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关于注册制的8问8答 (上篇)

Q1：什么是注册制？

Q2：我国全面注册制之路经历了哪些变革？

Q3：全面注册制，有哪些制度变化？

Q4：科创板、创业板注册制试点效果如何？

关于注册制的8问8答 (下篇)

Q5：还有哪些已经实施注册制的股票市场？各有何特点？

Q6：注册制下的新股上市有何特点？

Q7：注册制对市场结构有什么影响？

Q8：注册制如何影响打新策略?

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🔹全面注册制来临

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

🔹（一）我国证券资本市场框架

想彻底读懂注册制，我们不妨先来了解下此前国内二级市场结构。（图表一：我国证券二级市场划分）

我国证券资本市场可按职能划分为一级市场与二级市场。

一级市场为证券发行市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。发行方式有公开发行（不指定特定发行对象，向社会广大投资者公开销售）和私下募集（发行公司仅对特定发行对象销售股票）两种。

二级市场是证券的流通市场，是已发行的有价证券买卖流通的场所。按交易场所又可分为场内市场（与证券交易所组织集中交易）与场外市场（无固定场所）。场内市场包含主板、科创板、创业板和北交所的新三板精选层。

🔹（二）施行注册制的板块：

主板2023年2月前为核准制，2023年2月后调整为注册制。在沪、深交易所进行交易，主要为大型且成熟的企业。

创业板又称二板市场，于深交所进行交易，包含有潜力的成长型中小企业，2020年8月改革后，创业板进入注册制时代。

科创板是我国首个注册制试点板块，2019年7月开市，在上交所进行交易，在科创板上市的公司多为高新技术企业。

北交所于2021年9月3日注册成立，主要包含新三板精选层，上市审批制度为注册制，为创新型中小企业上市提供平台。场外交易包含全国中小企业股份转让系统和区域性场外市场，也就是我们常说的三板和四板，主要为成长型中小企业与小微企业的证券交易场所。

🔹（三）证券发行注册制概述

证券发行的注册制又叫“申报制”或“形式审查制”，是指证券监督管理机关对发行人发行证券，事先不作实质性审查，仅对申请文件进行形式审查，发行者在申报申请文件以后的一定时期以内，若没有被政府否定，即可以发行证券。它区别于核准制。

在证券发行的注册制下，证券机关对证券发行不作实质条件的限制。凡是拟发行证券的发行人，必须将依法应当公开的，与所发行证券有关一切信息和资料，合理制成法律文件并公诸于众，其应对公布资料的真实性、全面性、准确性负责，公布的内容不得含有虚假陈述、重大遗漏或信息误导。

🔹全面注册制改革历程

准备阶段（2013-2018年）：2013年11月，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中首次提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推进股权融资。2015年12月召开的全国人大常委会表决，股票发行注册制授权决定获通过。2018年，首届中国国际进口博览会开幕式上宣布了上海证券交易所设立科创板并试点注册制的决定，A股市场注册制时代即将拉开序幕。

试点阶段（2019-2021年）：2019年6月，随着科创板正式开板，我国注册制试点计划迈出历史性第一步。2020年6月，创业板改革并试点注册制相关规则落地，中国资本市场改革“再下一城”。继创业板2020年8月首批18家创业板企业上市交易后，2021年11月北交所迎来开市，注册制试点三部曲宣告成功。

迎接全面注册制（2021-2022年）：早在2021年1月，资本市场建立三十周年座谈会上，“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”的核心任务就已被提出。2022年3月，全面注册制被写入2022年政府工作报告，助力资本市场更好赋能实体经济。

全面注册制来临（2023年）：2023年2月1日盘后，证监会在其官网发文，宣布即日起全面实行股票发行注册制改革正式启动，并就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。预示着，不仅只是科创板、创业板和北交所实行注册制，A股市场将迎来全面注册制。

（图表二：我国注册制发展时间轴）

🔹从审批制到注册制

自A股市场成立以来，股票发行制度共经历过两次重要迭代，升级路线为审批制——核准制——注册制。相关部门干预、管控、审核力度逐渐放开，愈发强调企业信息披露透明度，以及市场自主定价效率及准确性。

审批制：1990到2000年期间，A股市场发行最初阶段使用审批制，发行定价参考市盈率，经历两级审批流程。在此制度生效期间，企业在发行规模、定价上受较多行政干预，上市名额、指标有限。

核准制：审批制后，A股市场进入第二章——核准制。核准制在众多方面做出了改变升级：发行定价结合了网下询价与自主多元化定价；审查流程需要进行实质审查，判断是否核准申请。相比审批制，核准制取消了发行规模限制，强调信息披露。

注册制：自2019年科创板开市以来，A股市场迎来了上市制度的第二次升级，注册制先后在科创板、创业板、北交所新三板三处市场进行改革试点；2023年2月，全面注册制公开征求意见。相比前两种制度，注册制最大的区别在于其审核流程仅进行形式审查，不进行实质判断；退市机制严格，宽进严出，强调市场价格定位效率与准确性。

(图表三: 全面注册制前，我国三种上市审核制度对比)

本次全面注册制，制度变化主要针对沪深交易所主板，“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。全面注册制下的主板、科创板、创业板，上市制度、交易制度仍有所不同。

🔹主板制度变化

(图表四：注册制主板与核准制主板的制度变化)

🔹主板注册制与科创板、创业板的区别

（图表五：注册制主板与科创板、创业板的制度区别）

2018年11月，随着科创板在沪交所宣布成立，注册制试点宣告启动；2020年8月，创业板注册制正式落地。经过三年多的试点，以信息披露、市场定价为核心的注册制已获得市场的接受和认可。科创板突出“硬科技”特色、创业板服务于成长型创新创业企业，通过多重细致的上市标准，助力打造多层次资本市场体系。

注册制试点开启后，双创板块IPO数量在2019-2021三年间连续增长，在2022年有所下降；IPO募集资金自2019至今均呈现稳定增长。市场的融资能力、新股上市后的涨跌情况（将在下篇中为您分享）都出现了较大变化。

（图表六：科创板、创业板IPO数量、募集资金）

◻ 材料形成时间：【2023年2月23日】

◻ 数据及信息来源：【Wind，Choice，朝阳永续，雪球投资研究部整理】

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