来源：雪球App，作者： 吱吱吱的作战室，（https://xueqiu.com/1101062281/253935686）

很有意思的是，在写这篇文章的时候，港股非常配合的再度大跌了。

06-23 周五，国内休市放端午节。香港市场照常开盘，没了「港股通」资金的支撑, HSI 再度被（我为什么要用再度）外资关门打狗。

恒生指数全天下跌 -1.71%。

按道理来说，指数📉这么多应该不是一个稀疏平常的事情，但是从去年到现在实在是跌得已经让人有些麻木。由于市场流动性的关系，港股每天成交约 1000亿左右，但是很多股票的市值却并不低，导致有不少权重，少量的交易就可以引发大跌或者大涨。造成指数的波动特别大。

但今天我们不是来抱怨的，而是在经过去年一整年大跌，直到 11月放开之后，短期暴涨之后，到春节后第一个交易日，市场再度恢复下跌的一个总结。希望提出一些观点给大家一些启发。

先说结论

个人认为，现阶段港股的大幅波动跟个股的「基本面」（权重，或者一些成交量比较大的优质股）的关系不是很大了，但是跟地缘政治博弈、对中国未来发展的信心、海外资金如何看待和投资中国市场却有很大的关系。

现在整个市场处于一个贝塔下跌的漩涡之中不能自拔。有的资金担心风险，有的资金因为地缘政治的问题离场，有的则对未来信心不足，所有跟指数权重相关的个股均不同程度的受到波及。

下面我将尝试从去年年初开始复盘一下整个过程，以及尝试提出一些可能大家在意的问题和关注的点，并且最终说一下我对这种情况的看法。

为何下跌如此巨大

本人有幸经历了完整的从🇺🇸开启核动力印钞机到开始大幅加息收水带来的“快乐”。

因为「港股通」（一种可以让境内资金通过中央结算去香港市场交易的一种方式，最大的优点是不需要自己换汇。港股以港元计价，购买港股需要将人民币换成港币再买入）的存在让港股的流动性好了非常多，但是通常来说南下资金（港股通）的思考模式和定价方法和香港市场是有出入的，很容易有水土不服的情况出现。并且虽然南下资金不停的进行买入，但是目前相较于整个港股市场来说还是力量不足的。

这种力量不足就表现在没有主要权重股的定价权（又让我们想起了那个南下抢夺定价权的豪迈时光🤣）。在我的理解里，没有权重的定价权就没有市场的定价权。所以港股为什么下跌，要从有定价权的「外资」的视角去思考。🤔

我们注意到在 2022-06 -> 2022-11 这段单边下跌的时间里，这种下跌几乎是无差别的，所有业务在「中国大陆」的权重股都在跌（汇丰这种影响就不大）。

恒生指数 22000 -> 14600 

注意左边这个时间点。本轮「美联储」的「加息」开始是在 2022-03 ，这个位置差不多就是开始之后的三个月后，也就是2023-06 中旬。

随着美元流动性的逐渐收紧，港股开始了去年的单边下跌之旅。22-03 宣布加息之后，美国 6月发布过一次 CPI 数据。整个预期看上去还不错，但是随后因为超快的加息速度，导致流动性和预期越来越差。

另外港股有一部分房地产公司是指数的权重，更加放大了这种下跌的效应。去年房地产公司轮番暴雷，叠加疫情导致的现金流问题，让各大房企轮番跳水。并且由于地缘政治风险问题，全叠加在一起让港股市场在短短 4 个月内-34% 跌了约 8000 点。这么说可能大家没有认知，如果只看指数这波直接让港股跌回了 08 09 年金融危机的大底。

这显然是多重不看好叠加到了一块儿，导致了外资的大撤离。之后我们我观察到，竟然有一个指标对这些不看好有一个直观的表述。那就是「离岸人民币兑美元汇率」。

图中黄色的线是汇率，k 线是恒生指数。也许这么看你还觉得不够直观，因为在恒生暴跌那一块，汇率并没有掉下去。

那么我去掉 HSI 的 k 线你再看看。

是不是几乎一毛一样？

所以为什么？为什么指数和离岸人民币兑美元汇率如此高度相关？

其实在南下资金的视角来看。我们去港股投资，仿佛就是和在 a 股投资一样方便。通过港股通我们可以很轻松的使用人民币在港股买股票。并且香港市场绝大多数公司的业务都在大陆地区。所以我们会本能的使用习惯的方式对其进行买入和定价。

但是我猜，外资可能不这么看。一方面能购买香港市场股票的外资同样能购买美国市场的股票。所以理论上讲，香港市场的股票其实是被「全球定价」的，也就是他们要去找比较的对象，是去美股找，而不是去 a 股找。这就是为什么，如果我们用 a 股估恒瑞医药的方法去估石药，我们可能会被外资杀得不知道自己在哪儿，不知道自己是谁。。。

另外香港市场的估值还要加上香港的地缘政治问题（或者说中国和其他国家关系的问题）和香港市场流动性不是很好的问题（因为流动性不好，所以需要一定的买入折价）。

所以他们一旦认为，在香港投资中国的风险，已经大于回美国投资美股或者去其他地方投资更具成长性的市场或者国家的时候，他们就会离开。所以再往上站一层，在他们的思路里面，在香港市场购买主要业务在 a 股的公司其实就是在投资中国。

那么当我们的预期变差，反映为汇率走弱，外资就会开始不断的流出。而这个流出就是无差别下杀的来源（可能质地不好的，或者更需要资金支持的成长股跌得更惨）。

风险与机会

所以在经历了去年那种情况后，今年我们经济恢复不如预期，然后再次开始降息，汇率就又开始走弱了。我在刚发布的这篇文章里有讲，欢迎补课👉什么是降息，什么是「逆回购」「MLF」「SLF」「LPR」 聊聊一篮子货币工具 

汇率开始走弱不出意外又带来了港股重新开始无差别下跌。

当然我们都知道，整个港股的走弱还受地缘政治等各方面因素的影响，没那么直抒胸臆，没那么简单。包括各个公司的基本面也都高低不一，有这样那样的问题。但是从整个市场来看，我觉得在去年跌到 1w4 附近的时候，几乎天天听到的都是悲观到觉得明天就会完全脱钩（不是 derisk 而是脱钩）的声音。但是短短几个月的大幅上涨，好像让这种声音瞬间不见。

所以我感觉这些杂音对于看清整个形势毫无意义。资金是逐利的，有钱赚的时候让他们吃*他们也会去🤭。

关于汇率我想多谈一点点，去年在我们贬值到高位的时候，央行有出来喊过几嗓子，并且在2022-09-05 调整过外汇准备金率。但是这一次，连喊话都还没有出来喊。目前的预期感觉是，我们能度过最难的这几个月，等到下半年如果经济有所恢复，汇率的压力会下去。

那么现在要不要投资港股似乎就变成了，还看不看好今年下半年或者明年经济恢复的问题了，或者说对未来的信心。这个大家都有自己的判断，我就不瞎建议了。

因为感觉是有一种可能，会有一些在港资金可能会永远流出香港市场，我觉得保持一定的节奏，慢慢换手掉这些非常不错价格的股票，是个不错的选择，就是需要的时间会有一点长，需要足够的耐心并且还需要一些会好起来的信心。资金走得越急，价格就会越不可思议的好。

这是我对目前情况的一点个人感觉，不构成投资建议。

@今日话题 

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