准备期间规范的要求，对业务有会产生一定的影响，而这个期间中介的主要作用是尽调与准备申报材料，当然也会为企业提供一些专业的咨询。但他们并不是监管机构，也没有办法对企业提出要求，就会造成公司运营规范时松时紧，业务压力大了，就松一些，要整改了就紧一些，反反复复，浪费了很多时间。甚至一些企业，在这个过程中，错过了利润最好的释放期，因为行业周期等一些外部因素导致错过最佳的上市时间。

所以，与其这样反反复复，还不如先挂新三板，接受监管，逐步规范，适应监管压力，培养锻炼专业团队，提高上市的确定性，减少对公司战略规划的影响。事实上有不少科创板、创业板企业就是从新三板走出来的企业。现在有了北交所，上市的确定性就更高了，也会有相当一部分企业选择这样方式做上市前的准备。

02 发行制度更灵活

在首次发行制度上，北交所规定：

（1）最近1年期末净资产≧5000万元。（2）公开发行的股份≧100万股，发行对象≧100人。（3）公开发行后股本总额≧3000万元。（4）发行后股东人数≧200人,公众股东持股占发行后股本总额≧25%；股本总额超4亿元的，公众股东持股占发行后股本总额≧10%。

这其中，制度优势的关键点在于：“公众股东持股占比占发行后股本总额大于25%”，并没有要求上市必须发行25%。

这意味着，一家企业申报北交所上市前，股东中已经包含公众股东，那发行的比例就可以小于25%。这对于一些发展期股权稀释程度较高或股东较为分散的企业而言，发行比例更加灵活。

03 再融资自主性更强

再融资方面，北交所平移了新三板精选层的一些特色发行制度：储架发行和自办发行。

储架发行即企业一次定价，但不一定一次性将股票全部发完，而是可以根据市场的情况分多次发行；自办发行则意味着不用聘请保荐机构企业就可以自主发行。

这两种发行方式中，尤其自办发行是北交所独特的一项创新机制，在灵活性上实现了很大突破。当前，我国资本市场已进入改革快速期，而北交所正是改革的前方阵地，很多制度都在试点中。未来，包括自办发行制度，也很有可能推行至科创板或创业板。

04 限售期更开放

相较主板和科创板，北交所对实际控制人的限售期从36个月缩减至12个月，且对一般股东没有限售期要求。

另外，在定增限售期上，北交所的锁定期为6个月，锁价发行对象为12个月；科创板和创业板的锁定期虽同样为6个月，但锁价发行的时间相对更长为18个月。

上市后，由于股票实现交易，企业获得了更高的市值和更好的战略融资通道。资本市场的活跃度和交易量、换手率、交易频率有很大关系，当保持一定的换手率和交易频率时，才更具价值。

因此，上市后的限售期是一项关键制度。北交所通过制度设置，提升交易活跃度，优化了VC的退出通道，是一项重大利好。

05 公司治理包容性更强

在北交所关于公司治理的要求上，北交所要求企业独董至少两人；独董占董事会成员至少1/3；一名独董应为会计专业人士。

对比来看，科创板要求独董人数至少两人，独董占董事会成员至少1/3。同时要求成立审计专业委员会，独立董事应占半数以上，且召集人应当是会计专业的独董。

创业板则要求，董事会应当设立审计委员会、薪酬和考核委员会，委员会成员应为单数，并不得少于三名；委员会成员中应当有半数以上的独立董事，并由独立董事担任召集人；审计委员会的召集人应为会计专业人士；高管及职工代表担任的董事不超过董事会半数。

由此来看，北交所在公司治理上也充分体现了制度的包容性。

06 差异化表决权更合理

简单理解差异化表决权，即AB股。三会治理需要通过合规的股东表决、董事表决来完善公司的重大决策，因此差异化表决权的设置非常关键。

港股推出差异化表决权后，吸引了相当一批新经济企业赴港上市。由于这类企业早期的融资额较高，股权稀释的程度相对更大，所以差异化表决权对其而言是一项意义更大的有效机制。

在差异化表决权层面，北交所不仅跟上了港股、科创板、创业板的节奏，而且实现了一定突破。

比如在差异化表决权的规模要求上，科创板要求市值≥100亿元；或市值≥50亿元且近一年收入≥5亿元。创业板则要求市值≥100亿元且最近一年净利润为正；或预计市值≥50亿元，最近一年净利润为正且收入≥5亿元。

北交所则没有设置规模要求，但规定企业上市前差异化表决权运行需满1年。这体现了北交所服务创新型中小企业的定位，更有助于中早期企业行使差异化表决权。

07 股权激励更完善

股权激励是上市企业一种重要机制，即使用股权作为激励，在满足相当的业绩后，相关人员可获得合理股权。企业上市后，随着股价上涨，这种激励是持续性和长期的，促进企业稳定吸引优秀人才。

在资本市场注册制改革后，科创板、创业板股权激励已经实现了一定突破。北交所不仅跟上了这种节奏，甚至在某些方面突破更大。

首先，激励范围更广。

北交所规定：董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员（经法定程序认定的核心员工），以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，独立董事和监事除外。

单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实控人及其配偶、父母、子女以及上市公司外籍员工。

其次，激励定价突破50%的限制。

上市公司的股权激励主要为两类，一是限制性股票，规定价格不低于市场价格的50%；二是期权，即假设在某日按照市场价格达成约定，规定3年后按照当时的价格购买。

此前的规定是，限制性股票定价不得低于50%，股票期权不得低于市场价格。但北交所规定，经过一些程要求，限制性股票授予价格低于市场参考价的50%，或者股票期权行权价格低于市场参考价。

最后，激励比例有所提高。

此前上市公司的股权激励比例总数不得超过20%；单个对象不得超过1%。

北交所则规定，上市公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数，累计不得超过公司股本总额的30%；单个激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的本公司股票，累计可以超过公司股本总额的1%。

写在最后

综合来看，无论上市前的准备工作、还是发行制度，以及上市后的限售期；公司治理要求和股权激励上，北交所的制度设置都凸显了一定优势，体现了对更早、更小、更新企业的包容性，这些创新和突破为上市企业带来了更大利好。

从更高的层面来看，北交所也正在履行自身的历史使命，促进我国资本市场走向更开放、更包容、更市场化的市场。

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