本周沪深股市震荡下跌，其中上证指数击穿3220点震荡箱体的下轨支撑线，正式宣告春季行情结束，转入阶段性调整周期。展望后市，新一轮调整可能持续数月，目前只是初期阶段。因此，投资者宜压缩仓位，注重防御，持币观望。

在前两周的文章中，笔者从本轮行情代表最佳的深成指走势，分析了上升5狼的走势，得出如果去除最后阶段权重股对指数的虚化影响，大盘实际上自4月中旬起已经进入下跌调整周期，只是因为权重股走强，导致上证指数出现假突破，对多头产生了迷惑作用。同时从沪深两市日成交量变化看，从4月初到5月初，两市曾连续24个交易日日成交突破万亿，随后又持续回落到万亿元以下，量能的阶段性头部也非常明显，和指数的阶段性头部有很好的对应关系。一直到本周，随着上证指数破位下行，前期头部结构最终得到确认，为已经展开的回调整理“签字画押”。

从目前看，市场环境偏淡，利好预期不强。其中海外市场主要是美国政府债务上限谈判仍处于僵局，而一旦债务违约将冲击全球金融市场，对美国政府信用及未来经济复苏产生不利影响。同时，随着近期美元走强，人民币对美元汇率再次破7，出现小幅贬值，影响北上资金流向，本周已连续多日集中净流出，累计金额超过200亿元。从内部环境看，主要是4月份经济同比增长明显，但环比数据不够理想，包括信贷、外贸、投资、PPI等，月中公布的新一期MLF和LPR利率保持不变，预示进一步的降准降息还须从长计议。下一步稳经济、保增长还需要有更多新举措，这是当前市场投资者所期待的。

从股市本身看，深成指K线形态进入调整已经有一个多月，从4月19日起快速下行，随后企稳整理，走出一个竖短横宽的类似L形走势之后本周再度滑落，a浪调整似乎尚未见底。从上证指数看，本周指数破位预示着调整刚刚开始，周四下午出现的反弹以超跌反弹、技术修复为主，这方面在60分钟分时指标上表现得非常典型，低位钝化后金叉反弹，也预示短线反弹只是60分钟级别而不是日线级别，而这种技术矫正属于能量的被动修复，不具有持久的内生性反弹动力，也不能改变指数原有的运行趋势。即便有投资者预期本周盘中低点就是短线底部，也至少需要有二次探底确认，而且从更长的时间尺度看，目前还处在a浪调整阶段，如要结束调整，大概率需要3浪或更多的浪形过程。再从盘口看，热点轮动越来越快，强势个股逻辑模糊，主要依靠资金优势集中猛攻，快进快出。而能够被拉抬的热点也已经基本炒了一遍，二次炒作号召力明显递减。

申万宏源 钱启敏