上市公司研究-公牛集团

目录：

1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

3、投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

1

营收结构分析

图文数据基于于去年年报和最新季报，下同。

营收结构图

观察各项业务规模大小、增长态势及各自的毛利率水平

第一主营业务智能电工照明产品占营收比权重为50%，近三年同比增幅分别为：37%、23%、15%；当前毛利率46%。

第二主营业务转换器占营收比权重为47%，近三年同比增幅分别为：16%、10%、5%；当前毛利率41%。

第三主营业务新能源产品占营收比权重为2%，近三年同比增幅分别为：--%、--%、149%；当前毛利率34%。

整体业务当前毛利率：44%；净利率：25%。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

公牛集团营收利润稳健增长且含金量高。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

公牛集团资本回报率周期性弱，且绝对值高，持续在25%+的水平，值得投资者战略重视。

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

公牛集团 该指标持续在优秀区间。

公司该指标最新值25.1%，近四季度均值25%。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值六强

参照行业为“低压电器”的当前可比公司共计21家，当前时点该行业市值最高为法国的Schneider，市值1.03万亿人民币。

该行业中位数市值48亿，中位数市盈率29倍。

公牛集团 A股当前市值1093亿，位列第4位，市盈率27倍。

3

资产构成图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

资产安全性指标

分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比不能过大，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。

4

现金流分析

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。

公牛集团①②③特征呈现：

从七年均值看，是『+--』特征；且三项和为正。

从去年末看，也是『+--』特征；但三项和为负。

【+--】为常见的奶牛型特征企业。即：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。

四指标判断净利润含金量

战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

公牛集团 公司从近七年均值看，有3个优秀1个及格；从去年末看，4个全优秀。这里可有句广告语：你值得拥有！

5

研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

7

最新十大股东选图

实控人持股变化

231231：阮立平43.02%；阮学平41.02%

221231：阮立平43.07%；阮学平43.07%

211231：阮立平43.06%；阮学平43.06%

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【59%】；近三年机构持股占比均值为53%

最新股东户数为2.02万户；近三年股东户数均值为2.46万户。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

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估值探讨

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