来源：雪球App，作者： 大象咖啡，（https://xueqiu.com/8188497048/134902059）

在投资债券时除了观察其到期收益率YTM以及价格等，还有一个比较重要的指标：修正久期。另外，在债券收益率方面还有一个“骑乘效应”可以帮助我们获得超额收益。这篇笔记谈谈这两个东西。关于债券的基础知识可以参考另一篇笔记“新手怎么撸债券”。

久期通常用来对债券进行估值或定价。更精确地还应加入凸度，本文暂不考虑凸度。

关于久期的指标有麦卡利久期和修正久期。其中修正久期比起麦考利久期更加常用，也更加精确。修正久期可以看做：债券价格变动对到期收益率变动的比率。它们之间的关系公式如下：

其中P是债券价格，△P是价格的单位变量；y是到期收益率，△y是到期收益率的单位变量；D_mod是修正久期。可以看出，修正久期描述的是债券价格随到期收益率变化的敏感度。

看一看下面的例子。

如果债券到期收益率从5%下降到了3%，这是因为债券价格上涨所致。如果该债券久期为2，那么价格的变动为 2*（5%-3%）=4%，价格涨了4%。相反，如果利率上行，从5%涨到6%，同样这只债券，其价格会跌2%。久期就像价格随到期收益率变动的杠杆。

根据修正久期的性质，我们找到了一个选债思路：

（1）在利率上行阶段：我们尽量选择久期较小的债券，也就是短期债券，此时价格抗跌；

（2）在利率下行阶段：我们尽量选择久期较大的债券，即长期债券，以获得更大的价格涨幅。

理论上，债券的到期收益率YTM（年平均的）曲线如下：

上图中纵轴是到期收益率，横轴是到期期限（越往左到期期限越短），红色曲线是到期收益率曲线。

理论上到期收益率曲线应该是一条直线。比如今年你买了一只债券，YTM为7%；那么明年这个时候的YTM还应该是7%。

但是，实际上根据市场对债券风险的预期和偏好，债券的到期收益率曲线一般如下面红色曲线所示：

随着到期期限越短，这只债券的信用风险就越小，那么市场给予的估值就会下降。这里的估值下降体现在到期收益率的下降上。

举个例子，假如你第一年在图中A点买了该债券，YTM为7%；次年，由于该债券到期期限缩短，估值下降，其YTM下降到B点的5%，即YTM下降了2%。YTM的下降是通过债券价格上涨来体现的。随着到期期限进一步缩短，YTM下降得越快。YTM曲线就像骑了一匹快马冲入峡谷一样。这个现象就是“骑乘效应（Riding the Yield Curve）”。

骑乘效应可以给我们带来超额收益。回到上面第二幅YTM曲线图的例子，我们再补充一些信息。

第一年在A点买了该债券，YTM为7%，价格为102元，修正久期是2；次年同一时段， YTM下降到B点的5%，即YTM下降了2%。下面我们算算，如果我们在B点卖出获得多少收益。

首先，一年的利息吃到了，即102*7%=7.14元（注意，是当前价格乘以到期收益率，不是面值乘以票面利率哦）。其次，由于YTM下降，价格上涨，叠加修正久期，我们可以算出当前的价格大概是 2*(7%-5%)*102+102=106.08元。

我们是以102元买入债券的，卖出时106.08元，资本利得就有 4.08元。加上利息，总的收益为11.22元。前前后后总收益率为11%，也就是到期收益率7%，加上因骑乘效应叠加修正久期带来的4%的超额收益。

在利用骑乘效应做投资时，要注意以下几点：

（1）到期期限不能太久。如果就想获得显著的骑乘效应，那么债券到期期限不能太久。很简单，期限太长，就算过了一年，信用风险还是很大，到期收益率不会明显下降。最好选择还有两年到期的债券买入，一年后卖出。不过，该类短债的修正久期一般也较小，对于价格变动的杠杆性较小。

（2）骑乘效应不都存在。骑乘效应只有在理想的状况下存在。偶尔，债券的到期收益率曲线也会像下面这样。

上面这样的曲线很有可能发生的：比如股市大崩盘，资金短期涌入短期债券；或者债券违约潮爆发，大家对长期债券的信心下降，全部涌入短期债；另一方面，经济进入快速下行阶段，投资者对企业长期发展不看好，也会涌入短期债券。

还是那句话，有了基本知识后，投资时还是靠自己分析和把握。

现在我们有了到期收益率、修正久期以及骑乘效应，下面简单给出一个选债思路。

（1）长期资金做YTM轮动：如果有长期闲钱不作它用，也不会去补权益类的仓位，那么可以配置“三高债券”，及YTM高、修正久期高、评级高。这部分资金可以按照高YTM指标轮动，比如一段时期后有更好的“三高”品种就调进组合，把YTM下降的品种调出组合。

（2）短期资金做骑乘策略：如果有一部分资金一年以内不做它用，但是一年之后可能会投资其他品种，可以尝试做做骑乘收益，即当下买入，一年之后卖出。

撇开上述的选债思路，最最重要的是投资者一定要注意跟踪当下企业主体的经营情况、市场的风险预期以及当下的宏观经济背景。