德国金属公司（MG）对冲乱了套，最终造成了13亿美元的亏损。在德国排行第14位的这家拥有58,000名员工的工业集团，受美国子公司MG Refining&Marketing（MGRM）操作期货亏损的拖累，几乎破产。

MGRM的问题出在对石油产品提供长期合约。合约在推出时非常成功，许多客户希望将石油产品的成本在今后很长的时间内都固定下来。1993年，MGRM和客户签署合约达到在10年期间提供1.8亿桶原油。

这一承诺规模很大，相当于科威特85天的石油产量，超出了MGRM炼油厂生产能力好几倍。为了对冲价格升高的风险，公司理应签署石油的长期远期合约，将合约期限和承诺匹配好。由于没有一个可行的长期合约的市场，MGRM希望借助于短期期货市场设计一个递延对冲（rolling hedge），将长期合约的风险通过一系列3个月到期的短期合约递延来实现其目的。理论上讲，递延对冲带来的利润能够和购买10年远期合约带来的利润相当。

与此同时，公司面临基差风险，短期石油价格暂时偏离长期价格。实际上，1993年期货市场价格从20美元跌至15美元，导致追加的保证金高达10亿美元。

这些损失，本可以通过和客户签署的长期合约按较高价格出售的石油抵消一部分。但是显然，德国金属公司没有预料到会要求支付如此之多的现金。美国高管被撤，公司从欧洲派了新的管理团队。新团队立刻将剩余的合约平仓，实现13亿美元的损失。从那时起，这种做法就受到严厉批评，因为亏损本可以随着时间推移减少，平仓后就从账面亏损变成了实际亏损。也有人对此有不同看法，如在审计师的报告中提到，造成的损失是由于过多的衍生品交易造成的。

无论原因如何，第二次世界大战后公司史上发生的巨额亏损灾难，几乎令这家跨国企业破产。以德意志银行为首的债权人，介入24亿美元的拯救方案中。债权人被要求承担部分贷款的损失，换取股权认股证。最终，股价从64欧元跌至24欧元，MG市值的一半损失殆尽。MG是市场和流动性风险的受害者。

以上摘自《风险价值VAR》.中信出版社. 2010. 【美】菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）