类型: 年报点评

机构: 开源证券

发表时间: 2024-05-04 00:00:00

更新时间: 2024-05-05 00:11:27

——公司信息更新报告 [email protected] 证书编号：S0790520030002 [email protected] 证书编号：S0790522030002 [email protected] 证书编号：S0790122070037 公司2023年收入215.3亿元（+16%），归母净利润29.5亿元（+37%），2023年 分红率91.1%，2023Q4收入59.6亿元（+21.9%），归母净利润5.0亿元（+23.3%）。 2024Q1收入61.77亿元（+8.7%），归母净利润8.87亿元（+10.4%）。考虑消费 信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益，我们略下调 2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 31.5/35.3/38.8亿元（原为31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应 PE为13.9/12.4/11.3倍，预计主品牌线下稳健、电商高增、海外稳步推进，运动 2023年主品牌亮眼，线上毛利率大幅提升，2024Q1线上高增且毛利率稳健 （1）分品牌：2023年海澜之家收入164.6亿元（+19.7%），占比79.3%，毛利率 45.2%（+2.96pct）提升主要系直营占比及电商毛利率提升；团购收入22.8亿元 （+1.48%），占比11%，毛利率46.8%（-1.78pct）；其他品牌收入20.2亿元 （+5.85%），占比9.7%，毛利率50.2%（-2.0pct）。2024Q1海澜之家/团购/其他 品牌收入同比+6.46%/+54.2%/-25.07%，团购高增主要系出货与客户确认时差导 致，其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离，毛利率分别同比 +0.6/-0.65/+3.25pct。（2）分渠道：2023年线上收入32.6亿元（+14.1%），占比 15.7%（-0.25pct），毛利率+8.2pct至48.15%，海外收入2.7亿元（+24%），占比 1.3%，毛利率68.9%（+2.6pct），高于国内主要系海外产品定价包含运费；2023 年直营/加盟收入+49.3%/+10.5%，毛利率分别-0.55pct/+1.55pct至62.6%/40.3%。 2024Q1线上收入+34%至8.47亿元，毛利率-0.04pct至47.6%，直营/加盟收入 +13.9%/+0.38%，直营/加盟毛利率分别+2.3/-0.65pct至63.2%/41.7%。 门店：2023年主品牌净增/男生女生剥离，2024Q1主品牌直营占比持续提升 截至2023年线下总门店6877（-16.33%），净关1342家，其中海澜之家5976家 （+34）其中直营净拓198家，其他品牌901家（-1376）其中直营净闭93家。 截至2024Q1末海澜之家5954家（-22）直营净开15家，直营占比较2022年提 升3.2pct至21.3%，2023Q1末其他品牌892家（-9）其中加盟净开1家。 2023年男生女生剥离及联营企业增厚利润，存货周转及现金流状况良好 （1）盈利能力：2023年毛利率+1.6pct至44.5%，期间费用率25.8%(+1.5pct)， 净利率为13.7%（+2.1pct），提升显著主要系联营公司斯搏兹（控股40%）贡献 投资收益3402万元以及男生女生剥离带来一次性收益1.6亿元。2024Q1毛利率 +2.1pct至46.7%，期间费用率24.0%（+1.3pct）带动净利率为14.4%（+0.2pct）， 斯搏兹贡献投资收益994万元。（2）营运能力：截至2024Q1存货规模为82.2 亿元（+6%），存货周转天数240天（-6），2023年末品牌可退货存货占比84.8% （+13pct），经营性现金流净额为13.8亿元（-3.9%）。 风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)18,56221,52823,45125,70227,937 YOY(%)-8.116.08.99.68.7 归母净利润(百万元)2,1552,9523,1543,5263,875