来源：国信电子研究

SIP龙头，迈向全球

● 19年扣非净利润同比下降13%，略低于市场预期

公司19年营收372.04亿元，同比增长11%，归母净利润12.62亿元，同比增长7%，扣非净利润10.45亿元，同比下降13%。营收增长，主要由于通讯(手机)类、消费电子类增速10%+；工业、存储类产品增长超过30%。扣非净利润下降，主要由于管理费用增加1.68亿，财务费用增加0.74亿。

Q4 营收112.33亿元，同比下降-1%，归母净利率4.01亿元，同比基本持平，扣非净利润3.29亿元，同比下降25%。扣非净利润下降主要因为年末管理费用等提升所致。

● 工业、存储类产品同比增长较好，通讯类19H2显现明显增长。

公司通讯(手机)类、消费电子类产品营收同比增长超过10%，工业类、存储类产品营收同比增长超过30%，电脑类产品营收下滑16%左右。公司存储类产品增长较好，主要由于公司下半年企业级固态硬盘获得市场欢迎，同时国内国产替代需求增长，推动公司存储产品表现较好。19年下半年起，随着国际客户需求拉动，公司通讯(手机)类产品增长显著，公司WIFI及UWB增长较好，预计2020年下游客户将继续保持良好需求态势。

● 拟收购AFG，并在全球多地建设产能，确保未来稳步增长

公司前期公告拟收购欧洲第二大EMS公司AFG，AFG在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地。目前相关事项正在有序推进，预计3季度有望完成合并，将在客户资源和产业链融合上与公司形成互补，目前公司在波兰、巴西、越南也进行投资建厂，进一步拓展国际市场。

● 领先的封测公司，维持 “增持”评级

公司深耕SiP领域多年，持续受益于封测产品微小化趋势，并通过并购加快产业链纵向延伸，预计19~21年公司净利润分别12.62/14.87/ 20.33亿元，同比增速为7%/18%/37%，对应PE 33/28/21倍，给予“增持”评级。

● 风险提示

消费电子需求不及预期；受疫情影响开工进度不及预期。

附表：财务预测与估值

国信证券投资评级

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首席分析师：欧阳仕华 18620377869

分析师：唐泓翼 13818243512

分析师：高   峰 18510332641

分析师：许   亮 18588413309

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