1.1. 近一年市场表现，风电指数弱于沪深300

近一年中证风电产业指数大幅跑输沪深 300 指数。风电产业指数近一年下跌 23.51%，同期沪深 300 指数下跌 6.83%，风电产业指数大幅跑输沪深 300 指数 达-16.67%。

1.2. 近一个月风电行业市场表现

近一个月风电板块表现有所回暖，明显好于市场整体表现。截止 2023 年 11 月 16 日，相较于 10 月 16 日，中证风电产业指数累计涨幅 0.70%，沪深 300 累 计跌幅 1.50%。

1.3. 小结：风电行业周期性调整，装机中标量表现成为市场表现关键

风电招标量持续保持高位。招标之后的结果——整机商中标容量被视为风电 行业景气度关键性指标，对于风电市场行情具有重要的意义。

2023 前三季度风电中标量有所下滑。据国际能源网统计，2023 年前三季度 风电整机商中标量 60.89GW，同比下降 2%。风电行业中标规模有所下滑，相应 的也反映在市场表现上。 整体来看，疫情之后市场需求变化造成的原材料成本波动可能蚕食一部分产 业链厂商盈利空间，但更多由于市场本身需求反复、政策原因等造成的中标量变 化可能才是风电行业表现不佳的主因。但随着十四五进入末期，“双碳”战略持续 推进，多地出台风电发展规划进入落实阶段，海风远期装机空间持续打开，相信 风电行业有望实现触底反弹。

2.1. 全球风电市场：全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机 容量处于领先地位

全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机容量处于领先地位。根 据 GWEC 发布的《2023 全球风能报告》，2022 年全球风电新增装机容量为 77.6GW，截止 2022 年全球风电累计装机容量达到 906GW，累计装机容量同比 增长 9%；GWEC 预测接下来五年全球风电新增装机容量的年复合增长率为 15%， 风电市场前景乐观。2022 年亚太地区、欧洲地区的风电新增装机容量在全球新增 装机容量中的占比分别为 56%、25%，这两个地区的风电市场是全球风电市场快 速发展的重要动力。

全球海上风电新增装机量有所回落，中国依然是风电发展最快的国家。根据 GWEC 的《2023 全球风能报告》统计，2022 年全球海上风电新增装机容量为 8.8GW，而 2021 年全球海风新增装机量为 21.1GW，海上风电同比有所回落。 2022 年中国陆风、海风新增装机容量分别约为 32.6GW、6.23GW，中国陆风新 增装机量占全球陆风新增装机量的比例为 47%，位列第一，美国、巴西分别位列 第二和第三；中国海风新增装机量占全球海风新增装机量的比例为 71%，英国、法国分别位列第二和第三。

2.2. 国内风电市场：2023 年前三季度新增并网装机量显著提升

2022 年风电装机同比略有回落，2023 年前三季度风电新增装机显著提升。 根据国家能源局统计，2022 年全国风电并网装机量为 37.63GW，相对于 2021 年 的 47.57GW 有所回落。2023 年前三季度国内风电新增并网装机量为 33.48GW， 其中陆上风电 32.05GW，海上风电 1.43GW，而去年同期新增装机并网量为 19.24GW，同比增长 74.01%。 2023 年风电中标规模虽然出现负增长，但绝对值依然显著大于装机量。根据 国际能源网统计数据，2023 年前三季度风电整机商中标量为 60.89GW，去年同 期为 62.4GW，同比减少 2% ，其中前三季度陆风中标量为 54.67GW，海风中标 量为 6.2GW。一方面 2022 年为国内海风平价第一年，存量项目大多抢在 2021 年底补贴节点实现开工并网，因而 2022 年迎来新一轮海风项目释放，中标基数 较高，而 2023 年有所回落，导致了负增长。另一方面，随着风电项目进一步大型 化，开发难度有所提升，部分国内大型海陆风电项目建设、规划周期较长，也影响 了后续招标进展。风电项目的规划、建设周期随着大基地和海风项目的推进可能 进入新常态。

2021 年 12 月，国家发改委、国家能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈 壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，建设规模总计 97.05GW，目前已全面开工。2022 年 1 月 30 日，国家发展改革委、国家能源局 联合印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》提 出到 2030 年规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦，其中在“十四五”期间规 划建成投产风光大基地总装机约 2 亿千瓦，“十五五”期间规划建设风光基地总 装机约 2.55 亿千瓦。 十四五期间可再生能源发电进入跃升式发展阶段，各省规划风电新增装机量 超过 300GW。国家能源局发布的《2023 年能源工作指导意见》中提出，2023 年 要大力推进分散式陆上风电和分布式光伏发电项目建设，全年风电、光伏装机增 加约 1.6 亿千瓦。根据各省公布的十四五期间风电规划，内蒙古、甘肃、河北是规 划风电新增装机量较大的省份，分别为 51.25GW、24.8GW、20.26GW。

风电整机价格呈现下降趋势，海上风电整机价格或将进一步降低。风机‘价 格战’已经持续两年多了，陆上风机单位价格从近 4000 元/千瓦到 1500 元/千瓦 左右，海上风机单位价格从 7000 元/千瓦左右到 3500 元/千瓦左右，虽然近几十 年风电成本不断下行，但近年来下降速度之快却是空前的。在风机大兆瓦迭代加 速、市场竞争激烈双重作用下，海上风机价格或将进一步降低。 沿海地区海上风电规划陆续出台，加快推进海上风电建设。2022 年 6 月 1 日，国家发展改革委等 9 部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》提 出“有序推进海上风电基地建设”“加快推动海上风电集群化开发，重点建设山东 半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地”。截止目前，浙江、江苏、 广西等沿海省份已经出台“十四五”期间海上风电规划。政策规划下海上风电成长性将进一步凸显。

地方海风补贴政策落地，海上风电进入高景气周期。截止目前，广东、山东、 浙江、上海等地区已经出台海上风电补贴政策，并且补贴政策正在不断更新和完 善，“十四五”期间海上风电将实现跨越式发展。

2.3. 小结：风电行业整体保持较高增速，海上风电有望高速增长

风电行业保持较高增速，海上风电有望高速增长。1）2023 装机量保持较快 增长，前三季度 2023 年前三季度国内风电新增并网装机量为 33.48GW，其中陆 上风电 32.05GW，海上风电 1.43GW，而去年同期新增装机并网量为 19.24GW，同比增长 74.01%。2）2023 年以来虽然风电行业中标量有所下滑，但绝对值依然 显著大于装机量。2023 年前三季度风电整机商中标量为 60.89GW，去年同期为 62.4GW，同比减少 2% 从 2022-2023 连续两年的中标量显著大于装机量来看， 依然看好 24-25 年风电行业实际装机量的快速增长。

3.1. 整机商策略：价格持续通缩，市场格局逐渐清晰

3.1.1. 整机价格持续下滑，趋势或仍将持续

整机商领域近几年的两个趋势，一是机组保持大型化趋势，产品更新迭代迅 猛。风机大型化是降低风电项目整体开发成本的有效途径之一。第二是海陆整机 价格不断降低。风机“价格战”已经持续两年多了，海陆整机价格均呈现快速下降 态势，虽然近几十年风电成本不断下行，但近年来整机价格下降速度之快却是空 前的。2023 年以来总体趋势不断向下，因此不能排除 2024 年风电整机机组中标 价格继续下行的可能。

3.1.2. 主要整机商市场表现

从市场份额来看，近年来国内风机整机商呈现不断向头部集中的态势，根据 中国可再生能源学会风能专业委员会的统计简报，2021 年 TOP5 整机商的新增装 机市占率 69.4%，22 年提升至 72.3%，而根据风芒能源微信公众号的统计显示 23 年 1-9 月 TOP5 整机商在公开市场的中标规模占比进一步攀升至 78.9%，全年 TOP5 整机商新增装机市占率有望进一步提升。 另一方面，上述三年的统计中 TOP5 整机商本身较为固定，均包括了金风、 远景、明阳、运达四家整机商，而后起之秀三一重能自 22 年进入 TOP5 后市场份 额一直提升，国内整机商 TOP5 的格局逐渐清晰。

由于整机价格的持续下滑，整机企业普遍盈利承压。营收方面，经过 23 年一 季度的短暂回调，主要整机上市企业均在 23 年二、三季度营收回升，但考虑到盈 利方面今年所有整机上市企业均出现明显回落，说明整机价格下滑对于企业盈利 能力产生较为严重的负面影响，机组大型化难以抵消盈利能力的下滑。

3.1.3. 24 年展望：机组价格可能继续下滑，整机商格局逐步清晰

一方面整机市场的大型化仍在继续推演，机组价格呈现继续走低的态势，另 一方面整机商呈现向头部集中的格局，金风科技、远景能源、明阳智能、三一重 能、运达股份五家整机商有望继续提升 TOP5 市占率，行业有望进一步整合。

3.2. 塔筒行业策略：24 年海风装机放量+原材料价格下滑，行业有望持续 发展

3.2.1. 23 年营收及利润情况

塔筒企业营收增速出现分化。从各大塔筒厂商的营业收入对比来看，天顺风 能、泰胜风能实现了连续三个季度营业收入同比增长，大金重工连续三个季度营 业收入同比下降，说明塔筒企业出现了较为明显营收分化；归母净利润方面，天 顺风能连续三个季度归母净利润同比增长，其中第一季度同比增长近 500%，实现 了良好的盈利，而海力风电三季度归母净利润同比下降超过 200%。

3.2.2. 原材料价格变化及塔筒商产能情况

原材料方面，近两年中厚板价格整体呈现下行趋势，这有利于相关塔筒企业 盈利持续改善。

3.2.3. 24 年展望：24 年海风装机放量+原材料价格下滑，行业有望持续发展

一方面我们认为随着海上风电装机量的迅速增长，塔筒管桩行业有望迎来持 续的快速增长，另一方面由于上游钢材价格进一步走低，对于塔架管桩企业而言 原材料成本下降有利于企业盈利能力的修复。 但是我们建议一方面重点关注上市公司产能布局省份与海风重点开发省份的 一致性，另一方面建议着重警惕在海风推进不及预期的省份重点布局产能的企业。

3.3. 海缆行业策略：24 年展望：海风继续增长，继续看好龙头标的

3.3.1. 23 年营收及利润情况

相比于整机和塔筒厂商，2023 年前三季度海缆企业营收增速整体呈现较为稳 定的局面。而归母净利润方面，起帆电缆因为 22 年 Q3 出现大额计提导致 23Q3 同比变化基数较低，出现较大增长，其余公司整体呈现稳定发展的局面。

3.3.2. 铜价走势情况

铜是海缆产品最重要的原材料，22 年 Q3 疫情 结束后铜价整体呈现横盘态势，总体走势较为平稳。基本稳定在 65000 元/吨左右。

3.3.3. 24 年展望：海风有望持续增长，头部企业技术护城河稳固。

24 年海风有望迎来持续增长，同时海风项目不断走向深远海，离岸距离增加 带来的海缆用量增长以及从 220kV 升级为 500kV 以上高压缆的产品升级，看好 头部企业如东方电缆、中天科技等厂商依托自身技术、品牌等优势，在高等级产 品上持续发力。

3.4. 零部件策略：行业高速发展带动零部件盈利能力修复，关注上游抗价 格通缩标的

3.4.1. 铸锻件上市公司

23 年营收及利润情况 受 22 年疫情及重要会议等因素影响，风电行业交付节奏较预期放缓，对于铸 锻件盈利情况影响较大，23 年逐渐恢复。营收方面，多数企业上半年呈现增长态 势，至 Q3，出现一定回调。同时归母净利变化方面，大部分企业对比去年同期的 较低基数呈现较快复苏局面，显示行业今年回暖态势明显。

3.4.2. 叶片上市公司 23 年营收及利润情况

叶片上市公司双龙头今年营收、盈利呈现一定分化情况，时代新材前三季度 量利齐增，增长态势明显，中材科技则出现较大幅度回调。受益于行业装机量持 续增长以及机组大型化带来叶片大型化技术机遇，叶片上市公司盈利能力在 24- 25 年有望改善。

3.4.3. 变流器上市公司 23 年营收及利润情况

受上市公司涉及的多个相关领域今年以来高景气增长，2023 年风电变流器三 家企业营收和归母净利润均呈现较为明显的增长态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）