亿嘉和(603666)

　　电力特种机器人龙头，大力拓展非电领域：

　　产品&行业积极扩张：公司核心产品为特种&服务类机器人，2021年机器人收入占比90.04%。公司覆盖电网&非网产品，其中电网产品包括巡检、操作、消防三类机器人，非网产品包括轨交、清洁、智能充电三类机器人。伴随ChatGPT问世，优秀的NLP能力有望提升机器人智能化水平，提振公司产品需求。

　　研发驱动创新：2014-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为42.11%\74.83%，研发能力是历史业绩维持高增速的重要原因。公司以研发驱动创新，2022年前3季度研发费用率为16.27%，高强度研发投入有助于保持技术和产品的领先优势。业绩有望困境反转：受疫情及参股公司亏损影响，2022年公司业绩承压；2023年伴随电力产品企稳、新产品放量，公司业绩有望困境反转。

　　电网投资保障业绩基本盘，AI助力公司塑造第二成长曲线：

　　①十四五期间电网投资规模大，公司背靠江苏省网拥有高壁垒。十四五期间，国家电网和南方电网计划累计投资超2万亿元（3500亿美元），相较于十三五期间（14000亿元）提升一倍以上，提振智能电网赛道景气度。电网系统具有较高进入壁垒，公司背靠江苏省网，在江苏市场保持高市场占有率，为业绩长期稳定性提供保障。

　　②公司核心产品所处的行业具备高景气度。据中性假设条件，2021-2026年，国内室内巡检机器人年需求规模有望由36.9亿元提升至58.9亿元，室外巡检机器人年需求规模有望由6.7亿元增长至15.7亿元，带电作业机器人市场规模有望由13.3亿元提升至41.8亿元，消防机器人市场规模有望由18.1亿元提升至34.8亿元。公司下游行业景气度高，有力提振公司核心产品业绩表现。

　　③新产品拓展公司第二成长曲线。公司深耕特种机器人二十余年，具备感知、作业、底盘和数据分析四方面的核心技术，为公司产品拓展提供基础。公司在轨交、智慧充电领域具备先发优势和技术优势，在智能清洁领域推出具备竞争力的多款产品，未来公司非电领域收入有望拓展第二成长曲线。

　　④人工智能技术超预期发展，ChatGPT赋能机器人。公司积极布局人工智能领域，拥有NLP、CV、人机交互等相关技术，并推出基于AI&大数据的“山海”云端管理系统，彰显技术实力。ChatGPT的语言处理能力有助于提升人机交互体验，在AI技术超预期发展背景下，未来AI技术有望通过与服务&特种机器人深度融合，拓展机器人的应用领域，打开机器人市场空间。

　　给予公司“增持”评级。

　　2023年公司业绩有望困境反转，新产品拓展第二成长曲线，AI技术超预期发展助推机器人赛道景气度提升。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为8.67、11.70、16.82亿元，归母净利润分别为-1.11、2.54、4.96亿元，对应PE分别为-79.89、34.80、17.83倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：应用领域及业务区域受限、市场竞争加剧的风险、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息更新不及时等。