|
2021-10-193全球大宗商品：来自 CAPEX 的复仇——供应端多维研究系列报告（一）供应短缺推动今年以来大宗商品暴涨今年无疑是大宗商品的大年，在经历了多年的价格低迷后，大宗商品 CRB 指数年初至今涨幅超过 40%，取得多年罕见的收益，CRB 指数更是逼近历史新高。而大宗商品价格暴涨的背后，不止是需求端自疫情低点的修复，更重要的是全球供应端的持续短缺。图表 1: 大宗商品 CRB 指数逼近历史新高600500400300200100067 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21资料来源： FactSet、Bloomberg、全球大宗商品企业CAPEX 低迷冲击供应端大宗商品价格的火爆上涨，既有来自需求端的修复因素，也有来自供应端的变化。我们从微观数据自上而下观察到此轮大宗商品供应端微妙的变化。我们将全球超过 1700 家、总资产高达十万亿美元的大宗商品上市企业财报数据进行标准化后汇总，进而研究大宗商品的供应端变化。纵观过去大宗商品企业过去 20 年的历史，不难发现，2015 年对于大宗商品无疑是非常重要的分水岭，将全球大宗商品企业的 CAPEX 历史分为趋势上行和趋势下行两个阶段：2000 至 2015 年的趋势上行期。伴随着中国加入 WTO，中国需求不断释放，全球大宗商品 CAPEX 大幅提升，中间虽然经历了 2008 年金融危机， 短暂回落，但伴随着金融危机后中国的“四万亿”刺激计划，以及全球各国的货币、财政强力刺激，大宗商品企业的 CAPEX 趋势性上行。2015 年后的趋势下行期。随着中国开启“供给侧”改革，海外的大宗商品巨头也同步压缩产线，缩减 CAPEX，CAPEX 开始趋势性下行。以往来看，CAPEX 与企业的盈利、现金流呈较为明显的正相关关系，但在 2018- 2019 年大宗商品企业的盈利、现金流都明显回升的情况下，CAPEX 仅仅是“企稳”略有上行，并未见大幅反弹。2021 年，全球大宗商品企业的CAPEX 继续趋势性下行。图表 2: 全球大宗商品企业资本性支出 CAPEX 趋势性下行（十亿美元）CAPEX，十亿美元 CAPEX 同比增速，右轴1,000 40%2021-10-19480060040020030%20%10%0%-10%-20%2021-10-1962021-10-196000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22-30%2021-10-196注：数值为年化数值资料来源：Factset，Bloomberg，2021-10-196单看绝对量 CAPEX 正在下降，但具体降低到了何种程度，需进行进一步测算。经测算，我们发现，目前全球大宗商品企业 CAPEX 与息税前盈利（EBIT） 的比值处于低位，但未创历史新低，而除此以外，全球大宗商品企业 CAPEX与经营性净现金流、现金、固定资产净值的比值都创下了历史新低。2021-10-199图表 3: 全球大宗商品企业 CAPEX 与经营性净现金流比值与历史新低持平图表 4: 全球大宗商品企业 CAPEX 与现金比值创历史新低2021-10-196 2021-10-1961.12.52021-10-1962021-10-1961.00.92.02021-10-1962021-10-1960.81.52021-10-1962021-10-1960.70.61.02021-10-1962021-10-1960.500 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 220.500 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 222021-10-196 资料来源： Factset，Bloomberg， 资
|