回顾2022 双弱但总体平稳，运价高位窄幅震荡    2022 年内贸集运表现为供需双弱但总体平稳：运力持续外流以及新船交付较少导致实际供给在2021 年基础上进一步收缩；实际需求因国内宏观经济压力持续疲弱。在供需双弱但总体平稳的主导下，2022 年内贸集运运价呈现高位窄幅震荡：1）季节性运价低点显著高于往常，2022年最低点运价较2021 年最低点上涨34.5%；2）旺季未能更进一步，年内运价高点较2021 年降低5.3%。2022 年PDCI 综合指数同比上涨13.1%，运价在4Q21 基础上高位窄幅震荡。    展望2023 年：需求为甘瓜，供给为苦蒂    2023 年中外周期错位大概率将迈入第二阶段，即国内底部向上、海外持续下滑，宏观环境的变化对内贸集运供需影响不同。对于内贸集运而言，供给端为苦蒂：1）过去2 年景气阶段积累的订单将陆续交付形成供给端压力，不过中谷物流、信风海运的新增运力主攻散改集市场，整体供给冲击有限；2）外贸集运随海外需求下滑已有明显的景气回落，导致外租运力将回归内贸集运，但已出售或自营的运力并不会回归内贸市场。需求端为甘瓜：国内经济恢复式增长将带来需求端的显著改善，尤其是基础工商业的修复将促进基础货源的增长。从累计的供需增速判断，即使不考虑中谷物流、信风海运等新船投入散改集市场、提升行业渗透率水平，中性需求预期下，2023 年内贸集运行业的供需格局与2020 年相近，行业盈利能力基础较为稳固。    同时考虑到行业处于良好的竞争格局之下，CR3 的玩家均具有明显的利润追求，无论是在散改集战略推进还是外贸运力回流节奏上内贸集运都将具有良好的协同效应，促使行业景气持续。    长期趋势的曲线上扬：散改集的新征程与铁水联运的加速期2023 年或将是内贸集运行业长期趋势曲线上扬的重要年份，在有效供给扩充下散改集进入新征程、十四五中继年份铁水联运加速增长两点上体现。一方面，内贸集运需求由宏观经济增长和集装箱运输渗透率提升两方面构成，此前由于成本劣势散改集渗透率提升较为缓慢，2023 年随中谷物流的大船战略落地，内贸集运与内贸散运竞争的运输设备成功投产，仅从设备扩容角度考虑单吨成本将降低16%，兼具成本和效率优势的大船或将加速推动行业渗透率水平提升，推动内贸集运需求扩容。另一方面，2023 年为十四五规划的中继年份，在政策端清晰的铁水联运年增速15%以上目标下，预计多式联运增量将加速显现。因此2023 年需求端或加速增长。    投资建议：估值压制减弱，成长属性凸显    从2023 年展望出发，内贸集运将进一步摆脱外贸集运的周期影响，以自身的供需关系定义行业盈利中枢，同时散改集的持续推进与多式联运的助力都将增加需求端的景气度和成长性。中谷物流的核心竞争力仍然是在具有长期行业经验和合作经验的管理层的主导下，公司整体显著的效率优势，并将在2023 年市场回归供需平衡阶段将体现更为明显。同时，公司大船战略落地即产能大幅扩张的陆续实现，通过设备落地、配套建设以及客户资源开拓，以散改集等需求增量化解自身供给增加对行业影响，将行业逻辑由内卷转向增量，势必将带给公司自身显著的成长性，业绩增长稳定性也将同步显现。外贸集运景气下行估值被动抬升阶段，内贸集运有望借助格局和增量体现穿越周期能力，估值压力解除后从盈利到市值的映射将迎来更强的支撑，中谷物流作为维护格局和谋求增量的行业龙头修复空间明显，持续推荐内贸龙头中谷物流。    风险提示    1、国内宏观经济修复较缓；2、油价、人工成本等大幅上升。