（报告出品方/作者：东亚前海证券，燕楠、曲文慧）

　　光伏胶膜：成本占比低、影响作用大

　　光伏胶膜是一种用于光伏组件的内封装材料，具体的，被用于粘结电池片、背板以及光伏玻璃，透光率高且可对电池片起到保护作用。光伏胶膜以树脂为主体 材料，添加助剂后，经熔融挤出、流涎成膜制备而成。 胶膜成本占光伏组件成本约6%。虽然成本占比较低，但对组件使用寿命和发电效率起到至关重要的作用。光伏胶膜需要保证光伏组件使用寿命达25年，同时需 要使得阳光能最大限度的到达电池片，提升光伏组件的发电效率，因此是一种非常重要的光伏辅材。

　　产业链：位于产业链中游、上游依赖进口

　　光伏胶膜位于产业链中游；上游为石油化工产业，主要原料包括EVA树脂、POE树脂等；下游为光伏产业链，主要应用于光伏组件。产业链上游EVA、POE树脂 进口依赖度高，中游胶膜和下游组件全球主要产能都来源于我国。

　　市场格局：我国主导供给、市场规模超300亿

　　光伏组件产量增长带动光伏胶膜需求量提升，我们估算2022年我国胶膜市场规模超300亿元。2018-2022年，我国光伏组件产量逐年上涨，从2018年的84.3GW增长至2022年的288.7GW，年均复合增长率为36%。 根据海优新材招股说明书，按照每GW组件对应1100万平方米的胶膜面积进行测算，2018-2022年我国光伏胶膜需求量从9.3亿平方米增长至31.8亿平方米。 根据行业平均水平，假设胶膜单价按照10元/平米进行测算，我们估算2022年我国胶膜的市场规模超300亿元。

　　我国是全球胶膜市场供应的主导力量，行业集中度高。 目前我国胶膜厂商已成为全球胶膜生产的主导力量，2021年我国胶膜产能占全球比例超过95%。 2021年我国光伏胶膜行业的主要生产企业包括福斯特、斯威克、海优新材，市占率分别为46.3%、15.8%、14.1%，合计达76%，行业集中度较高。

　　EVA树脂：供需平衡偏紧、国产加速提升

　　EVA树脂是由乙烯和醋酸乙烯共聚制成，具有透明度高、化学稳定性良好、抗氧化性高、柔软性和弹性良好等特性。EVA树脂凭借良好的填料掺混性以及易于加 工成型和着色的特性，被广泛应用于各个领域。 EVA树脂中醋酸乙烯酯（VA）的含量决定了其特性与应用领域。VA含量越高，EVA树脂的性能就越接近橡胶。当VA含量位于28%-33%之间时，EVA树脂主要 用于制作太阳能电池封装胶膜。EVA树脂前两大消费领域是光伏、发泡，2023年1月消费占比分别为56.34%、12.56%。

　　我国EVA树脂供应能力逐步提升。产能方面，2017-2020年我国EVA产能维持在97.2万吨。伴随着国内EVA装置的陆续投产，2021年我国EVA产能增至147.2万 吨，同比增长51.4%；2022年产能达215万吨，同比增长46.1%。产量方面，2017-2022年我国EVA树脂产量从56万吨增长至167.6万吨，年均复合增长率为 24.5%。

　　我国EVA树脂国产化加速提升。2019-2022年我国EVA树脂进口量维持在100万吨以上，其中2022年我国EVA树脂进口量为120.2万吨，同比增长7.7%。根据百 川盈孚数据，2021年、2022年我国EVA树脂表观消费量为204万吨、270.4万吨，进口依存度分别为54.7%、44.5%，国产化进程加速。随着我国EVA树脂产能 的逐步释放，进口依存度有望进一步下降。

　　2022年我国光伏级EVA树脂可排年产量为104万吨。我国光伏级EVA树脂行业集中度较高，2022年CR4为76.9%。2022年我国EVA树脂总产能为215万吨/年， 以管式法生产为主，其中光伏料可排年产量为104万吨。石油和化工园区官微显示，2022年斯尔邦通过技术升级，使得其EVA连续生产能力突破装置设计产能达 到35万吨/年。

　　基于以下假设，我们测算2023年我国光伏级EVA树脂存在10.3万吨的供给缺口，2024年或转为供给过剩，2024/2025年供给过剩量分别为7.3/20.7万吨。 1、2023/2024/2025年我国光伏组件产量同比增速分别为40%/10%/10%； 2、每GW组件对应光伏胶膜需求量为1100万平方米；EVA胶膜渗透率呈下降趋势，EPE胶膜渗透率呈上升趋势；单平EVA胶膜克重为480g； 3、 2023年新增的EVA树脂产能于2024年才开始陆续释放光伏级EVA产量。光伏级EVA树脂生产难度较大。EVA装置投产后，先生产LDPE，之后需转产EVA树脂，待稳定产出 合格的光伏级EVA树脂需要3个月以上时间，因此2023年年底的项目到2024年才能释放产能。

　　POE树脂：供给依赖进口、需求持续上行

　　POE树脂兼具塑料和橡胶的双重优势，属于高端聚烯烃产品。POE全称为聚烯烃弹性体，是乙烯和α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性 体。由于其特殊的分子结构，POE既可以在常温下呈现出橡胶的高弹性，又能在达到一定温度时发生塑性流动。因此，POE兼具塑料和橡胶的双重优势。此外， POE具有优异的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化性能等。

　　44%POE树脂被用于制备光伏胶膜。作为单一材料使用，POE树脂可应用于光伏封装胶膜领域，2022年光伏领域占国内POE消费比例的44%，其次是汽车行业， 占比为25%。

　　我国POE树脂依赖于进口。2023年1-5月，我国POE进口量为37.43万吨，同比增长10.14%；从历史趋势来看，2019-2022年，我国POE进口量从16.06万吨增 长至80.22万吨，年均复合增长率为70.9%。 陶氏化学和埃克森美孚为我国最主要的POE进口企业，2017-2021年进口额在所有我国POE进口企业中合计占比维持在50%以上，2022H1占比为49.6%。

　　目前国内POE粒子产能规划不低于300万吨/年，但短期内无新增产能释放。其中万华化学和天津石化预计2024年开始投产。POE树脂生产壁垒较高，因此最早 2024年才会陆续有相应产能释放出来，叠加国外新增产能较少，因此中期内光伏级POE树脂供给有限。

　　光伏装机增速仍处于高位

　　全球光伏新增装机量逐年提升，有望带动光伏胶膜需求上行。 2019-2022年全球光伏累计新增装机量从115GW增长至230GW，年均复合增长率为26%。我们预计2023年全球光伏新增装机量有望达322GW，同比增长 40%。测算如下：根据CPIA、EIA、欧洲光伏协会等的估算数据，从主要国家的情况来看，预计2023年中国、美国、欧洲光伏新增装机量的同比增速分别为 23%、56%、64%。 2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，我国光伏胶膜生产企业已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，因此全球光伏新增装机需求保持高速增长有 望带动我国胶膜出货量持续上行。

　　胶膜：企业加码布局、紧抓行业机遇

　　我们梳理主要光伏胶膜厂商情况，2022年我国POE、EVA光伏胶膜产能分别为15、30.8亿平方米，在建及拟建产能分别为17.4、17.3亿平方米。根据各公司 公告，我们整理了以下产能投放信息，实际投放节奏有望快于下表数据。

　　胶膜：需求增速放缓、供给维持偏紧

　　基于以下假设，我们测算我国EVA胶膜、 POE胶膜2023年供给过剩分别为1.5、1.6亿平，维持供需偏紧， 2024年EVA胶膜供给过剩7.5亿平、POE胶膜维持供需紧平衡。 1、2023/2024/2025年我国光伏组件产量同比增速分别为40%/10%/10%； 2、根据CPIA，假设EVA胶膜、EPE胶膜和POE胶膜2023年渗透率分别为61.6%、26.1%和12.3% ，2025年渗透率分别为46.3%、37%和15.1%。

　　EVA胶膜：原料价格企稳、盈利修复在即

　　组件开工率回升以及EVA树脂价格企稳，胶膜企业盈利能力有望修复。 2023年3-4月我国晶硅组件产量约74.1GW，同比增长92.5%。根据隆众资讯数据，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。光伏组件 行业开工率提升带动光伏胶膜需求上行，有望消耗胶膜企业在EVA价格上行时储备的多余库存。 同时2023年以来EVA树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。

　　POE胶膜：N型组件放量、带动需求上行

　　2023年TOPCon电池产能有望大幅提升，带动POE胶膜需求进一步上行。 目前我国N型电池以TOPCon电池片为主，2022年占整体N型电池片总量的91.2%。根据SMM数据，截至2023年3月，我国TOPCon电池产能约87.4GW。 SMM预计乐观情况下到2023年底TOPCon电池产能有望达462.5GW，产量有望突破140GW。 TOPCon电池放量有望带动POE胶膜需求上行，我们按照每GW组件对应约1100万平方米胶膜需求来测算，2023年TOPCon所需的POE胶膜约15.4亿平方米， 远高于2022年现有产能7.86亿平方米。

　　我国为光伏组件生产大国

　　我国为光伏组件生产大国。 2018-2022年我国光伏组件产能从130.1GW增长至551.9GW，年均复合增长率为43.5%；占全球光伏组件产能的比例从68.4%提升至80.8%，上升12.4pct。 CPIA数据显示2021年全球光伏组件出货量排名前十的企业合计出货量占全球的73.9%。在2021年全球光伏组件出货量排名前十的企业中，我国占据了8位，其 中排名前四的均为我国企业，分别为隆基绿能、天合光能、晶澳科技和晶科能源。根据CPIA数据，2021年上述四家企业出货量均已超20GW。

　　我国光伏组件出口量在全球总产量中占比过半，主要出口至欧洲地区。 2018-2022年我国光伏组件出口量从44.8GW增长至153.6GW，年均复合增长率为36.1%；出口量占产量的比例始终位于50%以上，其中2022年占比为53.2%。 我国光伏组件主要出口至欧洲地区，2022年欧洲市场出口额占比为54.8%，同比提升10.9pct，主要受俄乌冲突和能源价格猛涨等因素的影响。根据澎湃新闻数 据，2022年欧盟27国的新增光伏装机量同比增长47%。此外，亚洲和美洲出口额占比较大，合计为39.4%。

　　硅料成本占比高、挤压胶膜利润

　　硅料成本约占光伏组件成本的23.6%。电池片成本约占光伏组件成本的65%，硅片成本约占电池片成本的66%，硅料成本约占硅片成本的55%，得出硅料成本 约占光伏组件总成本的23.6%。 光伏产业链存在价值分配不平衡的问题。由于硅料占光伏组件成本较高，且议价能力较强，2021年以来硅料价格上涨对如胶膜等其他辅材的盈利有一定挤压作 用，产业链利润向硅料严重倾斜。

　　趋势一：硅料扩产加速、高价有望缓解

　　我国多晶硅扩产加速，供需偏紧格局缓解有望带动其价格回归至正常水平。 2019-2021年多晶硅产能稳定在55.65万吨，2022年产能达111.65万吨，同比增长100.6%。2022年我国多晶硅产量为77.46万吨，同比增长59.1%。 2023年我国多晶硅预计新增产能达115万吨，有望实现翻倍增长。但多晶硅投产集中于下半年，根据InfoLink数据，初期产线调试到产能完全释放约需1-2个季 度的时间，新产能释放或将在2023年9月以后。

　　趋势二：光伏胶膜需求或发生结构性变化

　　我国POE胶膜和EPE胶膜市占率稳步提升，光伏胶膜需求发生结构性变化。 近年来，双面组件发电性能获得下游应用市场认可，我国市占率逐步提升，从2019年的14%增长至40.4%，提升26.4pct。同时，2022年我国N型电池片市占率 为9.1%，同比增长6.1pct。双面组件及N型组件对光伏封装胶膜提出了更高的要求，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。 据CPIA ，2022年我国POE胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，同比提升12.5pct，预计在2025年将提升至52.1%。我国透明EVA胶膜市占率逐年降低，从 2020年的56.7%下降至2022年的41.9%，下降14.8pct，预计在2025年将下降至28%。

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　　精选报告来源：【未来智库】。