本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者： 李刘阳、张文朗

　　摘要

　　隔夜市场依旧围绕俄罗斯乌克兰局势的新闻波动， 据央视报道[1]，普京宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立，并指示俄军方确保顿巴斯地区和平。在此消息刺激之下，市场风险偏好显著回落，美股期货齐跌，俄罗斯MOEX指数收跌超10%创近八年最大收盘跌幅，俄罗斯5年期信用违约互换CSD（credit default swap）涨至2014年克里米亚冲突以来新高（图2），美元/卢布随之大幅走高至80关口（卢布创两年最差三日连跌），俄债收益率创六年新高，日元和瑞士法郎在G10再次显示出避险货币的优势，而欧元，澳元等高beta货币大幅走低，黄金同样在避险情绪刺激之下涨至2021年6月以来新高。

　　在白宫举行的相关问题发布会中，美国方面准备禁止美国人对顿巴斯地区进行任何新增投资、贸易和金融活动，并与欧洲盟友协同对俄罗斯采取更多行动[2]。相关行动有可能会压制俄罗斯卢布、全球股市，推升天然气和油价（以及和油价相关度较高的货币，图1）可能继续上涨，避险资产同样会继续收益。从过去1年的相关性看，加元、澳元、新西兰元、英镑、欧元与卢布正相关，在亚洲货币中，韩元、新加坡元、印尼卢比、印度卢比、泰铢和菲律宾比索与卢布正相关，人民币、日元对卢布的相关性较低（图1）。

　　正文

　　主要内容

　　我们认为，如果俄乌关系持续紧张，将从三个主要渠道对一些货币产生负面影响： 

　　风险情绪渠道 俄乌关系紧张将会导致以股票为代表的风险资产下跌，与风险资产相关性高的货币将受到负面影响。从数据上看（图1），主要货币中的澳元、加元、新西兰元与股指的相关性最强，亚洲货币中的新加坡元、韩元和印尼盾对股指的敏感程度较高。而日元、马来西亚林吉特、菲律宾比索和人民币对股指的敏感程度偏低。

　　对俄经贸关系渠道 如果西方国家对俄制裁，俄罗斯的对外贸易可能会受到负面影响，与俄罗斯贸易占比较高的货币的风险相对偏高。从对俄贸易量占经济比重的维度看，东欧国家和土耳其首当其冲，西欧国家与俄罗斯经贸关系也相对紧密，而在亚洲国家中，韩国、马来西亚、中国和新加坡的对俄经贸敞口相对偏高。

　　原油进口渠道 俄乌局势紧张可能会导致以原油为代表的的能源价格高企，这对于净进口能源的国家而言将会增加进口负担，其汇率将遭受一定的负面影响。尤其是从俄罗斯进口能源较多的欧洲和亚洲的工业国受到的影响最大。

　　总体上，“进口能源”、“与俄罗斯经济关联度高”、“与股票走势相关性高”的经济体货币可能更多受到俄乌局势恶化的影响。从汇市走向的结构看，东欧货币和土耳其里拉首当其冲，其次是欧元等欧系货币，亚洲国家中，韩元、新加坡元可能会受到更多负面影响。在避险货币中，日元或将成为获益最多的品种。因为日元与全球利率和风险偏好的走向负相关，且日本与俄罗斯的经贸往来相对偏低。

　　我们认为，人民币可能会受到两方面因素的影响：一方面，中国是能源进口国，和俄罗斯之间有较密切的经贸往来；另一方面，俄罗斯受制裁后可能会分散外储配置，增持人民币资产（图表3）。相比之下，风险情绪下行，能源进口成本增加等因素可能在短期内给人民币汇率造成的负面影响可能会在短期内盖过俄罗斯外储增持人民币资产的影响。因此，总体上冲突加剧对人民币汇率的影响偏负面。但考虑到中国的经济体量很大，与俄罗斯之间的经贸占比较小（图4），人民币汇率对于该事件的敏感性可能会小于其他亚洲货币。

　　图表1：主要货币与卢布、原油价格和全球股指的相关性（正数越大代表正相关度越高）

　　图表2：俄罗斯5年期CDS[7]:信用违约互换（credit default swap）涨至2014年克里米亚冲突以来新高，美元/卢布随之大幅走高至80关口

　　图表3：俄罗斯央行的外汇与黄金资产占比（按货币划分）

　　图表4：主要国家对俄罗斯进出口占GDP比例

　　技术分析 

　　1）欧元本周截止目前再次走出过山车行情，昨天有关普京会见拜登的消息[3]使得欧元一度涨至1.1390附近，但此后俄方并没有确认具体细节以及隔夜俄罗斯承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立的消息带动欧元大跌：我们在本周周报中看空欧元的观点目前来看再次得到印证往前看继续关注近期1.1300附近支撑，如果短期不能跌破，需小心反弹可能性（图7）。

　　2）美元/人民币正如我们在本周外汇周报中所预测的那样，下跌的势头在去年6月以来的趋势线附近得到支撑（图8绿色下降线）自本周低点美元/人民币已经反弹向上200基点之上，上方阻力位（第一个看涨目标）依旧在50天均线6.3637附近。

　　3）尽管美元/日元处于2021年以来上升通道（图9中靠下方的白色加粗线），但正如我们在外汇周报中所提示，50天均线（图9中粉色线）目前已经跌破，如果接下来不能守住100天均线（图9中绿色线），那么跌破此长期上升通道的可能性加大：

　　4）黄金继续了近期抢眼的表现，无论是地缘政治紧张或是通胀压力都为金价提供支撑，1900的关键点位已经成为新的多空争夺点位，然而RSI等技术指标发出超买警告，短线回调概率加大，1877附近提供回调支撑（图10）：

　　图表5：美元/俄罗斯卢布大涨至2020年9月以来高点，一度站上80关口

　　图表6：标普指数延续近期跌势（4600下方形成双顶，200天均线再次形成阻力）前期低点4213附近或有一定支撑

　　图表7：欧元/美元自昨日高点下跌达到近100基点，短期内关注1.1300附近支撑

　　图表8：美元/人民币在去年6月以来的趋势线附近得到支撑（图4绿色下降线的第三个红色箭头标注）强力反弹200基点之上

　　图表9：尽管美元/日元处于2021年以来上升通道（图5中靠下方的白色加粗线），但正如我们在外汇周报中所提示目前已经跌破，如果接下来不能守住100天均线（图5中绿色线），那么跌破此长期上升通道的可能性加大：

　　图表10：黄金保持近期上涨趋势，但小心短期内回调

　　图表11：原油价格（WTI）再次受到隔夜新闻的扰动大涨，近期依旧关注在95附近形成的前期高点：