第1页共5页 证券研究报告 广弘控股（000529）点评报告 增资控股62家联营企业，广东国企改提速整合推进 2017.08.10 肖明亮(分析师) 电话： 020-88832290 邮箱： [email protected] 执业编号： A1310517070001 事件：公司10日公告：公司全资子公司广东教育书店有限公司对其 62家参股联营企业统一进行增资扩股，投入增资资金合计1305万元，资金来源全部为教育书店自有资金。增资扩股完成后，教育书店统一持有上述62家联营企业51%的股权，标的企业纳入教育书店合并财务报表范围，各联营企业经营状况良好。 核心观点：  增资扩股整合发行渠道，推动公司做强做优做大：子公司教育书店此次通过对其62家参股联营企业增资扩股，把教育书店原有持股35%-45%的股权比例统一增加至51%，实现对发行渠道的绝对控制，有利于巩固提升教育发行主业，切实增强对联营企业的控制力，进一步夯实做强做优做大国有控股企业基础。广东省教育书店是公司旗下核心资产之一，具备发行渠道辐射全省的独特优势，近年来稳步发展教材发行业务，加大市场产品的开发和市场开拓力度，不断增加网点有效扩大县区一级的图书市场，进一步完善连锁网络经营模式，实现图书发行业务由2014年的7.03亿规模增长到2016年的9.03亿规模，占公司收入规模近44%，2016教育书店实现净利润9028万（2016年广弘控股总利润约1.06亿）。作为公司核心利润来源，教育书店进一步整合旗下联营企业并全部实现控股，将进一步增厚公司发行主业业绩，实现图书发行品牌业务做强做优做大。  广东省国企改提速，肉类食品冷链龙头有望加速整合：近年来广东省国企改革围绕“分类改革与发展、着力打造一批行业单打冠军、压减管理链条”等方面卓游成效，广东省具备地处改革前沿优势，在国企深化改革方面被寄予厚望。作为国企改先锋，集团早在 2015 年即引入民营资本（新锦安和兰光获得控股股东广弘资产 49%股权）并进行股东层面混改。当前国企改革进一步推进过程中，围绕国有资本做强做优做大的要求背景下，广弘控股围绕公司主业之一的图书发行业务强化渠道资源整合，控股联营企业从而实现教育资源的整合与做强做优做大。我们认为，公司作为广州冷冻肉类食品龙头，作为省属冷冻食品业务领域的龙头企业，后续一方面有望凭借食品板块拆建升级在2018年的逐步投产实现产能升级，成为广东省乃至国内领先的食品冷链企业，另一方面有望充分整合资源，发挥龙头辐射效应，在分类管理与打造一批行业冠军的经验积累下有望进一步整合产业链资源。因此，我们看好公司作为国企改革的积极参与者将积极做强做大教育发行与冷冻食品业务。  中长期来看土地价值盘活提供估值安全垫：今年2月通过的《广州市人民政府关于提升城市更新水平促进节约集约用地的实施意见》表明在广东省《关于提升“三旧”改造水平促进节约集约用地公司》政策指引下，广州市以及广东省三旧改造工作有望进一步推进。目前有三块土地已经纳入三旧改造进程：①广州西村地块（97亩）位于公司荔湾老城区附近，经测算假设按照政府收储计算公司有望分得32.3-40.4亿元（公司入账价值：0.98亿元；假设按照5万/㎡、2.5倍容积率、40-50%分成）；②公司中山坦洲地块（200亩），目前已经完成三通一平，且处于空置状态，资产盘活有望加快；佛山南海地块（1200亩）亦有望得到盘活，增厚公司价值安全垫。广东省以及广州市三旧改造政策加快推进环境下，公司涉改土地盘活可期，从而为公司提供中长期估值安全垫。 强烈推荐 （维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 广弘控股 -9.9 -11.8 -21.5 传媒行业 -2.9 -3.6 -13.8 沪深300 1.7 10.7 10.4 公司基本资料 总市值（亿元） 50.0 总股本（亿股） 5.8 流通股比例 97.6% 资产负债率 21.5% 大股东 广东省广弘资产经营有限公司 大股东持股比例 51.5% 相关报告 *广证恒生传媒行业-广弘控股（000529）公司事件点评：冷链迁建合作意向确立，土地盘活有望提上日程-20170702 * *广证恒生传媒行业-广弘控股(000529)年报点评报告：主业稳健发展，关注资本运营与土地价值盘活-20170329 0100200300400-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300传媒行业广弘控股成交金额 第2页共5页 广弘控股（000529）点评报告  盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润规模为1.44、1.57、1.91亿元，对应2017-2019EPS为0.25、0.27、0.33元/股，对应当前股价估值分别为：34.7、31.8、26.2倍PE。我们认为广东省国企改革有望加快推进背景下公司有望充分受益、图书发行与冷冻食品业务有望进一步强化突出主业，加快资源整合；广东及广州三旧改造加快推进背景下公司中长期土地盘活提供可靠安全垫。因此我们认为公司主业稳健增长，此前充分回调以来价格已经趋于合理，看好国企改革受益+主业稳健估值合理+三旧改造加快推进提供估值安全垫，维持强烈推荐评级。  风险提示：冷冻食品业务迁建不达预期、图书发行业务下滑、土地盘活进程不达预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2067.50 2278.80 2613.14 3109.33 同比(%) 7.28% 10.22% 14.67% 18.99% 归母净利润 105.63 143.95 157.18 190.50 同比(%) 40.96% 36.28% 9.19% 21.20% 毛利率(%) 13.91% 14.55% 14.34% 14.31% ROE(%) 8.82% 11.02% 10.92% 11.87% 每股收益(元) 0.18 0.25 0.27 0.33 P/E 47.31 34.71 31.79 26.23 P/B 4.03 3.68 3.32 2.97 EV/EBITDA 12.47 18.33 15.40 12.51 第3页共5页 广弘控股（000529）点评报告 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产1004112013241550营业收入2067227926133109 现金4368049641120营业成本1780194722382664 应收账款20222530营业税金及附加5678 其它应收款19202328营业费用7989102118 预付账款2223管理费用798395109 存货131135130132财务费用-7 -9 -13 -16 其他396136179237资产减值损失-0 -0 -0 -0 非流动资产584578584610公允价值变动收益0000 长期投资72727272投资净收益-0 131619 固定资产176348339340营业利润132176200245 无形资产113122138162营业外收入18232121 其他223373536营业外支出2112资产总计1588169819082160利润总额148198219264流动负债338330390463所得税40536172 短期借款0422净利润108145158192 应付账款1007085116少数股东损益2111 其他238256303345归属母公司净利润106144157191非流动负债3333EBITDA173229263311 长期借款0000EPS（摊薄）0.180.250.270.33 其他3333负债合计341333393466主要财务比率 少数股东权益7889会计年度20162017E2018E2019E股本 584584584584成长能力资本公积571571571571营业收入增长率7.3%10.2%14.7%19.0%留存收益 85203351530营业利润增长率53.2%33.5%13.7%22.4%归属母公司股东权益1240135815061685归属于母公司净利润增长率41.0%36.3%9.2%21.2%负债和股东权益1588169819082160获利能力毛利率13.9%14.5%14.3%14.3%现金流量表净利率5.2%6.3%6.0%6.2%会计年度20162017E2018E2019EROE8.8%11.0%10.9%11.9%经营活动现金流186414203220ROIC8.3%10.1%9.8%10.7% 净利润108144157191偿债能力 折旧摊销32415763资产负债率21.5%19.6%20.6%21.6% 财务费用-7 -9 -13 -16 净负债比率0.00%1.11%0.48%0.40% 投资损失0-13 -16 -19 流动比率2.973.393.393.35营运资金变动46246182速动比率2.592.983.063.06 其它751-1 营运能力投资活动现金流-438 -29 -47 -69 总资产周转率1.361.391.451.53 资本支出-54 -26 -40 -56 应收账款周转率106.18108.05110.08111.97 长期投资391000应付账款周转率25.8222.9628.7926.51 其他-776 -3 -7 -13 每股指标（元）筹资活动现金流-5 -17 35每股收益(最新摊薄)0.180.250.270.33 短期借款-2 4-2 -0 每股经营现金流(最新摊薄)0.320.710.350.38 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.122.332.582.89 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加-4 000P/E47.3134.7131.7926.23 其他0-20 45P/B4.033.683.322.97现金净增加额-257 368159157EV/EBITDA12.4718.3315.4012.51单位:百万元单位:百万元单位:百万元 第4页共5页 广弘控股（000529）点评报告 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 [email protected] 褚颖 (86)13552097069 [email protected] 孙宜农 (86) 17701220342 [email protected] 上海机构销售 王静 (86)18930391061 [email protected] 张妤 (86)13814033622 [email protected] 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 [email protected] 廖敏华 (86)13632368942 [email protected] 吴昊 (86)15818106172 [email protected] 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 [email protected] 姚澍 (86)15899972126 [email protected] 第5页共5页 广弘控股（000529）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作