在《股价三因素模型：理解了它，你就理解了股票价格的本质》中，我给大家具体分析了决定和影响股价的两大因素——价值和技术。

这篇文章来讲第三个，也是影响我们是否能做好长期股市投资的更重要因素：市场心理。

这个是我在读霍华德 马克斯《投资最重要的事》的时候，基于自己关于市场心理（情绪）和估值（PE、PB）历史百分位的结合思考，所得出的全新认知。

当我把市场心理和估值历史百分位关联起来的时候，我突然对于什么是「估值历史百分位」（即本质和意义），怎么利用它更好地来度量「市场心理（情绪）」，以及如何更好地通过它来做好长期投资（即操作），有了更为深刻、本质的理解。

理解到这一层的时候，我是极为振奋的。

为什么我要把股价三因素分开来写呢？

一方面是减轻读者阅读的负担，循序渐进。

另一方面，更为重要的是，我认为第三个因素，对于我们更好地理解、做好长期投资来说，实在是太重要了。

下面就让我们一起开始这场投资的思维之旅吧。

在衡量一个股票或者指数估值的时候，我们更为常用的是市盈率 PE，所以我就用 PE 这个指标，来为你一步步推演以下问题——

本质和意义：什么是「估值历史百分位」

如何操作：怎么利用它更好地来度量「市场心理（情绪）」，以及如何更好地通过它来做好长期投资

PE=P/E，我们先把这个简单的公式，分成每股盈利 E、股价 P、市盈率 PE 三个部分，分别来认识它们各自的本质。

这个是我自己基于实践和阅读的思考，你在其他的任何书上，应该是看不到类似的阐释和推演的。

01 每股盈利 E 的「本质」是什么

先不说股价 P，我们来对每股盈利 E，做一个更为本质的定义。

我们都知道，从根本上来说，买股票就是买企业，我们买入一个公司，是因为看好它的未来，而不是因为过去如何、现在如何。

或者说，你买入的原因是——相对于它未来的预期价格，目前的价格是值得买的。

从长期来说，企业存在的经济价值，就是去创造更多的盈利。

如果一家企业，长期来看，在它的行业、领域内，能够持续地、相对于其他企业创造更多的盈利，那么，不看它的股价，我们首先就会说，这是一家好企业。

比如，在我自己「核心资产池」里的中国平安、工商银行、格力电器...就是这类企业。

又如果，这家企业的每股盈利，竟然在未来的 5 年、10 年，每年还能预期有较高增长速度的话（比如，10%、15%+、20%+...），那么这家企业不仅有价值，而且我们会认为它未来会更有价值。

因为价格围绕内在价值波动，所以随着每股盈利 E 的持续增长，只要人们对它的成长性预期不发生反转，那么，股价 P 会因为这种预期所引致的买入行为，而不断走高。

在我「核心资产池」里的伊利股份、安琪酵母...中证消费、中证医疗...这些标的，就是我认为的，大概率不仅人们现在觉得它有价值，而且在可预期的未来至少 5 年、10 年，甚至更长的时间里，会被认为更有价值的资产。

注意，这里我说的，都是以年为时间长度单位的长期投资，当下的看法我之前的文章里写过，就不再赘述了，有兴趣可以去看看。

到这里，我们可以说，在 PE 这个指标里，简单来说，每股盈利E（或者说预期的 E），代表的就是这个企业从商业角度最直观的价值体现。

但是，对于长期投资者来说，我们买股票之前不仅要看 E，还要看 E 的标价——这个标价，就是下面要说的股价 Ｐ。

就像我们买衣服的时候，不仅要看衣服的质地（即每股收益 E），还要看衣服的价格（即股价 P）——不能无视价格的贵贱，觉得衣服质地好就无脑买了...

02 股价 P 的「本质」是什么

刚才我们说了，股价 Ｐ，就是对一家企业每股盈利 E 的标价。

这个定义，其实还不够本质，就是你说大洋是一个人，说了跟没说是差不多的...

我们来试着给股价 P 下一个更为本质的定义。

股票，其实是一个人类想象出来的故事，实际上原本是不存在的。

它是人这种生物虚拟出来，让市场更为长期、高效地运转，从而更好地为自己创造更多价值的工具。

从这个角度来看，它其实和比特币没有什么本质的区别，都是虚拟的，我们自己想象出来的东西。

那股票的价格 P 又是什么呢？

它就是股票市场里的所有人，整体在某一个时刻达成的共识。

股票市场这个生态系统，就像一个有智商的生物一样，在每一个交易时点，会得出相应的数值——即所有人的共识——这个数值就是股票价格 P。

那是什么决定了，这个数值在某一个时点或区间里面是多大呢？

是整个市场里所有人整体的心理和情绪状态——即「市场心理」决定的。

2020 年的抱团股行情，就是因为人们整体的心理状态是，认为这些会所谓的「核心资产」会一直涨涨涨，情绪整体越来越高涨，价格也越来越高...

直到这种心理状态到达顶峰的时候，再没有人可以在短期内继续击鼓传花了，股价下跌甚至趋势在一段时间内反转，于是股价跌跌跌...

股价越跌，整体情绪就越低落，情绪越低落，股价就越跌，直至情绪和价格水平降到谷底...

这就是股价波动的本质。

到这里，我们就可以对股价 P 的本质下一个定义了——

股价 P，其实就是市场整体，在某一个时点对某个股票的价值程度水平的共识，它体现为一个数字，这个数字由「市场心理（情绪）」决定。

03 PE 的「本质」是什么

由于股价 P 是一个绝对数值，而绝对数值是很难进行横向比较的。

比如茅台 2000 块一股，五粮液 300 块一股，你是不能简单地说茅台比五粮液更贵的——尽管绝对数值显然是茅台高。

又由于，我们说——从长期来说，企业存在的经济价值，就是去创造更多的盈利。

所以，如果是长期投资，我们在当下用股价 P 的水平，花钱去买股票，衡量到底划不划算的话，实际上是要看每股盈利 E 的高低的——原因就是刚才上面买衣服的例子。

这里我很喜欢用一个类比——性价比，就是说同样的一块钱每股盈利 E，现在你给的价格 P 更高，那么性价比就越低。

这样来看的话，现在的五粮液和茅台，性价比差异应该是不大的，至少肯定比绝对股价 P 的差异，看起来要小得多。

也就是说，PE 能够更好地去衡量一只股票的贵贱，同时也能更好地反映「市场心理」对这只股票的状态，是高涨还是低落。

04 PE 历史百分位的「本质」是什么，有什么用

到了最关键的部分了。

看完上面的阐释，相信你对市盈率 PE 这个指标的本质，会有更加深刻的理解。

但是知道的再多如果不能用，那就是「听过了很多道理，却依然过不好这一生」，在股市里的表现。

怎么用呢？下面就要引出今天的主角了——估值（PE）历史百分位

在知道怎么用之前，我们依然要对这个指标，进行一个尽可能接近本质的定义，这样有助于我们长期更好地用它。

刚才上面我们说——PE 能更好地反映「市场心理（情绪）」对某个股票的状态，是高涨还是低落。

为了更好地进行阐释，这里我要提出一个词——情绪水位——情绪就像海水一样，波动起伏，潮涨潮落...

想象一个海平面：

当一个股票的 PE 处在历史高位的时候，其实就是市场里所有人整体的情绪水位高涨、甚至狂热的时候...

反之，就是情绪水位低落、甚至到底的时候。

如果我们能用一个指标，去更为客观地去衡量这个情绪水位，那我们就能更好地做到——在高涨的时候减仓甚至离场，在低落的时候买入甚至加倍买入。

这个指标，就是估值（PE）历史百分位，它的本质，就是市场心理（情绪）水位的标尺——现在是高涨，正常，还是低落——用它量一量就好了。

那具体怎么用呢？

首先，我们要理解什么是「历史百分位」。

以 PE 的历史百分位来说：

如果现在某个指数的 PE 历史百分位是 90%，那我们就知道，它现在的 PE 数值，比历史上 90% 的时间都要高——这就是当下人们对于这个指数的情绪水位，在 90% 的刻度上。

其次，我们就可以通过举例子来说怎么用了。

我在《学会等待：从再一次暴跌的大盘和白酒说开去...以及，如何稳稳地赚钱》这篇文章里说，我不会因为现在的暴跌，就去抄底白酒的。

原因在于，哪怕经历了近一个月的持续暴跌，它的PE 历史百分位依然在 96% 的历史高位...

（上图来自于「乌龟量化」）

你看它的波动，是不是很像海浪——我们不能在惊涛骇浪的时候去冲浪的...

我们也难在一个人情绪水位高涨、极度亢奋的时候，试图去和他说道理的...

那我们也不能在估值水平依然在高位的时候，去重仓抄底的...

对我来说，如果它哪天情绪平和了，进入了 30%-70% 正常水位的时候，我会考虑开始正常定投的。

巴菲特说：「投资并不需要你那么聪明，要的是稳定的情绪和独立思考的能力。」

今天我们知道了，通过估值（PE、PB...）历史百分位指标，我们就能够更好地做人群中少数可以理解、识别、掌控市场情绪，并且利用它做好长期投资的人。

这里要提醒一点，估值历史百分位这个指标，对于指数来说往往是更为适用的。

对于个股来说，它也可以拿来看估值水平的历史位置，但是否真的很有效，虽然经过思考，我已经有了一些初步认知和操作方式，但还在持续学习和理解当中...下次思考相对更成熟了，跟大家说说我的思考，权当交流。

这就是今天文章的内容。

提到的具体标的，是为了更好地表达这篇文章的意思，仅做交流参考，不作为投资建议。欢迎你补充更多有价值的信息，分享你的深度观点，一起碰撞，产生更多对我们长期思考更有帮助的思考。

爱和复利，不可辜负，我是大洋 Yanng，理性投资，温暖生活。希望我的文字，能对你有用。

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