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来源：雪球App，作者： 白白不爱猫猫，（https://xueqiu.com/9564007187/50243660） “债券正回购套作”基本可实现无风险套利。债券回购是一个普通投资者并不很了解的投资品种，其有类似于国债风险低、收益稳定、流动性高的特点。经过多年的观察发现，在债券现券和回购之间长期存在着大约2%～3%的利差，有时甚至高达4%以上，进一步还发现它们之间时常呈现一定的规律性。这种利差的存在为“债券+回购”这种无风险套利操作提供了可能。时至今日，“债券正回购套作”的操作方法早已被各金融机构广泛运用，以丰富其投资组合和进行风险管理，进而提高资金的使用效率。利用债券现券与债券回购之间的利差进行无风险套利，既规避了金融风险，又充分利用了资金的使用价值，其收益远高于同期银行存款利率。在目前理财手段并不丰富的背景下，非常值得向普通投资者推荐。 一、债券正回购套作原理 债券正回购套作是债券投资的一种方式，具有风险可控、收益率中等等特点，可以为投资者开辟一条新的投资渠道。 简单的说：债券正回购套作盈利的原理是赚取【债券的年收益率（3%-8%）】和【把债券抵押后向市场融资的成本（利息 2%-3%）】之间的利息差。 举一个例子：假如你买一套房子，把房子用于出租的年收益在7%左右，而你向银行贷款买房的年利率在2%左右，为了达到收益最大化，你的选择是：买第一套房子，然后出租，同时把房子抵押向银行借款，买第二套房子，出租，然后再向银行借款，买第三套、第四套.......债券正回购套作的原理和这其实是一样的。 二、名词概念 债券：政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证，是发行者向购买者出具的债权债务关系的证明书。 正回购：有债券的一方，以债券作为抵押向对方融资，最后返还本金并支付利息的交易过程。 逆回购：有资金的一方，暂时将资金出借给对方，最后收回本金并获得相应利息的交易过程。 质押券：需要融资的一方按照证券登记结算公司的有关规定，向证券登记结算公司提交的作为质押物的债券。 标准券：由于每只债券的年利率、 现价、 期限等各不不同， 因此抵押值也有差异， 交易所根据每只债券的情况会制定不同的折算率，债券折算成标准券以后才能在市场上进行融资。 折算率：债券换算成标准券的比率，如 A 债券折算率为0.9，那么1000张 A 债券可以换成 900 张标准券，中国证券登记结算公司每个工作日会公布最新的折算率，没有折算率的债券则不能进行正回购套作。 欠资：是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。 欠库：是指每个工作日交易所公布最新的债券折算率，下一工作日开始执行，当持有的债券折算率下跌后导致质押券不足的情形。 续做：是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。 三、操作流程 1、买入债券 目前交易所上市债券种类很多，包括：国债、企业债、公司债、可转债等。正回购套作主要以企业债和公司债为主。 挑选债券是正回购套作最重要的一个环节，必须综合考虑： 债券的到期收益率（ 利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率）； 剩余期限（一般正回购债券剩余期限 3-5 年为宜，剩余期限越长，价格波动越大，风险越大）； 流动性（因为债券价格波动小，因此流动性不如股票，挑选债券时，一定要注意该债券是否经常有买卖，缺少流动性将无法出入库及避税操作）； 折算率（折算率越高越好，一般不应低于0.9）； 结息日（挑选多只债券时，应注意避开同一结息日，或者相近结息日的债券）。 2、质押入库 买入债券后就可以入库换算成标准券了，债券质押入库最低 1 手即 10 张就可以了。质押入库后，系统会根据上、深交易所最新的折算率，上海市场债券换成标准券，深圳市场换成综合券，此时账户内质押入库的债券会自动消失，同时出现标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）。 注：上交所规定当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的债券当日可质押，但下一交易才可用于回购。 3、正回购交易 债券换算成标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）后，就可以直接向市场融资了，在交易界面中，选择“买入” ，输入代码：比如沪市1日回购为204001，目前证监会规定标准券的使用率不得超过90%，上交所规定可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，如果此时有2000张标准券，能够使用的为 2000*0.9=1800张，实际能够融资的只有1000张（1800 张取整），1000张标准券可以融资10万资金。 交易完成后，标准券消失，账户上会多出 10 万资金（这笔钱就是你向市场借入的资金，需要每日支付利息）。把这笔资金继续买入债券就又回到了第一步， 接着按照质押入库—正回购交易—买入债券，循环操作，从而实现套作交易。 注：交易所规定：投资者进行回购交易时，回购放大倍数不得超过5倍。 回购放大倍数的计算公式为：回购放大倍数=融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产 4、续作 做完回购后如果第二天账户可用资金为负，就要在账户上准备足够的资金以备扣款（系统会自动扣款，而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数）T+1日15：00 前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款。 5、债券质押出库 如果不想续作了，可以选择出库，把标准券或者综合券换成原来的持有的债券，出库的目的一般是为了卖出债券，了结交易，否则没有必要出库，当日出库的质押券可再次申报入库。 四、交易规则 上海债券回购规则 1. 上海回购交易的申报数量必须为 100 手（10万资金）的整数倍，单笔数量不超过1万手（1000万资金）；回购价格为每百元资金到期的年收益率，最小变动单位为 0.005 元。 2. 回购交易申报中，融资方按“买入”予以申报，融券方按“卖出”予以申报。 3. 当日购买的债券可以申报作为质押券并进行回购交易。 4. 回购交易期限按日历时间计算。若到期日为非交易日，顺延至下一个交易日。 5. 回购交易的融资方，应在回购期内保持质押券对应标准券足额。 6. 在回购到期日，融资方可以申报相应债券转出质押库并卖出，也可以申报续做回购。 深圳债券质押式回购规则 1. 深圳回购交易的申报数量必须为1手的整数倍（1000元）；回购价格为每，百元资金到期的年收益率，最小变动单位为 0.001 元。 2. 回购交易申报中，融资方按“买入”予以申报，融券方按“卖出”予以申报。 3. 当日买入的可用于回购质押的债券可在当日申报作为质押物， 次一交易日可用于进行回购交易。 4. 债券回购交易期限自成交次日起按日历时间计算。到期日为非交易日的，顺延至下一个交易日。 5. 债券回购交易的融资方，应当在回购期内保持质押债券对应的标准券足额。 6. 在质押券转出不会导致申报提交的证券账户欠库的前提下， 可以通过交易系统将质押券申报转出并可在当日卖出。 7. 在质押债券对应的标准券数量有剩余时，融资方可以通过交易系统申报解除相应债券的质押。当日申报解除质押的债券可在次一交易日卖出。 五、收益计算 不考虑套作交易期间资本价格变化和债券交易、回购交易手续费，正回购套作收益率=债券年利率+（债券年利率-正回购利息）*套作倍数。 在不考虑债券价格波动的情况下，债券正回购套作收益率和持有的债券年利率、套作倍数成正比，也就是说：所选择债券的年利率越高、放大倍数越大，则收益越高。 但是实际操作中，债券价格往往是上下波动的，因此操作过程中，套作倍数越大，承担的风险也越大，一般控制在2-3倍的是比较合理的。假如选择的债券年利率为5%，正回购年平均利率为 2.5%。收益率 =5%+(5%-2.5)*3=12.5%。 债券也具有周期波动，利用债券的周期，在上涨过程中加杠杆、下跌过程中减杠杆，可以取得更好的收益。 六、存在风险 1. 债券价格波动风险 债券比起股票来，价格波动很小，风险也小了很多，但并不是一个无风险的产品。债券价格跟宏观经济、国家货币政策有很强的联系，需要具备一定的专业知识。2011 年 9 月 30 号的债券大跌让许多债券投资者（特别是高倍率正回购套作投资者）损失惨重。 2. 流动性风险 债券因为收益相对确定，交易情况较股票来说不太活跃，因此，债券买卖的时 候很容易造成想买买不到，想卖卖不出的情况出现，一旦无法成交，可能会对出库、入库、债券避税等产生影响，造成一系列的风险产生。 3. 欠资风险 欠资就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。当有正回购操作时，在到期前一定要在账户上存入足够的资金。如果因为忘记做正回购交易而导致出现欠资情况，所质押债券将会被强制处置。 4. 欠库风险 欠库就是指当债券价格下跌， 中登公司公布的债券折算率下调后，在下一个工作日使用的标准券的数量大于了折算后的实际持有的标准券的数量，而到了下下个工作日使用的标准券又没有到期，造成的欠库风险。 七、总结 总体来说，债券正回购套作是一种收益稳定、风险可控的投资方式，但要求投资者具备一定的专业知识（包括了解债券相关知识、操作过程中的相关知识），希望能为投资者带来一个新的投资渠道@今日话题 @方舟
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