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第一部分：企业简介

一、白药历史：

      云南白药是曲焕章于1902年发明的一种疗伤药，刚开始叫做“万应百宝丹”。然后在抗战时期由于止血效果较好，而被广泛使用，曲焕章本人后因国民党逼要秘方被软禁于重庆，1938年抑郁而终（具体这段民国历史可以参看官网大事记）

      建国后，1955年缪兰瑛（曲焕章妻子）将“曲焕章万应百宝丹”处方和技术全部贡献给国家。10月，经昆明市人民政府卫生局批准，将原曲焕章大药房库存药品、药材、物资等作价收买划归国营昆明市制药厂，“曲焕章万应百宝丹”改名为“云南白药”，由地方国营昆明市制药厂正式生产，确定了白药生产的工艺和质量标准，任命缪兰瑛为技师，负责白药生产的技术指导，并动工兴建白药车间。云南白药秘方于1956年被列为国家保密范围的传统医药，后来成为仅有的两个国家绝密配方之一（另外一个是片仔癀的配方）。

二、股份公司史简介

       1993年5月，云南省体制改革委员会同意云南白药厂改制为云南白药实业股份有限公司。11月6日—9日“云白药”A股顺利发行2000万股，原始股价3.38元，12月15日“云白药”A股在深圳证券交易所挂牌上市，成为云南省第一家上市公司。总股本8000万股，市值大概2.7亿元。

      1999年11月，云南白药集团出资3000万元组建云南白药集团医药电子商务有限公司，营销工作的创新改造开始启动。

      2003年，开始组建健康事业部，并开始推出云南白药牙膏产品，初始阶段主要通过药店销售。

      2004年，王明辉正式成为公司董事长，法人，开始全盘操作云南白药公司事务。牙膏开始全面投放市场。

      2010年开始机构整合，成立云南白药集团健康产品有限公司专注于健康产品（牙膏等日化产品）的生产和经营，将丽江、文山、兴中、云健、大理五大制药子公司的销售归入药品事业部，产品方面集团统一规划部署。

      2011年开始战略转型，提出“新白药、大健康”以医药产业为基础的公司战略，着力打造普药板块，培育大健康产品及项目。

      2012年继续进行组织结构调整和业务流程重组，与IBM合作，进行五个统一：统一销售、统一生产、统一采购、统一资金管理和后台管理，完成公司组织结构和业务整合。

      2016年明确“传承文化、超越自我、济世为民”的企业文化和勇做“文化传承者、科技创新者、健康奉献者”的企业价值观。12月开始混改，控股股东层面（白药控股）通过增资引入新华都、江苏鱼跃作为战略投资人。

      2018年，云南白药集团吸收合并云南白药控股。云南白药通过发行股份的方式对白药控股实施吸收合并。云南省国资委、新华都及江苏鱼跃将成为上市公司的股东。

三、混改和股东情况简介

      1、2016年控股股东层面（白药控股）进行混改通过增资新进两家股东：股东新华都（陈发树）和江苏鱼跃（吴光明），分别出资253.7亿和56.38亿元，占股比例为45%，10%。白药控股剩余45%股权为云南国资委持有。

      2、2018年上市公司（云南白药集团股份有限公司）开始反向增发吸收合并控股股东白药控股，最终作价510亿，按76.34元/股的价格发行，去除白药控股原持有股份，实际增发了大约2.36亿股，增发后上市公司股权总计12.77亿股。

      3、2019年7月完成反向吸收合并增发新股上市，股权情况为：

估算新华都的持仓成本为70元左右，江苏鱼跃的为79元。(由于陈发树2015年左右买了近900万股，增发时白药控股减资给了新华都34.55亿元，大概估算总成本为224亿左右)

第二部分： 企业分析

一、主营业务：按公司的划分主要分为四大板块：

      1、医药流通板块：主要是子公司云南省医药有限公司（包括云南白药大药堂），改制前是省内医院的主要药品供应渠道，目前主要做医药流通、物流配送和仓储业务，毛利润低，依靠规模优势及国资背影，抢占了云南省市场，最近几年收入逐年递增，净利润不高大概在2%-3%之间，预计今年能有5-6亿。

      2、药品板块：主要是药品事业部，分为白药和普药，以白药为主（包含白药气雾剂和创可贴），普通药物为辅。具体没有披露销售数据，根据已知信息推测2019年全年销售44亿，利润大概在10亿左右，近几年受医控费改影响增长已乏力。目前靠白药拥有的国家绝密秘方的独特优势能保持住现有市场份额。预计2020年也就是45亿左右的销售，9-10亿左右利润。

       3、中药板块：主要载体：子公司文山七花有限公司，主要业务是种植和销售“三七”一类的中药原材料和中药饮片等，云南作为亚热带气候地区植物资源丰富，有很多当地特有的中药资源，未来这块会有很高的收入（人口老龄化），这几年中药业务做到了13亿，净利润3-4个亿，利润率20-30%，但这一块受原材料价格的影响浮动较大。

4、大健康产品板块：主要载体为子公司健康产品有限公司，主要是经营牙膏、面膜、洗发水等日化产品，由于牙膏占比超过90%，所以分为牙膏和其他类两块业务分析。

（1）、牙膏：目前云南白药牙膏已经成为品类第一，市场占用率超过20%，目前建成了年产5亿只的自动化智能工厂，解决了产能问题后未来会进一步扩大市场份额，中国牙膏市场大概有300亿左右，白药只占了20%多，还有很大的扩展空间。

     （2）、其他类：面膜、洗发水、卫生巾等，目前这些产品还在培育期，还看不到什么大的变化，公司投入力度也不是很大，看来也是在观察消费者行为。主要是这个品类与白药品牌的定位配比度不高，毕竟白药深入人心智的品牌效果是止血，这些产品都不太靠边，只能做个周边产品卖卖，未来的话希望管理层不要犯傻。

这部分业务预计今年能有45-50亿的收入，利润能到16-18亿。

      最后就是去年吸收合并白药控股留下的茶叶公司，去年做了大概1亿的销售额，基本没赚钱，还在培育市场，茶叶的销售方式和牙膏区别比较大，估计难做大。

     目前本人未持股，还在观察仓研究中，明天会有第二部分--估值篇，当做周记发表。

$云南白药(SZ000538)$