国盛证券2021年底的一份研报认为，北向资金按托管机构类型加以划分，具体可分为外资银行、外资券商、中资券商以及其他机构四大类。从资金托管逻辑出发，托管于中资机构，尤其是中资券商的北向资金潜藏部分“假外资”的概率相对更高。截至2021年12月17日，托管于外资银行和外资券商的北向资金，整体规模约2.16万亿和0.47万亿元，合计占比约95.7%，占据外资主体；托管于中资券商的规模仅在1000亿左右。

“假外资”加剧市场波动

北向交易中仅有的170万名投资者，为何此前多次陷入“假外资”争议？他们投资A股又是如何操作的？

在香港的中资券商，被认为是内地投资者大本营。一位曾参与过相关交易的投资者告诉记者，很多内地投资者会选择在港中资券商进行交易，因为资金托管更便利。

根据港交所原有规定，沪港通可以使用“孖展交易”进行，标的物仅限于合格A股。在香港，证券公司可向投资者提供保证金融资服务，开设了孖展账户的投资者，在进行股票买卖时，可利用证券公司提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。

据知情人士透露，投资者可以从合格的在岸券商获得至多相当于其保证金一倍的贷款，但香港开设“孖展账户”的投资者杠杆率可能为4～5倍，成本也要低得多，因此部分内地资金热衷进行返程投资，其中少部分投资者会选择A股热门赛道的中小盘股票，利用沪港通机制，内地、香港多账户同时操作，共同抬高某只A股上市公司股票股价，短线套利后离场。

“投资者关注国外投资机构对标的的增减持动向，甚至已经超过A股标的的本身基本面。”深港龙（东莞）资本投资有限公司总裁陈亮也对第一财经记者说，“假外资”通过公布的增减持动向，诱导中小投资者的跟风操作，进一步加剧股市波动。

最为典型的例子，是内地“超级牛散”唐汉博。为规避监管，他和团队在香港证券公司开设多个账户，利用沪港通机制，通过日内反向交易、对倒交易、操纵开盘价、盘中拉抬、尾市拉抬、虚假申报等手法，操纵沪市上市公司小商品城（600415.SH）股价。此后证监会对唐汉博作出行政处罚，连同小商品城案及其他5只被操纵的股票，他的团队合计被罚超12亿元人民币。

内地部分量化私募告别“假外资”？

此前多起A股市场“假外资”风波中，都曾出现内地量化基金的身影。据第一财经报道，2021年A股牛市阶段，有传闻称A股市场的外资主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的内地量化基金巨头。

一位业内人士告诉记者，除通过陆股通交易A股外，此前部分内地量化基金在香港持有牌照，也会香港低息环境下放4～5倍杠杆高频交易A股。

开源证券在一份研报中称，通过对北上经纪商与内地营业部行为的共性和差异分析，得出中金、JP摩根、摩根士丹利等8家北上经纪商与散户营业部的行为差异更大，而与量化私募的共性更大。这或许意味着，托管于这八家经纪商的部分资金，与内地量化私募中的部分资金，存在着某种程度的关联。

根据媒体报道，此前，量化机构的离岸平台进入A股交易有两大路径。一是借助已有的QFII通道和北上资金通道，机构在海外完成募资后，直接通过海外经纪商使用QFII通道和北上资金通道投资A股；二是直接申请QFII资格，获得“直通卡”。

在监管严控下，上述通过陆港通投资A股的途径，目前已经大大受限。港交所已经实施的“北向看穿机制(投资者识别码制度)”，提供北向交易服务的交易所参与者，须按标准格式，为每名北向交易客户编派一个券商客户编码（BCAN），并向交易所提供客户识别信息（CID），当投资者提交北向交易买卖盘时，必须全部加上适当的券商客户编码。

据港交所公告，由于过渡期即将结束，自7月24日起，CCEP（中华通交易参与者）及TTEP（透过中华通交易所参与者买卖之交易所参与者）应注销其内地投资者客户全部的以“CHN”为证件签发国家/地区的券商客户编码(CHN BCAN)。此外，港交所近期测试显示，所有附加CHN BCAN的北向交易买盘将被拒绝。这也意味着，北向交易中内地投资者购买A股的路径已基本被“堵死”。

另据多位业内人士透露，2021年后，内地私募基金借陆股通投资A股的规模已不断缩小。一方面是由于2021年底“假外资”争议四起，监管层加强对这一领域的关注，不少机构选择退出以规避监管风险。另一方面是2022年至今美联储大幅加息，香港融资利率飙升，融资成本也水涨船高。 返回搜狐，查看更多