下面我们就从政治及经济因素方面，对英镑后市的发展情况进行一些分析。

脱欧不确定性

对英镑汇率造成影响的政治因素主要是英国脱欧。

英国脱欧所带来的对未来市场环境造成的不确定性，对于英镑汇率的影响是显而易见的，两者呈明显的负相关。回看英镑汇率周K线图，我们可以很轻易地在2016年这一时段内发现一条明显的阴线，由这条阴线开始的一轮下跌直接砸出了英镑汇率在昨天之前的12年内历史最低点8.12，并且从这条阴线对应的高位一直到英国脱欧不确定性最低的2020年3月前，都还没有完成回补。而这条阴线对应的时间，正是2016年6月24日，英国脱欧公投结果公布的日子。

而如今，虽然英国已经完成了脱欧的开启，但由于新冠肺炎的影响，讨论脱欧后英国和欧盟在安全、贸易等方面如何变动的许多议程已经无法按时进行。这其中最具有代表性的事件是欧盟脱欧谈判首席代表Michael Barnier确诊新冠肺炎，同时英国脱欧谈判首席代表David Frost因疑似新冠肺炎而进行隔离一事。

我们都知道，英国脱欧走到现在，有三个可能：硬脱欧，软脱欧和推迟脱欧。其中第三点，推迟脱欧最不受以鲍里斯为代表的的英国政府部门欢迎。

因此如果因为谈判进展不顺，最可能的结果就是英国无协议脱欧（硬脱欧），这无疑将会为英国和欧盟的贸易提高成本，并因此阻碍贸易额的增加；根据英国统计局的资料，欧盟是英国最大的贸易伙伴，尤其英国对欧盟的进口贸易量多于英国与全世界所有其他国家贸易量之和，又由于进出口贸易在英国GDP中比重均超过了30%，因此假如欧盟和英国出现贸易壁垒，无疑将会对英国经济产生很大的负面影响，并因此导致英镑贬值。

而在目前英国和欧盟双方首席代表首席都被隔离的情况下，英国能在今年年底前完成脱欧谈判的不确定性提高了，也就增加了英镑未来汇率承压的可能。

从经济影响因素看汇率走向

汇率与货币

在列举传统对汇率产生影响的经济因素之前，我们有必要先明确汇率的概念与内涵究竟是什么。

汇率的概念大家都有，大致就是一种货币与另一种货币兑换的比例。从这个概念，我们可以看出汇率是为货币服务的一种属性。

货币的通俗定义有很多，其中公认的一项是货币是一般等价物，由发行方（通常是政府）作为担保，用于经济交换。货币之所以能够得到其使用者的认可而流通，是因为发行这种货币的政府的实力得到了使用者的认可，与其本身凝结的价值无关。我们不在中国使用开元通宝金币购物，并非是因为其含金量不足，而是因为其发行政府，唐朝，不再得到认可。

由此我们可以知道，由于货币代表了使用者对于一个国家或者地区政府的认可，因此汇率，由于涉及到2种或者以上的货币，首先反映的是在国际上，或者地区间，两个或者两个以上政府之间的认可程度。如果不认可，就没有汇率。同样，如果认可程度下降，理论上在所有其他因素不变的前提下，不受认可国家的汇率也应该下降。当然，由于汇率真实比值的形成原因很复杂，其具体比值是不可能被用于作为国际认可程度的量化指标的。

除此之外，由于汇率对应的基本经济活动是换汇，基本交易平台是外汇市场，而市场内交易的标的均为商品，因此汇率也可看作是外汇市场上交易商品（货币）的标价。

由此可见汇率有两种内涵：首先汇率反映了一个国家或地区政府在开放市场中得到的认可，同时汇率也是货币的价格。这两个内涵可以帮助我们更好地观察汇率的变动。

从汇率的内涵开始讨论

接下来，为使讨论简化，容易一目了然，在政府认可方面，我们暂且只谈国家政府，不谈地区政府。

上文我们提到，汇率的其中一个内涵，是反映了作为发行者的政府的实力在国际上得到的认可。我们都知道，按照通常理解，军事力量及经济力量是国家实力的重要组成部分，也是许多通用指标（比如国家实力综合指数CNIC）的主要考虑内容。当今世界，美元是全球认可度最高的货币，就是因为美国拥有世界顶级的海陆空军事力量，以及世界第一大经济体的地位。

因此，我们想要较为合理地观察英镑兑人民币汇率的变化，首先要考虑的，是英国的国家实力，和中国的国家实力。由于两国都是大国，都具备完全的维护自身独立性的军事实力，加之和平与发展是当前世界的主旋律，因此我们不需要过多讨论军事方面的信息。

而从经济角度来看，汇率的两个内涵则可以得到统一：由于经济实力是国家实力的重要部分，因此英国和中国的经济发展水平，会对两国货币汇率产生影响；又由于汇率服务的主体，货币，在国际上也是一种商品，而商品需要满足供求关系的基本原理，因此英镑和人民币的供需情况，也会对两国货币汇率产生影响。

下面先看经济发展水平。

主要经济数据

从上文的论述可知，一国经济发展水平好，会带来国家实力的提升，并提振自己国家货币的汇率，反之亦反之。由于GDP是一个国家经济水平的综合体现，因此我们先从GDP入手研究未来英镑汇率走势。

从当前我们收集到的信息来看，这一次新冠肺炎对英国的GDP影响较大。根据著名会计公司KPMG的最新后市观察数据，当前情况下，全球新冠肺炎的影响如果持续到今年夏天，已经可能令其2020年GDP出现负增长,KPMG预计数值为-2.6%。而如果新冠肺炎影响持续到明年上半年，则英国GDP将会出现5.4%的负增长。

鉴于目前的情况来看，英国本土的新冠肺炎疫情已经很有可能要持续到夏季。比如上周BBC就曾报道，苏格兰地区的学校就可能直到夏天才能开学（苏格兰并非英国疫情最严重地区，最严重地区为英格兰）。在世界范围来说，世界体育盛会东京奥运会延期至2021年的决定，则可能暗示全球范围内的疫情很难在今年内完全结束。从这两个情况看，英国今年GDP出现负增长可能性较大。

而在其他主要经济指标方面，KPMG也给出了偏向经济下行的预测。下图为KPMG对英国2020年及2021年在消费、投资、失业率及真实利率等方面的预测，预测背景为新冠肺炎疫情持续至今年夏天。我们认为此为大概率事件。

由上图可知，英国在2020年，消费及投资均将减少，同时失业率上升，真实利率（利率减去通胀率）由19年的-1.05%变为-1.3%，并最终导致GDP整体下行。

而反观中国经济，虽然中国是目前新冠肺炎确诊人数最多的国家，但根据路透社综合各个投行的报道，对于中国GDP的增长预测暂时未有机构认为将会出现负增长。

由上图可知，多家投行对于中国全年GDP的增长预期都进行了下调。其中最悲观的瑞银（UBS）认为中国GDP增长率将降为1.5%，但仍为正增长。由于这些预测发生在中国疫情接近尾声的3月中旬，因此可看作是最接近最终结果的预测，后期如无意外应该不会大幅调整。

由此可见，从整体经济增长水平来看，中国在2020年高于英国，因此从这个角度来说，英镑对人民币应偏向于贬值，即英镑汇率将保持低位或者进一步下降。

货币的商品属性与汇率

在国际市场上，一国货币属于一种特殊的商品，汇率即为这种商品的标价。商品需要满足供求关系，供大于求，价格上涨，供小于求，价格下跌。我们认为，从这一角度来看，短期英镑的需求缺口小于人民币需求缺口，因此英镑兑人民币汇率应继续承压。

英镑需求缺口小于人民币主要有以下2点理由：

-英镑供给量增多，人民币供给量并未增多

-中国外资流入预期高于英国

下面我们逐条进行解释。

首先是英镑和人民币的供给量。这很好理解，为了应对新冠肺炎，英国央行英格兰银行实施了新一轮的量化宽松政策，将政府和公司债券购买量提升了2100亿英镑，由原来的4350亿英镑升至6450亿英镑。英格兰银行扩大债券购买量，等于变相增加了输入到市场上的英镑供给量；而中国人民银行并没有因为新冠肺炎实施量化宽松政策，因此人民币的供给量并没有增加。

因此，两边对比，英镑的需求缺口就小于人民币的需求缺口，也就令英镑兑人民币的汇率承受了下行压力。

其次是中国外资流入预期高于英国。这方面的预期首先来自中国率先走出新冠肺炎造成的影响。由于目前中国是新冠肺炎控制情况最好的国家，并且已经率先开始了复工复产，因此未来的经济发展预期强于目前仍处于疫情尚未出现拐点的众多欧美国家；同时由于以英美两国为代表的全球央行降息潮内并未包括中国在内，因此中国目前利率对于英国（0.1%）来说具备优势。

我们在之前的文章中曾经解释过利率的作用之一在于为其他资产提供了无风险回报率的参考，而降低利率的后果就是其他资产的预期回报率下限将被下调。中国人民银行没有降息，就等于变相保持了其他资产的预期回报率下限，因此更能吸引海外资本进入中国，从而增大对人民币的需求。

同时，中国政府也在逐步开放我国资本市场，比如今年4月开始，证券公司外资股比限制就将取消，更有利于促进外资的流入，降低人民币资产的购买限制。

因此，人民币在政策扶植下，有望继续保持坚挺，对应的英镑则由于当前英国货币政策的影响，汇率上升的可能性较低。

结语

由于新冠肺炎疫情导致的英镑走低的要素，如英国经济增长率放缓，硬脱欧风险上升等短期来看将在全球疫情出现拐点前持续存在，因此英镑汇率短期走势预计仍然承压。

当然，虽然由于目前英国受新冠肺炎疫情影响，国内经济水平发展受阻，英镑需求缺口降低，汇率可能在短期内维持低位，但由于英国本身的难以复制的投资优势，如我们之前在文章中提到过的政策透明度、伦敦城市综合实力及世界地位等要素，英国市场仍然不改其吸引资本的本质。从KPMG的预测来看，英国在2021年开始也将能够逐步走出由新冠肺炎导致的经济衰退。有鉴于此，当疫情拐点出现后，长期来看英镑价值最终将能够得到修复。

参考文献

Bloomberg. (2020) Virus Strikes Brexit With Both Sides’ Top Officials in Isolation

BBC. （2020） Coronavirus: Scottish schools 'may be shut until summer'

ONS （2019） Who does the UK trade with?

KPMG (2020) UK Economic Outlook March 2020

World Bank （2020）United Kingdom Trade Statistics

路透社 （2020）多家外资机构下调对中国今年GDP预估至5%以下 一季度料负增长

中国人民银行 （2015）金融机构人民币存款基准利率调整表

中华人民共和国商务部 （2020）证监会明确取消证券公司外资股比限制

作者简介--林祥熙

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