经过了两回图文并茂的小总结，我们又回到了故事主线。上一回小布已经对IRS的实战应用有基本的认识了。曾经答应过读者们，这一回开始我们又要回到比较技术派的层面上。这一回主要介绍的是利率互换的风险管理指标之一：DV01。往后几回中，会进行多方面的技术性探究，希望各位读者们继续的支持【IRS通关秘笈】，小布陪着大家通关升级！

一样的街角咖啡店，一样的香气和丝滑体验，加上近日天气寒冷，小布手边的咖啡显得更加地令人心驰神往。经过了这段时间的密集学习，小布发觉自己对IRS市场越来越有兴趣。学习的热情，跟窗外的寒气形成强烈的对比，小布似乎已经感受到玻璃上弥漫的那一股学习热情产生的雾气。小布很期待琦姐姐的来临。咖啡店门口的风铃发出了清脆的响声，门打开了。在红日的映照下，是多么熟悉的一个身影。小布站起来，跟琦姐姐招了手。

寒暄过后，琦姐姐一如既往的直奔主题。琦姐姐问，我听砝码博士说，你有很多问题想问我，应该还是关于IRS的吧？小布说，的确是的，博士说了很多关于DV01、carry、roll等等的技术名词，我都不是很懂。

琦姐姐点的咖啡也刚好送过来了。她说，好的小布，那我们从第一个开始吧。你知道什么叫DV01吗？小布想了一下，虽然没有听过这个英文加数字组合的名称，但也能猜到个大概，便跟琦姐姐说，应该是当利率市场动了1个bp的时候造成的盈亏吧。琦姐姐点点头，对小布给予了肯定，再深入的进行解释，其实DV01的别名很多，包括了最常用的PVBP，也就是你刚刚说的定义了。DV01不只是IRS的风险衡量标准，我们做的所有跟利率有关的交易品种也可以用DV01来计算风险的，包括国债期货、现券等等。如果是现券的DV01，其实就基本等于“久期”了。

琦姐姐继续的说，既然知道了DV01，我们就看看到底IRS的DV01可以怎么用现券的久期去理解吧。琦姐姐在纸上画了一个图。

图一：

琦姐姐问，看得出来这是什么图吗？小布学习了IRS那么久，一看就知道了，画的当然是收取固定的1年期SHIBOR利率互换。X%是固定利率，浮动利率为三个月的SHIBOR定盘利率，每个季度轧差一次，总共1年期。琦姐姐说，很好，我们可以看到其实IRS是没有本金交换的，这个跟债券不一样。但是，如果我们硬要把初始和结束的两次本金交换都放进去，那就会变成这样子的图了。

图二：

小布看到了琦姐姐的图，知道如果像债券一样的，的确可以把初始和结束的本金交换加进去。但由于两边都是100，轧差后就没有了，所以跟没有第一张图是一模一样的。那问题来了，为什么琦姐姐要这样画呢？琦姐姐看到小布的疑惑，就跟小布说，别急，我们马上把这个图分解一下。

图三：

图四：

小布看到一张图分解了变成了两张图，突然间好像明白了一些事情。图三的现金流就等于是买了一支1年期的X%票息的债券一样，而图四的就是卖了一支1年期以3个月SHIBOR为利率的浮息债嘛。琦姐姐看到小布马上领悟到了，就打铁趁热的说，所以呢，其实IRS就是做多一支定息债、做空一支浮息债的组合。有了这样的认识，那就好办多了。看着我写公式吧。

这两条应该很容易懂的。利率互换等于做多定息债、做空浮息债。因此IRS的DV01等于定息债的DV01减去浮息债的DV01。由于定息债、浮息债皆是以100买入，到期时本金为100，因此可以想象为一级市场里的买债、卖债。在一级市场中，浮息债的DV01大概为零。因此有了以下的公式：

最后导出来的，是IRS的DV01大概等于定息债的DV01。这样子就比较好办了，如果要用IRS来对冲定息债券，那么在相同久期的前提下，可以直接用债券本金相约的IRS名义本金来进行有效对冲。

琦姐姐看到小布好像已经明白了，便继续的说，刚成交的IRS，计算DV01还是比较容易的，毕竟可以把浮动端完全的忽略。但是随着时间的流逝，IRS的DV01也会有所改变的。这个改变，我们称为重置风险(fixingrisk)。所谓的重置风险，要从IRS最基本的结构开始说起了。

回到我们这个SHIBOR IRS的例子中，第一次的参考利率重置在交易的当天，然后每隔三个月有一次重置，总共是4次重置。忽略贴现不说，每一次的重置日都会令整个IRS合约的盈亏更清晰，因此重置后风险每次会降低25%。所以我们看到IRS的总DV01，应该是这样子的。

图五：

琦姐姐说，小布你知道为什么我要把这个DV01称为“总DV01”吗？小布其实本来也想问琦姐姐这个问题，说“总DV01”的时候已经觉得怪怪的。琦姐姐见小布没有说话，知道他肯定是不理解的了。琦姐姐说，你还记得bucket risk的吧。我把IRS合约从开始到结束，里面挑选5个节点来看下每一个节点的bucket risk吧。

刚开始的时候，是1年期的IRS，所以主要的bucket risk在1年。3个月是浮动端的第一次重置，bucket risk与1年是相反的，因为重置后更确定了合约的盈亏，降低了风险。如果之后3个月利率突然飙升而1年不动，确实对估值是非常有利的。但一般来说，3个月的利率在没有资金面问题的情况下不会动太多，因此大部分的风险在曲线的1年期中。因此我们一般不会考虑太多IRS的总DV01，而是专注于bucket risk上。

3个月后，第二次重置发生。这时候，本来1年期的利率互换已经变了9个月的IRS，所以bucket risk在9个月而不在1年了。也可以看到，由于名义本金没有改变，9个月IRS的DV01是1年期的0.75倍。3个月的bucket里，还是有2500的重置风险，跟9个月的是反向的，这个逻辑跟刚开始的1年期是一样的。

小布虽然有点混乱，但感觉琦姐姐应该说的都很有道理的。小布说，琦姐姐，要不今天就先到这儿吧，我之后还有很多问题要问你呢，但是今天的内容我要回家消化一下，一边收拾着笔记本一边抿完最后一口奶泡。琦姐姐说，没问题，我也约了人见面，这个点也真差不多了，那小布你随时联系我吧！

IRS利率互换集锦

【IRS通关秘笈】第一回：远期利率协议

【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

【IRS通关秘笈】小总结三 机构实战应用总结

番外篇

影评：《熊2-救市奇兵》