任。

由于城投普遍创立较早，也经历了装资产、争评级的过往，城投的资产质量普遍是比较好的，与政府的关联是最近的，也会有一些具有现金流、市场化收入的部分。因此，城投是一个地方的基本盘，通过城投的状况就能大概透视当地政府的情况。

从一些地区的情况来看，城投不仅是资产质量最好的，也往往是评级最高的，这与城投从事的主营业务也有相当密切的关系。大部分城投都持续承担了棚户区改造、安置房建设任务，为了平衡公益性支出、减少财政负担，城投一般都下设房地产公司、同时经营一部分地产业务，并拥有相当数量的土地储备与可售面积。随着房地产价值的水涨船高，虽然负债居高不下，但城投的总体状况并不令人太过担忧。

另一方面，自中央开始要求地方政府清理融资平台，许多地方的中小融资平台纷纷开始兼并重组，城投再次获得了一部分资产，或者借此得以改组、优化公司结构，体现了近年来融资平台“强者愈强”的大趋势。

交投：大而不倒

当地方政府开始设立多个平台，第二个诞生的就是交投，毕竟道路等交通领域项目存在投资大、耗资多的情况，亟需通过融资平台来实施项目。

然而，交投的资产负债率往往是最高的，因为许多项目虽属交通运输项目，但往往是不收费的市政道路，即使是有现金流的轨道交通项目，也普遍存在前期投资大、回收周期长的问题。因此，交投属于“大而不倒”，是地方融资余额的风向标。

但是，交投为何能够不倒呢？这是因为交投虽然负债累累，但其投资都属于公益性项目范畴，得到财政资金、各项补贴的支持是最大的，并且由于其资产的特殊性，也能够得到债务化解、债务置换的政策红利，因此负债虽高，但信仰仍在。

如云南交投在2017年接收并整合重组云南省交通运输厅所属56户企业，此后云南交投资产总额超过3500亿元大关，居云南省第一，信用等级为AAA级，债务问题得到很大的缓解。

2019年，国开行牵头向山西交投提供了2500亿元的银团贷款，用于置换期限错配、成本较高的2600亿元债务，其债务问题同样得到妥善解决。

地市级的交投虽然不会有如此大幅度的动作，但自2019年开始大规模发行专项债，交投纷纷作为承接专项债的主体，运作了一批公路债、市政设施债、农村公路债，也找到了自己的“新使命”。

旅投：风向标

继城投交投后，许多地方政府逐渐认识到了多个平台的重要性，这时许多具有一定旅游资源的地区纷纷设立旅投。但轮到旅投时，还能有多少资产装进去，就显得非常玄学了。至于真正的旅游资源，总是稀缺的；如果是现金奶牛，犯不着设立旅投来融资，上市的景区还少么？更不用说如今文旅虽火，但能够做好的项目实在不多。

在前几年兴起的文旅投资热潮、智慧城市热潮中，旅投担当了重要的角色；但文旅项目的投资回报较不明确，总体来看风险是比较高的。此外，还有一些地区借“旅投”之名大搞房地产，前几年三四线地产爆发时可谓风光无贰，但随着如今房地产的全面收紧，这些旅投的日子就艰难了起来。

不过，旅投还是有优点的，那就是旅投是当地政府风格的风向标。由于旅投涉及招商引资、新型领域项目较多，当地政府的思想是什么水平、招商引资能找来什么样的资源，看当地旅投即可，一看便知。

如旅游胜地成都能引入中交，在其周边，都江堰引入万达、大邑引入华侨城；再远一些的地区就只能与民企为伍，开发质量不能同日而语。

园区投：小锅饭

四大投中最为特殊的就是园区投，因为达到一定级别后的园区会具有行政级别较高的管委会与独立财政，俨然地方自治；因此与其他平台的大锅饭不同，园区投往往是小锅饭，能有多少收入与园区本身的状况息息相关。这使得园区投成为了地方产业的晴雨表，产业究竟如何，从园区的财政收入中一看便知。

此外，园区投还有一个特殊的情况，那就是园区一把手的动向。由于园区基本自治，因此园区一把手往往成为了地方领导的晋升通道，通过治理成就作为考评结果。如果领导高升，那么对于曾投入心血的园区少不了眷顾；但一旦地方出现大型反腐事件，那么园区领导作为心腹骨干，也少不了牵连；因此园区还是地方政治生态的一个窗口。

比较典型的是，北方某园区投产生的多次违约事件与当地反腐有密切关系，再次证明平台与政府间的微妙联系，以及政治生态对当地经济的巨大影响。

不过，在一些产业经济发展快、但地方发展包袱大的中西部地区，其园区因财政独立的特性，倒不失为一个好的投资标的，毕竟在经济增长整体放缓的情况下，中西部地区的产业经济是有更大的机会完成产业替代、承接产能转移的。

但是，一个地级市可能有数个园区，其中的高下又如何分别？

第一，可以从园区的行政级别、园区评定的级别（如国家级园区、省级园区）来判断，这些级别的高低决定了园区的地位、管委会的权利范畴；

第二，可以从园区财政披露的税收收入情况来分析，随着税收制度的改革，地方税收体系已经越来越透明，能有多少税收、多少收入，自然能够看出园区发展的状态；

第三，可以从地级市的政府工作报告、即将发布的十四五规划进行判断。通过这些政府文件与规划，不难发现未来几年的发展趋势，也是未来哪些园区将享受发展红利。

结语

平台都一样么？虽然城投信仰仍在，但一百个平台就有一百种不同的样貌，其中的玄学更是不少；在关注地方债务问题时不仅关注地方经济，还须从“细节”观察，方能窥见地方的真实样貌。