今天科创板我们一起梳理一下中信博，公司是光伏支架系统解决方案提供商，主营业务为光伏支架的研发、设计、生产和销售，主要产品为光伏跟踪支架及固定支架。公司跟踪支架年出货量位列全球前五。

光伏发电系统包括光伏组件、逆变器、光伏支架等核心设备及其他配件。光伏支架作为电站的“骨骼”，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益。作为定制化的产品，光伏支架在整体设计环节中需充分考虑技术、经济等复杂因素，平衡成本造价与发电量增益的关系，与电站系统其它设备高度匹配，并符合电站所在地的技术规范与认证。在制造环节中，需确保其在各种恶劣的自然环境下稳定、可靠地运行25 年以上。近年来光伏支架深度融合人工智能、物联网等新一代信息技术，助推光伏电站的智能化。

光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将太阳光能直接转变为电能的一种技术，光伏发电系统是将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统。与煤炭、石油、天然气、核能等矿物燃料相比，太阳能光伏发电具有普遍性、无污染、丰富性、长久性的优点。

光伏行业产业链上游主要是硅料、硅片等原材料；中游主要是电池片、组件、逆变器、汇流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件；下游主要是太阳能光伏电站建设、运营及维护等光伏电站应用。

光伏支架产品的上游主要是钢材等大宗金属材料加工企业。钢材等原材料供给充足，呈现完全竞争的市场格局，影响上游原材料价格的因素主要是大宗商品周期性因素。具体来说，在国际市场上钢材等大宗商品价格的周期性波动将会影响到光伏支架企业原材料成本；另一方面，由于国内市场对钢材的主要需求来自房地产市场，因此房地产行业周期性波动同样会影响到钢材价格，进而影响光伏支架企业的原材料成本。此外，镀锌、机械及电子元器件行业供应充分。

光伏支架下游为光伏电站的开发及建设，受光伏发电新增装机容量所驱动；光伏电站开发及建设业务受发电成本及政府支持政策及发电成本驱动。

据IHS Markit 统计，截至2018 年底，全球累计光伏发电装机总量达到了513.26GW，从本世纪初德国开始光伏补贴计划开启了光伏发电时代来算，全球累计光伏装机总量增长了近255 倍。同时，全球光伏每年新增装机容量亦呈现快速增长态势。2018 年全球光伏发电新增装机容量103.04GW，同比2017 年新增容量94.45GW，增长了9.09%。另据EPIA 的数据，2018 年光伏新增装机容量超过了化石能源和核能新增装机容量的总和，超过风能新增装机容量的两倍，光伏行业发展速度在各种可再生能源中位居第一。

光伏支架是光伏电站的“骨骼”，随着新增光伏电站增长而增长。根据GTMResearch 统计，2015 年全球地面光伏电站（不含屋顶）光伏支架安装量为34.79GW，其中固定支架为29.67GW，跟踪支架为5.12GW；到2017 年，全球地面光伏电站支架安装量为72.99GW，其中固定支架为61.15GW，跟踪支架为11.84GW。从2015 年至2017 年，全球光伏支架年复合增长率为44.86%。根据GTMResearch 数据，2017 年，全球跟踪支架占地面光伏电站的比例达到16%，预计到2023 年，跟踪支架占比将提升至42%。

公司光伏支架的出货量及市场占有率位居世界前列。根据Wood Mackenzie统计，2016 年至2019 年，公司光伏跟踪支架年出货量分别位列全球第五、第四、第四及第五。

公司扎根光伏支架领域多年，已经积累了大量全球知名客户。在国内，公司与中国电力投资集团、国家电力投资集团、阳光电源股份有限公司等一大批实力雄厚的央企及上市公司建立了战略合作关系；在国外，公司与BIOSAR、BESTER、ADANI 等知名公司建立了良好的合作关系。

一、跟踪支架亚太龙头

中信博成立于2009年，前身昆山融进装饰工程有限公司，2009年-2011年公司主要从事无尘室吊顶工程的安装及施工业务；2012 年—2014 年公司涉入太阳能光伏支架行业，主要产品为太阳能固定支架，同时积极开发跟踪支架产品；2015年至今公司进入快速发展阶段，光伏跟踪支架产品技术逐步成熟；各类产品收入规模逐年增长海外销售规模逐步扩大。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由7.68亿元增长至22.82亿元，复合增长率43.76%，19年同比增长10.03%，2020年上半年实现营收同比增长37.24%至12.77亿元；归母净利润由0.35亿元增长至1.62亿元，复合增长率66.65%，19年同比增长67.01%，2020年上半年实现归母净利润同比增长90.29%至1.15亿元；扣非归母净利润由0.3亿元增长至1.41亿元，复合增长率67.51%，19年同比增长65.88%，2020年上半年实现扣非归母净利润同比增长107.65%至1.11亿元；经营活动现金流由-1.3亿元增长至2.53亿元，19年同比增长153.00%，2020年上半年实现经营活动现金流同比增长212.37%至0.64亿元。

分产品来看，2019年跟踪支架实现营收11.71亿元，占比51.53%；固定支架实现营收10.98亿元，占比48.31%;BIPV实现营收200.87万元，占比0.09%；其他实现营收155.73万元，占比0.07%。

2019年前五大客户实现营收9.71亿元，占比42.55%，其中第一大客户中国电力建设集团实现营收3.20亿元，占比14.02%。

三、核心指标

2016年-2019年，毛利率17年降至阶段低点17.26%，随后逐年提高至24.18%；期间费用率由10.76%下降至18年10.19%，19年回升至10.94%，其中销售费用率由6.96%上涨至8.24%，管理费用率由3.62%下降至18年2.17%，19年回升至2.49%，财务费用率17年上涨至阶段高点0.96%，随后逐年下降至0.2%；利润率由于17年毛利率降至阶段低点利润率降至阶段低点2.73%，随后逐年提高至7.11%，加权ROE17年降至阶段低点7.99%，随后逐年提高至19.84%.

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17年净资产收益率的下降是由于利润率的降低，17-19年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高。

看点：

目前光伏产业各个细分环节集中度日益加强，公司连续四年蝉联全球支架前五强，连续两年稳居亚太地区出货量龙头地位，但国内外渗透率仍然较低，全球市占率仅6%。随着光伏制造产业持续在技术和成本两个维度全球化竞争，公司在海外市场渗透率有巨大提升空间。