来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/187024050）

（报告出品方：东证期货）

化石燃料几百年以来一直是全球能源体系中的主导来源，但其燃烧带来的温室气体排放 不断上升，令全球气候变化日趋严峻。另外，化石燃料作为非可再生能源，过度的开采 加速令资源耗竭加速，能源将枯竭的问题引发全球关注。这些迫使全球调整能源结构， 逐渐减轻对石油、天然气和煤炭这些化石燃料的依赖，能源体系朝着高效、清洁和多元 化方向发展，世界正寻求可再生能源（如太阳能、风能、电能、生物燃料等）的替代。

根据 BP 的数据，尽管化石燃料提供的能源在 2019 年仍占据全球能源消费中的 84%，但 比重正处于缓慢下降的趋势中，而可再生能源在能源消费中占比从 1980 年的 6.4%逐渐 提升至 2019 年的 11.4%，其中非水力可再生能源在过去十多年中每年以两位数的幅度增 长，为增长最快的能源类别。国际可再生能源署（IRENA）的研究预测，2030 年可再生 能源将提供全球近 36%的能源供应。

而生物燃料是可再生能源开发利用的重要方向，泛指由生物质组成或萃取的固体、液体 或气体燃料，可以替代由石油制取的汽油和柴油。2019 年在全球可再生能源消费结构中， 生物燃料占到 6%，而 2000 年时这一比例为 1.6%。由于资源禀赋、政策及技术等方面的 不同，各国在生物燃料的生产发展上存在较大差异，美国和巴西生物燃料产量分别占到 全球的 38%和 24%，位列前二，两国生物燃料总量超过全球的一半。欧盟位居第三，占 全球的 15.8%，而能源消费大国中国和印度的占比仅分别为 2.7%和 1.3%，未来潜力巨大。 生物燃料中最主要的是乙醇和生物柴油，其中燃料乙醇是目前全球公认的最为成熟的汽 油代替燃料，在全球多个国家和地区得到了推广使用，已经成为国际上最为关注的可再 生能源之一。

2.1、燃料乙醇的全球生产分布

燃料乙醇一般是指体积浓度达到 99.5%以上的无水乙醇，主要用于运输业，其最重要的 贡献是作为燃料添加剂按一定的比例掺兑到汽油中，如 E10\E85\E100 等。到 2018 年， 全球共有 66 个国家和地区推广使用乙醇汽油，其中欧洲 29 个、美洲 14 个、亚太地区 12 个、非洲和印度洋地区 11 个，年消费乙醇汽油约 6 亿吨，占全球汽油消费总量的 60% 左右。

美国与巴西是全球最为主要的两大燃料乙醇生产国，2005 年及以前，巴西是全球最大的 乙醇生产国，2006 年后被美国超过，目前美国乙醇产量占到全球一半左右。因新冠疫情冲击，2020 年全球乙醇产量降至 260 亿加仑，美国的乙醇生产占到全球产量 53%（138 亿加仑），位居其后的是巴西（79.3 亿加仑，31%），之后分别是欧盟（12.5 亿加仑，5%）、 中国（8.8 亿加仑，3%）、印度（4.8 亿加仑，2%）、加拿大（4.6 亿加仑，2%）、泰国（4 亿加仑，2%）、阿根廷（2.3 亿加仑，1%）。

2.2、燃料乙醇的技术发展

按照技术和工艺的发展进程，目前业界一般将燃料乙醇分为以下几类：第 1 代粮食乙醇 —淀粉类乙醇，以玉米、小麦等粮食作物为原料；第 1.5 代非粮乙醇---糖类乙醇，以木 薯、甘蔗、甜高粱茎秆等经济作物为原料；第 2 代纤维素乙醇，以树木、树叶、玉米芯、 玉米秸秆等纤维素物质为原料；第 3 代微藻乙醇，以微藻中碳水化合物为原料。目前， 燃料乙醇仍是以玉米、甘蔗、薯类等为主要原料通过发酵工艺生产而来的第 1 代和 1.5 代乙醇；第 2 代纤维素乙醇由于原料上脱离农作物范畴，而利用玉米芯、玉米秸秆等农 林废弃物，是目前国际燃料乙醇的主要研究方向，虽然已经建立多套工业示范装置， 但 仍存在诸多技术和成本问题，要实现大规模商业应用尚需时日；而第 3 代微藻乙醇对减 少温室气体排放具有极大开发价值，但目前还处于研发阶段，各项瓶颈技术逐步攻克中， 还未达到工业化生产水平。

其实，在乙醇的生产过程中面临的较大挑战是控制乙醇的纯度。在国家政策扶持及多年 的研究积累下，目前巴西的乙醇加工提炼技术在国际上处于领先水平。此外，巴西正在 研究利用蔗渣、草类等纤维素生物质来生产第 2 代乙醇，但还没有达到大规模商用程度。 若未来有突破，则巴西单位面积甘蔗生产乙醇量可能提高 2-3 倍。

虽然乙醇原料包括玉米、甘蔗、小麦、甜菜、高粱、大麦、土豆等含淀粉或糖类物质的 农作物，但目前大规模使用的只有玉米和甘蔗，分别在美国和巴西作为主要乙醇原料来 生产乙醇（美国 97%的乙醇是用玉米生产的、巴西 90%以上的乙醇是用甘蔗生产的）， 目前这两大乙醇生产国的年产量总计占到全球 80%左右。若未来纤维素乙醇生产能够达 到大规模商业化程度，那么乙醇生产将发生巨大变化。

3.1、甘蔗乙醇最大生产国—巴西生产形势

3.1.1、政策引导下巴西燃料乙醇产业的发展之路

18 世纪 60 年代的第一次工业革命后，全球逐步进入机械工业化时代，能源作为工业的 动力至关重要。而巴西虽然拥有世界上最丰富的矿物、林木等自然资源，但恰恰缺乏当 时最具决定性的能源—煤炭，且在 21 世纪初发现石油和油气资源之前，该国一直都属 于“贫油国”。因此，在能源短缺的压力驱使，以及大面积农作物种植尤其是甘蔗种植 的优势支持下，巴西成为最早推行燃料乙醇的国家，早在 1903 年，巴西第一届国会就 提出了生产汽车乙醇的建议，巴西也是全球燃料乙醇普及时间最长、政府支持力度最大 的国家。巴西乙醇行业的兴起到成熟、产业链的上下游（从生产到消费）的培育及发展 等都离不开国家政策面的扶持和引导，政策包括：完善的法律、法规机制；金融税收支持；技术研发的投入；下游消费端各种配套设施的完善等等，同时产业发展的节奏也与 世界经济格局、国际能源价格息息相关。

纵观整个巴西乙醇产业发展历程，对产业推动最大的三个主要标志事件：

1、1975 年， 国家燃料乙醇计划的颁布实施，将燃料乙醇的发展提升到了国家战略层面，将燃料乙醇 视为替代化石能源的主要能源，促进了燃料乙醇生产技术和规模快速提升；

2、2003 年， 巴西研制出灵活燃料汽车（可任意选择使用乙醇-汽油混合燃料、100%水合乙醇,或这些 燃料的任一比例的混合燃料），并建立生产线。这令燃料乙醇的应用得到较高发展，消 费市场大幅增加；

3、2017 年 12 月通过的“国家生物燃料政策（RenovaBio）”法案， 该法案鼓励研发第二代乙醇燃料，大幅促进生物燃料在能源结构中的比重，标志着巴西 燃料乙醇产业进入到提质升级的新发展阶段。

3.1.2、政策面在巴西乙醇产业发展中起到的作用

在巴西燃料乙醇行业 100 多年的发展历程中，政府的政策引导起到了最为重要的作用， 将产业发展上升到国家战略的高度，通过出台国家计划定调产业长期趋势，如 1975 年的国家燃料乙醇计划、2017 年的国家生物燃料政策 RenovaBio，同时建立并逐步完善相 关行业政策、法律法规机制支撑着产业发展，令乙醇产业即便在外部环境很不利的情况 下，也没有出现大幅倒退的局面，反而因势利导，在机遇期实现快速增长。

此外，通过各种金融税收优惠、补贴支持等行业政策，不仅鼓励了生产端，同时也协调 发展燃料乙醇消费端，如重视乙醇应用技术研发投入、强制逐步提高乙醇汽油掺兑比、 扩大乙醇燃料汽车的应用范围、不断完善加油站相关燃料乙醇的配套措施等，使得整个 产业链的发展较为完备和具备可持续性。

再者，随着产业发展的不断成熟，政策也适时减少管控，引导产业加入市场竞争机制。 1933 年，巴西建立了甘蔗和乙醇协会 IAA，来统筹和协调巴西全国甘蔗种植和乙醇生产 事务，通过该组织制定配额，规定每家糖厂糖和乙醇的产量，乙醇及糖的出厂价由政府 决定。但在 20 世纪 70-80 年代，巴西国家燃料乙醇计划实施后，甘蔗加工产业技术、规 模和实力都得到了快速的发展，越来越多的糖厂既可以产糖，也可以生产乙醇。到 20 世纪 90 年代，巴西政府放开了乙醇和糖市场价格，减少了政府补贴，糖厂自行根据市 场情况决定其产品，当食糖价格高、生产效益优于乙醇时， 就多生产食糖；当石油价 格高企、乙醇生产效益优于糖时， 就多生产燃料乙醇，同时蔗渣还可以用来发电供糖 厂生产。这样既能满足能源需求，也帮助降低乙醇生产成本，且通过产品组合多样化达 到市场平衡，在市场的调节下产业能更具高效性和适应性。

3.2、甘蔗乙醇生产最具潜力国—雄心勃勃的印度

印度的最大产业是农业，60%的人口依赖农业为生。虽然国土面积位列世界第七，但耕 地面积居世界第二位。据国际粮农组织 FAO 公布的数据显示，印度耕地面积高达 1.56 亿公顷左右，占全球可耕地面积的 10%，仅略次于美国的 1.57 亿亩，中国位居第三，耕 地面积 1.19 亿公顷。

印度虽然是农产品的生产大国，但同时也是消费大国，承担着 13 亿人口的生存，因此 实际可用于生产燃料乙醇或生物柴油的原料较为有限，该国燃料乙醇的产量在全球产量的占比中仅 2%左右。此外，由于该国政府对农产品价格的干预和对蔗农的政策支持， 印度甘蔗乙醇生产成本较高，在国际市场上缺乏竞争力。该国乙醇主要用于国内消费， 且在国内的售价也根据生产原料的不同，政府给予了不同的定价。

目前印度二氧化碳排放量全球第三，从印度能源消费结构上看，煤炭提供了印度一半的 一次能源供应，其次是石油，提供了 30%左右的能源供应，总的来看，化石能源占全国 能源总消费的九成。在能源可持续性发展及环保减碳压力下，印度政府将目标放在了可 再生能源的替代上。据 BP 数据，2019 年，印度可再生能源仅占到能源供应的 7.8%，其 中水力发展占到 4.2%，生物能源等仅占 3.5%。2017 年，印度发布了能源结构十年蓝图， 希望在 2027 年时将非化石燃料发电比例提高到 57%，政府对可再生能源的替代寄予了 厚望。

由于印度 80%以上的石油依赖进口，在汽油中掺混乙醇有助于减少石油进口需求。且乙 醇是污染较少的燃料，它将减少碳排放。近几年，迫于国际环保和碳排放削减压力，以 及该国食糖产业严重过剩的问题，印度提高了对燃料乙醇行业的支持力度，立法强制要 求提高汽油中掺混乙醇的比例，希望以此缓解国内糖业的艰难处境，同时减轻对进口石 化燃料的依赖。

3.2.1、印度乙醇产业发展历程

3.2.1.1 第一阶段（2003-2018）：能力配不上野心，印度燃料乙醇产业发展缓慢

早在 2003 年 1 月，印度就公布要在该国 9 个州和 5 个联邦地区实施汽油中 5%的乙醇掺 混目标，但由于 2003/04、04/05 榨季甘蔗减产导致乙醇供应不足，最终仅部分实施；2006 年 9 月，2005/06 年和 2006/07 年甘蔗生产的复苏情况下，印度政府要求在 20 个州和 4 个联邦地区（不包括东北部、查谟和克什米尔和安达曼和尼科巴）的汽油中掺入 5%的 乙醇。2007/08 年度由于甘蔗再度减产导致供应不足，政府推迟该政策的实施；2008 年 9 月，印度制定了全国统一的生物燃料政策（旧）：要求全国所有州执行汽油中 5%的乙 醇掺混比例。该政策鼓励使用可再生能源作为替代燃料，以补充运输燃料，并提出目标： 到 2017 年结束时，用生物燃料（生物乙醇和生物柴油）取代 20%的石油燃料消费，将 燃料乙醇和汽油掺混比例提高到 10%。2013 年 1 月，联邦政府启动了车用乙醇混合汽油 （EBP）计划，该计划规定石油公司必须出售含有至少 5％乙醇的汽油，同时印度政府 在改善存储和混合基础设施方面开展了大量投资。 尽管制定了一系列“雄心勃勃”的掺混目标，但在 2015 年以前，在全印度水平上，汽油中乙醇的平均掺混比例连 2%的水 平都没有达到，远低于政策制定的“汽油中 5%的乙醇掺混目标”。

为了提高燃料乙醇在汽油中的混配量，印度政府于 2015 年宣布自 2015 年 10 月起将取消 燃料乙醇 12.36%的消费税。这对提高印度石油公司的掺混热情具有积极的推动作用，当 年全印度汽油中乙醇平均掺混比例升至 2.3%，2016 年进一步提升到 3.3%，但到 2017 年， 由于甘蔗及糖产量的下滑，全印度汽油中乙醇平均掺混比例再度下滑至 1.9%。可见在 2008-2017 年的全国统一的生物燃料政策（旧）实施期间，全印度汽油中乙醇掺混比例 一直都没有达到 5%，更别提 10%的掺混比例了。

究其原因，由于 2018 年以前，印度的乙醇和酒精生产在很大程度上取决于糖蜜（制糖 的副产品）的供应，甘蔗或甘蔗汁不得用于生产乙醇。再加上甘蔗生产周期性特征，乙 醇主要原料糖蜜的规模有限，且供应不稳定，比如减产周期里，糖蜜供应减少、价格上 涨，将影响到乙醇的供应和生产成本，从而令以预先商定的固定乙醇价格供应混合计划 中断。乙醇消费上也受到一些制约，燃料汽车在印度发展偏慢，这使得有时即便有多余 的糖蜜，也会作为牛饲料出口到欧洲而非用来生产乙醇。

3.2.1.2 第二阶段（2018-）：印度新生物燃料政策加大乙醇产业支持力度

（1）乙醇产业政策扶持力度加大

2018 年，印度出台了新的生物燃料政策（新）：

1、扩大乙醇生产原料范围。除 C 型糖蜜 外，下列原料首次被允许用于乙醇生产，即:B 型糖蜜、甘蔗汁、糖、糖浆、碎粮（如小 麦和碎米）。此外，对于甘蔗汁/糖/糖浆、B 类糖蜜和 C 类糖蜜为原料生产的乙醇，政 府根据原料确定不同的乙醇出厂价。

2、公布了未来汽油中乙醇掺混目标：到 2022 年， 印度汽油中乙醇掺混比例提高到 10%，在 2030 年前实现 20%的乙醇掺入。而 2021 年上 半年印度政府将 20%的掺混比例目标提早至 2025 年实现，之后在 6 月份又进一步将该 目标提前至 2023 年。

为了解决乙醇产能有限的问题，食品和公共分配部(DFPD)于 2018 年 7 月 19 日通过了一 项计划，向糖厂提供财政援助，以提高和增加乙醇生产能力。

2019 年 5 月 24 日，印度工商部对外贸易总局（DGFT）发布通知称，印度生物燃料进口 （非燃料使用）需取得进口许可证，进而对燃料乙醇的进口设限。

2020 年 12 月 22 日印度道路交通部发布了标题为“Safety and Procedural Requirements for Type Approval of Pure Ethanol, FlexFuel & Ethanol Gasoline Blend Vehicles”的汽车工业标准 AIS，旨在为乙醇过剩地区向印度引进 E-85 和 E-100 车辆。

除此外，还对乙醇行业进行了大力度的金融扶持政策，2018 年 6 月首次宣布的贷款利息 补贴总额估计为 5.34 亿美元；2020 年 5 月，出台了新的金融扶持政策以促使糖厂扩大乙 醇蒸馏能力，这些激励措施包括高达 24 亿美元的软贷款，用于资助多达 362 个相关项 目；2020 年 12 月 30 日，印度政府批准了 6.26 亿美元的利息补助金，以提高乙醇蒸馏能 力。对于 2021/22 年度，印度政府提供了 4116 万美元的预算估计，用于糖厂扩大和提升 乙醇生产能力。同时将燃料乙醇进口税从 2.5%提高到 5%，旨在使国内乙醇生产更具竞 争力。此外，在 2020 年 10 月 29 日，内阁经济事务委员会批准了从 2020 年 12 月 1 日到 2021 年 11 月 30 日的为期一年的燃料乙醇采购价格的上调。

同时税收优惠政策方面也加大了向乙醇的倾斜。在德里，汽油征收 32.90 卢比/升的中央 消费税加上 21.04 卢比/升的州税。而用于与汽油混合的酒精含量为 99.5%的乙醇只征收 5%的商品和服务税(GST)；其他的蒸馏酒精和饮用级酒精，其纯度在 95-96%之间，需要 接受州政府的一系列征税。

（2）印度乙醇产量近几年快速提升

由于近几年印度甘蔗及食糖连续供应过剩、糖价低迷，导致糖厂无法向蔗农支付蔗款， 而生产乙醇可能是提高收益的唯一出路。政府目前鼓励糖厂转向生产乙醇，政策上对乙 醇的消费及生产都加大了倾斜力度。在政策引导及充足的原料支持下，印度乙醇产量及 其用作燃料的消费量均有大幅提升，由 2018 年以前不足 20 亿升的产量，升至 2018、2019 年的 26.93 亿升和 25.52 亿升（其中燃料乙醇消费量从不足 10 亿升上升至 19 亿升），汽 油中乙醇的掺混比也提升至 4.1%和 4.5%，2020 年尽管受到新冠疫情的冲击，印度乙醇 产量仍增至 29.76 亿升，其中 65%用作燃料乙醇（19.5 亿升），全印度汽油中乙醇的平均 掺混比升至 5.2%。

印度三大国有炼油企业印度石油公司、巴拉特石油天然气公司以及印度斯坦石油公司， 在印度被称为 OMCs，负责燃料乙醇的采购和掺兑。印度中央政府为 20/21 榨季设定的 乙醇产量目标为 30-35 亿升，汽油乙醇掺混率目标为 7.5%-8%。2020/21 榨季截至 5 月 24 日，印度石油销售公司 OMCs 已经签订了约 32.1 亿升乙醇合同，其中约 26.2 亿升是糖 厂生产的，其余的是其他原料，如破碎谷物（玉米和大米）。如果不是 OMCs 仓库的问 题，签约量还将更高。若本榨季生产顺利完成上述合同数量，则当前供应年度乙醇混掺 比或能实现 7.5%-8%的目标。

3.2.2、印度甘蔗乙醇产业特征

1、甘蔗种植面积较大，产糖量高：印度甘蔗种植分布在 12 个邦，自 2011/12 榨季以来， 甘蔗种植面积已超过 500 万公顷，根据印度糖业协会卫星监测数据，2020/2021 榨季印 度甘蔗种植面积 527 万公顷；甘蔗产量在 3-4 亿吨之间，20/21 年度甘蔗产量 3.81 亿吨， 其中，主要分布在北方邦、马邦、卡邦，合计占到 8 成左右。大量的甘蔗资源令印度成 为全球第二大食糖生产国，曾在 18/19 年度产量超过巴西一度成为第一大产糖国，如果 天气正常、季风雨充沛，产糖量能到 3000 万吨以上，其中最大的产糖邦北方邦产量能 占到 35%左右，第二大生产邦马邦占到 33%。受益于新品种，近 4 年印度糖平均年产量 达到 3200-3300 万吨，较 4 年之前的平均年产量 2600-2700 万吨左右有了较大幅度的增长。

2、食糖消费大国地位限制了印度在甘蔗乙醇产业上的发展。由于印度人口众多，且受 饮食习惯的影响，人均食糖消费较高，该国食糖消费总量位于全球首位，近几年在 2600 万吨左右的年消费量。

3、灌溉基础设施不足令甘蔗生产不稳定。印度耕地面积居世界首位，且自然条件优越，气候以热带季风为主，降水充沛，光照充足，适合农作物生长。但印度农业灌溉设施不足，大部分农田依赖于年度季风降雨，靠天吃饭的特性明显。而印度西南季风很不稳定， 降水量分配常常不均，一旦西南季风期降水偏低，干旱极易令农作物减产。如厄尔尼诺 气候环境下，印度就会出现降水不足，而甘蔗作为喜湿作物，受干旱影响极大，自身宿 根特性下，干旱往往可能损及连续两个榨季的甘蔗产量，进而使得糖和乙醇的原料供应 出现短缺。

4、政策干预较强，原料成本高企。

①政府对甘蔗实施最低保护价，并逐年提高。到 20/21 年度印度联邦政府将最低甘蔗收购价（FRP）已上调至 2850 卢比/吨，是 09/10 年度的 1.2 倍；而州（邦）政府则根据情况在不低于 FRP 的基础上进行一定的向上调整制定本 州（邦）的甘蔗价格，一般地方收购价 SAP 比联邦政府定的 FRP 价格高 30%-50%不等。 与其他主产国对比之下，印度甘蔗收购成本处于仅次于中国的高水平。甘蔗收购价高企令印度燃料乙醇生产成 本较高，相对于巴西的甘蔗乙醇，在国际市场上的竞争优势偏弱。正是因为政府的最低 保护价政策令甘蔗的种植收益远高于种植其他作物，蔗农种植积极性获得提振，甘蔗种 植面积扩张使得糖产量连续五年超过该国国内需求，进而迫使政府引导扶持乙醇产业的 发展以减轻过剩的糖业压力。

② 逐步上调的食糖最低售价 MSP 以及乙醇采购价。由于印度食糖销售以满足国内消费 为主，为了减轻糖厂生产成本不断提升带来的资金压力，政府对国内食糖市场采取了最 低销售价政策。2018 年 6 月，食糖国内最低售价提高至 29000 卢比/吨，2019 年 2 月提 升至 31000 卢比/吨，目前糖业都在期盼将食糖最低销售价提高至 33000 或 34,500 卢比/ 吨。作为原料同为甘蔗的生产竞争品—燃料乙醇，在食糖的高价支持下，乙醇要想发展， 则国内燃料乙醇售价也不会低。因此，正如前文所述的政策规定，对于甘蔗汁、B 类糖 蜜和 C 类糖蜜为原料生产的乙醇，政府根据原料确定不同的乙醇出厂价。

③允许印度食糖出口补贴的期限将在 2023 年结束。由于连年产需过剩，印度国内库存 压力较大，急需出口缓解国内库容压力及糖厂资金压力。在内外糖价倒挂的情况下，印 度政府实施了出口补贴措施。但根据世贸组织《农业协定》，2023 年以后，印度将无权 在运输、运费、营销、处理和加工方面提供补贴。留给印度政府的时间不多了，也正是 因为这个原因，政府加大了对乙醇产业扶持力度。

5、印度乙醇市场供应结构。印度糖厂生产乙醇的三条途径：

（1）从每吨甘蔗压榨中生 产 115 公斤(11.5%)的糖，剩余 2-2.5%的糖分进入到副产品糖蜜中（传统糖蜜 C-heavy molasses），发酵可产生约 10.67 升乙醇。

（2）每吨甘蔗中提取 10%的糖分（100 公斤）， 将额外的 1.5%的糖分转移到 B-heavy molasses 糖蜜中，生产 19.42 亿升乙醇。

（3）不制造 任何糖，甘蔗汁发酵全部 13.5%-14%的糖分用来生产大约 76 升乙醇。大部分厂家会使用 成本更低的 C 类和 B 类糖蜜来生产乙醇，而不是蔗汁，因为这样收益更好。在政策扶持 下，近年来燃料乙醇产能扩张迅速，19/20 年度燃料乙醇产能已扩至 40 亿升以上。

按乙醇生产原料分，目前印度有 42.29%的乙醇是用传统糖蜜（C-heavy molasses)生产的； 有 40.17%的乙醇用 B 类糖蜜（B-heavy molasses)生产；8.52%的乙醇来自甘蔗汁生产；剩 下 9.02%的乙醇是用破碎谷物生产的。而燃料乙醇占印度乙醇产量的 65%-70%左右，燃 料乙醇中来自糖厂生产供应的占到 65%以上。

3.2.3、印度乙醇产业未来发展目标及对糖业的影响

根据印度官方公布，明年 2022 年印度汽油中乙醇掺混目标为 10%（E10）；对于乙醇掺 混目标 20%（E20），早前印度官方将 E20 目标的实现时间定在 2030 年，2021 年上半年 印度政府将该目标的计划实现时间提前到了 2025 年，近日（2021 年 6 月初）又表示将 该目标再度提前至 2023 年。

鉴于 2021 年印度疫情形势严峻，国内汽油消费量回升幅度预计有限，料介于 2018 和 2019 年水平之间，2022 年底预计才能达到 2019 年水平，之后按年均 8%的消费增速，初步估 算出 2021-2025 年汽油的消费量，然后根据乙醇汽油掺兑目标来粗略推算燃料乙醇的需 求。

对于明年 2022 年乙醇混掺目标 10%：要实现该目标，将需要消费燃料乙醇 40-50 亿升， 相对 2020 年的 19.5 亿升提升 1-1.5 倍。目前印度燃料乙醇产能在 42.5 亿升，下年度还将 有 5 亿升的新增产能，印度或可以在 2022 年实现 10%混合的目标。目前印度石油销售 公司（OMC）预计将在 2021/22 财年（2021 年 12 月至 2022 年 11 月）采购 45.7 亿升乙 醇，从糖厂采购 28.3 亿升乙醇，用于 10%乙醇比例的汽油混合燃料。此外，在 28.3 亿升 中，用糖蜜（C-heavy molasses)生产 5.97 亿升乙醇，使用甘蔗汁生产 4.22 亿升和使用糖 蜜（B-heavy molasses)生产 18.1 亿升乙醇。

初步估算，若 2022 年乙醇混掺比例达到 10%的目标，可能需要 300-400 万吨糖被分流至 乙醇生产中，目前行业机构多预期 300-350 万吨糖被分流至乙醇生产中。对比之下，18/19 榨季有 50 万吨左右糖被分流至乙醇生产中，19/20 榨季为 80 万吨、20/21 榨季为 200 万 吨左右。

对于提前至 2023-2025 年实现 20%的乙醇掺混目标：初步估算，要实现该目标将需 要 90-100 亿升左右的燃料乙醇，加上化学等其他用途的酒精需要 30 亿升左右，乙醇总 产量约为 120-130 亿升左右。按目前比例来看，大概有 70-80 亿升左右来自甘蔗，其他 来自碎谷物等。

而制糖业要生产 70-80 亿升乙醇，初步估算，大约需要 600 万吨糖分流至乙醇生产中。

（1）全球糖市当前形势：20/21 榨季全球产需存在 200-300 万吨左右的缺口，主要是因 为北半球主产国泰国、欧盟及俄罗斯等国减产，全球供应较大程度上依赖了巴西供应， 由于疫情冲击巴西乙醇需求及雷亚尔贬值等，导致巴西 20/21 榨季糖厂最大化生产糖， 从而提供了全球性价比最高的糖资源，然而随着包括巴西在内的全球需求逐步从疫情中 恢复，乙醇消费需求回升、玉米乙醇生产成本高企、巴西干旱等将令糖醇生产竞争愈加 激烈，巴西乙醇折糖均衡价抬升将令全球糖价重心上移。尽管由于泰国、欧盟等主产地 产量预期回升，目前各机构对于 21/22 榨季全球产需预估小幅过剩，但却难以带来大的 下跌空间。

（2）甘蔗乙醇产业发展令全球糖市长期前景偏乐观：

①巴西及印度乙醇产业的发展规划有利于提升甘蔗及糖的价值。巴西方面，根据 RenovaBio 政策下的规划，到 2030 年巴西乙醇产量预计将增加 200 亿升左右至 500 亿升以上，这需要种植面积的扩张以保证原料甘蔗的供应。然而刺激甘蔗种植面积扩张则需 要甘蔗种植利润抬升，以及与大豆玉米等作物的比较种植收益增加（目前比较收益偏 低）。当前巴西乙醇产需已被压缩在极低水平，未来随着乙醇需求自疫情中恢复，乙醇 价格将走高、对蔗源的竞争力度将加大，以及政策面对乙醇产业的扶持，糖厂势必将调 低甘蔗制糖比、调高甘蔗制乙醇比，糖产量将被压缩，糖价及甘蔗价格将走高，进而刺 激甘蔗种植面积扩张。

印度方面，从该国能源结构及碳减排计划来看，印度急需加大加快可再生能源的发展， 而印度高生产成本的糖业连年产需过剩令该国产业陷入困境，且出口补贴期限截止于 2023 年，留给印度糖业的时间也不多，这些因素促使印度加大对甘蔗乙醇的扶持力度。根据该国目前乙醇汽油掺混目标规划，2022 年提升至 10%将分流糖 300-350 万吨用于乙 醇的生产，2023-2025 年提升至 20%将分流糖 600 万吨左右至乙醇产业。虽然印度甘蔗种 植收益可观，但面积扩张缓慢，若乙醇掺混目标达到，将能帮助减轻印度糖业压力，进 而将令国际糖市的“天花板（印度巨量库存去化压力）”逐渐被软化，甚至有望突破。

根据对巴西和印度乙醇及糖产量的估算曲线，初期（2022 年前后）国际糖价上行预计缓 慢，初步预计 2024-2025 年国际糖价达到高点。

②令全球糖供应结构中，低成本糖源减少、对高成本糖源供应依赖趋于增加。巴西糖是 全球成本最低、性价比最高的糖源，随着糖厂生产乙醇用蔗比的回升，全球这部分低成 本糖源将减少；印度糖进入国际市场门槛有两重：一为补贴出口门槛。随着国际糖价的 回升，印度内外糖价差缩窄，出口补贴额也将减少，若国际糖价超过印度国内价格，则 可能取消补贴，因此 2023 年出口补贴到期限前，补贴出口门槛将提升（2020/21 榨季在 15.3-15.5 美分左右）；二为印度国内销售底价或生产成本价门槛，目前折算在 19 美分/ 磅左右，当糖价达到 18-19 美分/磅，印度糖将开始无补贴流入国际市场。这几年印度糖 厂一直面临着高甘蔗成本的压力，然而由于政府对乙醇业扶持加大，20/21 年度印度乙 醇生产有利可图，据评级机构 Crisil Ratings 表示，那些糖醇一体化的糖厂目前运营利润 率在本财年已提高至 13-14%，乙醇生产盈利的增加帮助抵消糖销售盈利能力下降的影 响。印度政府将 20%的乙醇掺混目标提前至 2023 年，产业对乙醇业看好，生产竞争下， 印度甘蔗价格易升难降，则糖的生产成本易增难降。

③未来将令糖市对主产国灾害天气将更敏感。政府对乙醇产业扶持将令糖醇对原料的竞 争愈加激烈，而甘蔗作为喜湿性农作物，生产受天气影响较大，尤其印度灌溉条件缺乏，明显“看天吃饭”，一旦出现干旱气候（季风降雨不足、厄尔尼诺气候等），则容易引发 市场的炒作。

④将令糖市受宏观经济、原油价格影响加大。作为化石燃料的替代，乙醇产业发展受原 油市场影响较大，而原油和宏观经济联系紧密，若油价大跌或宏观经济不景气，乙醇产 业的发展也受拖累而放缓，进而将被动影响到糖业。尤其随着甘蔗种植面积的扩张，用 甘蔗生产乙醇或产糖的百分比分配上，一个百分点的变化涉及糖的产量变化量将加大，进而将对全球供需面带来较大改变，引发糖市波动幅度加大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

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