来源：雪球App，作者： 诸葛菲特，（https://xueqiu.com/1565084460/208329255）

在上次中巴价值投资直播的时候，主持人问我股票投资中最重要的事是什么?我说四个字：安全边际。

那么安全边际到底在实战中应该怎么把握呢？是不是股价低估就有安全边际呢？

这篇文章就谈谈我选股的时候怎么把握安全边际的，即安全边际的五个维度：

1政策的安全边际

去年的教培团灭估计大家还心有余悸吧，其实可以翻翻之前雪球教培研究达人们的帖子，财务分析、战略分析、国内外标的对比、业务盈利前景分析，多少个学员会有多少利润预测模型等等，不可谓不精巧、不可谓不细致、不可谓不专业。

结果呢？

一个政策下来，团灭……

最近我又看到有很多分析港股民办高教板块的，说是历史性投资机遇云云，我在此对股价能不能涨不做评价，因为股价影响因素很多，我只知道政策风险极大，每天头上都有可能掉花盆的地方你敢去吗？这种板块我是不敢投，这就是政策的安全边际不够或者说政策安全边际很低。

2行业的安全边际

行业在向好的时候，会给予我们很好的容错空间，即使所投企业经营出现问题，行业的高增长往往也会使得企业盈利有一定保障，这就是安全边际的意义，比如医药，老龄化的背景下我是一直看好的，尤其是中医药，因为市场需求增长速度太快了，这时候行业里一些不怎么优秀的企业都活得很滋润，容错空间很大。

反之，行业的前景如果是萎缩的，行业里面的企业都不太好受，即使龙头企业也不能独善其身，别说保持增长，能不能活下来都要划一个大大的问号。所以我从来不买萎缩性行业的股票，即使估值再低也不买。

当然，夕阳行业不能说股价就一定不行，但是我觉得行业萎缩的标的起码安全边际是不足的，这种企业除非你是菲利普莫里斯这种高度垄断的成瘾性企业，我真的不建议考虑夕阳行业的企业。

3企业的安全边际

什么是企业的安全边际，简单说就是企业的反脆弱性。我们可以通过问几个问题来判断企业的安全边际：一个企业是不是竞争对手采取降价策略就对自己影响很大?是不是一个新技术发明出来，自己的产品就滞销了?是不是竞争对手一模仿自己就不行了?是不是供应商一卡脖子就不行了?是不是受某几个大供应商、平台、零售商的制约?是不是几个大客户离开就影响很大……

我们反过来看这个问题，我买的企业一般是在供应链中占据主导地位的企业，这种企业受以上因素影响很小，经销商不按时打款我可以不发货，应收可以压得尽量低，客户走了还有别的客户抢着来……

其实这种强势企业背后的关键是垄断性，垄断性包括超级品牌、独占专利、特许经营等，更多的时候是以品牌表现的。拥有强势品牌的企业，尤其在现在互联网电商时代，相比有渠道优势的企业占据更加明显优势。

4管理的安全边际

老板不靠谱，股民一锅煮。

民企老板是否靠谱，国企管理层是否靠谱，是很重要的安全边际因素，这一点也是我很看重的。

现阶段我投资股票更青睐央企和国企，因为很多民企老板管理不靠谱，现在出事的太多。当然我也投民企，不过都是反复调查考量的，对老板的人品信得过我才敢投。

我对企业类型没有偏见，投资决策完全是从现阶段实际出发，目前民企这个发展阶段我还是投央企国企的多，也许再过几年民企发展规范了，掌舵人有信托价值观了、对法律有敬畏心了，我会考虑更多的投民企。

5估值的安全边际

最后就是估值的安全边际，这里我就不谈估值了，前面我有专门的文章谈过估值问题，这里就说说经验吧。

我印象中没买过PB超过5倍的标的，不管多好一概不买，当然如果我持有的标的随着上涨，超过了5PB，我也不一定就卖，得具体情况具体分析，起码我建仓买的时候不买这么贵的。

除了静态估值外，估值的安全边际是一个动态的估计，比如你要考虑明年业绩会怎么样，会怎么影响PB和PE，有的标的你现在看PE可能很贵，但年报一发出来可能PE就会降到合理甚至低估的位置，所以对企业业务以及业绩的预判能力就很重要了。

另外也要看企业账上的现金和负债有多少，有的企业你看估值低，但是把负债一减去，估值就高了；有的企业你看估值高，你把现金一去掉，估值就很低了。

什么是买车最重要的因素?外观、操控、空间、价格、品牌?

都不是，安全第一。

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