昨晚（4月28日）伊利股份发布了2020年报和2021年一季报。

业绩发布后，截止4月29日收盘，伊利股价股价当天涨了7.21%。

关心“现在上车还来得及吗？”的投资者快速增加。

蜜姐翻阅了近年伊利的财报和对比其“老对头”蒙牛（详见：蒙牛“碰瓷”海南博鳌？下一个5年目标不会翻车了）的情况，有这样几点值得我们注意。

01

2020年对于伊利而言，是充满了挑战、收获和小遗憾的一年。

年报显示，2020年伊利实现营收968.86亿元，同比增长7.24%；归母净利润70.78亿元，同比增长2.08%；毛利率36.19%，表现相当不错。

遗憾的是，距离2014年制定的2020年实现千亿目标，伊利仍有30多亿的距离。

实际上在去年三季度，蜜姐也曾讨论过这个问题（详见：“假摔”还是真跌？大白马伊利的阵痛与瓶颈），相比某些言论认为伊利目标定低了，蜜姐对其在2020年冲击千亿持保留态度，毕竟遭遇黑天鹅事件带来了太多阻力。

不过，年报显示，伊利已提前实现“进入全球乳业五强”的战略目标。

作为龙头乳企伊利2020年逆势增长，优势明显，隐忧也不容忽视。

先来看伊利作为龙头企业的明显优势。简单概率来看，有三点特别突出。

一是，市场占有率和渗透率。

财报披露，2020年，伊利在常温液态类乳品的市场占有率为38.6%，渗透率为84.7%，在电商平台的零售额市场份额占有率为28.1%。

二是，加快创新，寻求新的增长点。

乳企产品的替代率较高，即便是像伊利这样的龙头企业，也难以“躺着”挣钱。

近年来，伊利不仅在全产业链及网络平台方面加快创新，更是在财报中坦诚“实时利用大数据洞察消费者深层次需求，不断创新产品品类”，效果还是不错。

2020年，伊利的新品销售收入占比16.0%；奶粉及奶制品实现主营业务收入128.85亿元，较2019年增加28.30亿元，同比增长28.15%。

三是，渠道下沉和开拓海外市场。

2020年伊利乡镇村网点近109.6万家，同比提升5.5%，渠道下沉方面效果明显。

实际上，不少事情都是一体两面，是优势也可能是潜在的风险之处。

02

关于龙头企业和大白马股，夸赞的声音太多，蜜姐重点聊下隐忧。

无论是搞新产品还是积极走下沉市场和拓展海外市场，伊利无一不是在寻求新的增长点。

从其市场占有率和渗透率也可以看出，伊利未来要提高增速的难度。

实际上，从2017-2020年，伊利无论是营收还是归母净利润增速，均有所放缓。

图片来源|财智星（特此感谢！）

据东方财富网统计的历年年报数据显示，2017-2020年，伊利的营收同比增速分别为12.29%、16.89%、13.41%和7.38%。

拉长时间线来看，从2012到2020年，除了2016年伊利的营收增速大幅下滑外，就只有2020年是个位数的增速，其余年份均为两位数以上的增速。

2017-2020年，伊利的归母净利润同比增速情况类似，分别为5.99%、7.31%、7.67%和2.08%。

同时，2020年，伊利的毛利率也出现了小幅下滑。

从产品来看，伊利2020年营收占比最大的液态乳毛利率同比下滑1.15%；占比第二的奶粉及奶制品毛利率更是同比减少了5.22%；仅冷饮产品毛利率同比增长2.15%。

从地区来看，除华北外毛利率微增外，华南和其他地区毛利率均是下滑。

而从销售模式来看，伊利的直营模式毛利率下滑程度比经销模式更加明显。

毛利率下滑的原因从营业成本的增长中可以看出端倪。

以产品为例，除冷饮产品外，其他营收增速均不及营业成本的增速，尤其是奶粉及奶制品2020年的营收增速为28.15%，而营业成本增速高达41.05%。

据尼尔森零研数据显示，2020年国内液体乳消费需求上升，有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额分别同比增长21.9%、11.5%、21.7%。

国内的需求上升，导致奶源供应紧张，原料奶收购价格上涨，乳企均面临生产成本上涨的压力。

而伊利相比往年的增速，本身营收和净利润增速就在放缓，叠加成本上升，毛利率下滑就在所难免了。

03

2020年，伊利的逆势增长，与努力开源节流密不可分。

去年，伊利的销售费用是自2017年以来，增幅最低的一年，研发费用更是自2014年以来，首次同比负增长。

2017-2020年，伊利的销售费用同比增速分别为9.97%、27.39%、6.56%和2.22%。

研发费用的降幅更加明显，2014-2020年，伊利的研发开支同比增速为23.78%、15.39%、114.25%、21.63%、104.08%、16%和-1.63%。

正如前文所言，乳企产品可替代性强，导致大家都得不断砸钱刷存在感和推新品，抓住消费者的注意力和提高品牌认同感。

显然，靠节流销售费用和研发费用来增厚利润，与发展目标是背道而驰，长期来看完全不可行……

让人疑惑的是，通常困难时期，企业都会向管理要效益，但2020年伊利的管理费用却同比增幅超2位数，为13.8%；财务费用更是同比飙升了2250.5%。

财报给出了财务费用大增的原因：“本期超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期，使得利息支出增加所致。”

如果未来伊利要继续节流，得从其他方面入手才能兼顾短期利润和长期发展。

此外，伊利财报中还有一个操作让人迷惑：将广告营销费放在了长期待摊费用（见今日词汇）之中。

这个不寻常的操作是从2019年财报中开始的。

2019年，伊利将6.92亿元的广告销售费用与租入固定资产改良支出、装修费和代理权转让费一起放在了长期待摊费用里，导致该费用同比暴增1059%。财报的解释只有一句：“本期广告营销费增加所致”。

2020年，伊利的广告费用摊销了1.26亿元，还剩5.04亿元待摊销。这笔费用对于未来伊利净利润的增速影响不容忽视，不知道是否与赞助2020年东京奥运会有关，但年报中未披露相关原因。

04

最后还有一点值得注意的是，伊利近年来的海外业务拓展。

据年报披露，根据伊利2021年度经营方针和投资计划，本年度在主导产业项目及其支持性项目上计划投资183.3亿元，所需资金拟通过公司自筹、银行贷款及其他融资方式解决。

而海外业务作为其未来新的增长点，即受限于投资力度，也碍于目前的国际形势，为其未来发展蒙上了较大的不确定性阴影。

股市是对预期的反应，企业们积极开拓新的增长点，就是要让投资者有信心，然而如果投资者期待过高，失望通常也会更大。

与同样未能在2020年实现千亿目标的蒙牛一样，伊利和蒙牛都默契地在2020年报中提及未来发展战略上淡化了此前的数据目标，避免直接翻车，也弱化了增长期待。

伊利只是在官微上公布了2025年冲击全球乳业前三，2030年冲击全球乳业第一。

今年一季报显示，一季度伊利实现营收272.58亿元，同比增长32.68%；净利润28.3亿元，同比增长147.69%，开局不错，今年有望实现其千亿目标了。

总结来看，相比蒙牛痛失君乐宝，伊利在营收方面进一步拉开两者的差距，稳坐第一，龙头地位突出，但增速放缓的迹象也不容忽视；

对于新的增长点和控制内部风险，都还有待提升；

考虑其上市后多次分红，如果看好，得有耐心，等待长期回报。