来源：雪球App，作者： 陆含章，（https://xueqiu.com/9752028711/280805568）

投资笔记2024-3-1

云南白药-战略转型，聚焦主业，助力企业回归稳健增长的轨道

时间： 2024-3-3（修订稿）

企业基本情况

云南白药前身为“百宝丹”， 1955 年，由曲焕章妻子缪兰英女士将白药配方和制作技艺贡献给国家，“曲焕章万应百宝丹”更名为“云南白药”。白药由国营昆明市制药厂正式生产，并被列为国家绝密品种。后应周恩来总理对云南白药的“三条指示”， 1971 年云南白药厂正式成立。 1993 年，云南白药厂改制为云南白药实业股份有限公司，并在深圳证券交易所成功上市

公司目前已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局，实现了从一家传统中药制造企业向现代化大健康企业的转型。 2021 年，公司再启征程，深度聚焦中医药、口腔护理、皮肤科学、女性关怀和骨伤科等 5 个方向，内求外修，寻求第二增长曲线。

实际控制人情况

主营业务构成

公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药有限公司四大事业部为生产经营核心底座。

药品事业部以云南白药主系列止血镇痛、消肿化瘀的核心产品为主（云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）， 同时涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的普药和天然特色药物。 公司发力植物补益产品，探索医疗器械家庭化使用场景，谋求新增长极。

健康品事业部，以牙膏品类为业务核心，依托人/货/场的品牌基建赋能营销，以用户为中心探索新消费场景，开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。

中药资源事业部，围绕云南省特色药用植物资源，在确保集团中药原料优质、高效、低成本供应的同时，打造包括三七系列、品牌药材、天然植物提取物等 B 端产品，以及包括中药饮片、保健食品族群的 C 端产品，持续推进中药资源种植端的数字化建设、平台化运营、一体化管理，为客户提供具有成本优势、优质可溯、质量均一的中药原料，针对客户需求，一企一策提供个性化的服务和解决方案，打造品牌药材。

云南省医药有限公司，持续巩固云南省药品流通企业市场份额领先地位，已实现云南省 16 个州市全覆盖，渠道全面辐射各大零售连锁药店，帮助政府、医疗机构搭建更好的管理及服务体系，为上下游客户提供优质的现代医药供应链服务解决方案。

行业地位/独特优势

超强品牌力和现有产品基础是云南白药的两大护城河。云南白药作为中医药龙头企业，牙膏以及创口贴等市占率全国第一，份额稳固；云南白药系列产品拥有“国家绝密级”作为背书，市场替代性较弱，构成了云南白药稳固的估值底线。

企业战略转型

云南白药的商业模式正逐步从提供产品的传统制造企业向综合解决方案提供商转型。

基于既定的“1+4+1”（深耕中医药领域，重点发展口腔、皮肤、骨伤以及女性关怀 4 个领域，引入数字化技术）战略布局，公司致力于围绕客户需求提供服务，基于用户大数据底座与柔性生产能力，有机整合精准定制化产品和个性化服务， 最终输出具有差异化的“综合解决方案”。同时，基于数字化和平台化的构建，公司正在构建以用户为中心的新型服务模式，从一家 to B 企业向to C 企业迈进，通过持续与用户对话，在全生命周期管理用户，为客户提供综合解决方案，成为用户拥有健康美好生活的优质伙伴。

2、从区域性企业向跨区域布局的国际化企业转变。

云南白药已在昆明、 北京、 上海、香港等地区进行了区域战略职能中心的布局规划。昆明作为集团总部、生产制造基地及中药研发中心所在地，是公司向外辐射的原点， 昆明创新研发中心建成后将充分利用本地得天独厚的动植物资源，聚焦中药、天然药物的研究工作，保持公司在天然植物提取方面的传统研发优势，持续提升云南白药自主研发能力。公司在上海布局云南白药国际运营中心、研发中心等职能，建设创新研发体系，培育新兴业务板块，建立多学科研发中心，在全球范围内快速引进国际一流人才及项目资源，聚集配置全球资源，推动公司科技化、国际化进程。坐落于北京的北京大学-云南白药国际医学研究中心作为研发及科研转化平台，连通创新产学研链条，紧盯世界前沿技术研究，探索校企合作新机制，吸引国际一流的科学家加入， 加速学术研究和科研成果转化， 打造一个富有竞争力的医学品牌。

3、从传统内生式增长向“双轮驱动”增长模式转变。

云南白药一方面持续深耕、挖掘现有业务板块的潜力，为公司的跨越迭代储能蓄势，各业务板块努力实现商业协同、技术互通、数据共享，协力打造云南白药的护城河；另一方面将通过兼并收购、专利授权引进、共建合资企业等多种模式并举的商业模式，继续推进海内外创新产品的引入。

4、从内部培养人才向“内部培养+外部引进”双通道人才模。

5、从传统制造企业向数字化运营的智慧企业转型式转变。

公司致力于打造数字化驱动力，以客户为中心积极谋求数字化业务模式转型，为客户带来新的价值主张，提升客户的体验；以云计算、大数据、人工智能、 5G、物联网等数字化新技术驱动，促进企业创新发展；从面向功能的流程转变为面向打通客户场景的流程，推动企业管理变革和组织发展；建立统一的“数据底座”和治理策略，构建以数据为基础， “基于事实”的智能决策系统。公司正在建立混合云支撑体系及主数据、数据湖的试点应用，开展端到端的全流程梳理和人工智能产品开发， 协力实现各业务板块商业协同、技术互通、数据共享，打造集团数据护城河， 同时启动了集团私域会员体系建设和多个产业平台建设。

两个关乎企业前景的问题

(一)2021年导致企业下滑的因素消除了吗？

2020年业绩大增的原因在于投资收益大赚26.2亿元，其中主要为所持股票市值大涨23亿元所致。

2021年业绩大减的原因投资亏损19.3亿元，其中证券投资亏损16亿元；

2022年投资收益亏损大幅度减少，主要原因在于交易性金融资产大幅度减少，以及投资组合中股票投资比例大幅度减少。

2020年证券投资组合如下：

2022年证券投资组合如下：

2023年6月证券投资组合如下：

2021年至今，交易性金融资产大幅度缩减，截止2023年3季度，交易性金融资产基本出清。由此可以预见，云南白药将更加聚焦主业，之前扰动业绩大幅波动的影响因素将不复存在，企业净利润与扣非净利润的差距将大幅缩小，企业业绩将回归正常稳健的轨道。

在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023 年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于 2024 年不再开展二级市场证券投资业务。

2023年6月非主营业务分析表：

（二）2023年至今企业的扣非净利润较大幅度增长的具体原因？

近5年来，企业扣非利润保持稳定，进步上处于小幅增长的态势。2023年半年及三季度报，企业收入恢复两位数增长，另外扣非利润亦出现大幅度增长的情况。可见云南白药在多方面的调整（业务、人事、战略等方面）， 已经起到了一定的成效。

近期重大事件及影响

2022年股权投资项目大增110亿元，云南白药作为战略投资者定增上海医药。根据上海医药本次非公开发行安排，云南白药持有上海医药665,626,796股A股股票,占上海医药发行后总股本的18.02%。

2023年以来，公司基于与上海医药股权合作，积极推进与上海医药在多领域方面的战略合作，参与上海医药的公司治理与运营。战略合作方面，一是中药材的联合采购，与天津医药共同成立的“云天上”中医药产业联盟已经完成了第一批 8 个品种的联合采购，未来将继续推进更多品种的规模化采购；二是 OTC品种业务合作，已经在紧锣密鼓地推进中；三是创新、研发服务合作；四是商业业务合作，双方在产品、资源和渠道上进一步深化合作，共同推进供应链价值的提升。通过参与上海医药的公司治理，推动双方优势资源整合，协同发展。未来双方将在研发、大健康及中药 OTC、中药资源产业链、医药流通等领域展开合作，通过协同以形成发展合力。

管理层更迭，百年药企注入新活力。 公司从内部人才培养向“内部培养+外部引进”双通道模式转变，引入多领域高层次人才，构筑高质量人才梯队。 1）外部引进： 2021 年原华为技术有限公司中国区副总裁董明先生加入云南白药，担任首席执行官和总裁。 2022 年 6月原华为技术有限公司中国区 CFO 马加履新云南白药首席财务官一职。随着两位前华为高管加入云南白药，公司将加快从传统制造企业向数字化运营的智慧企业转型。 2）内部培养：公司以科学系统的培养体系， 为员工的发展提供多样渠道，帮助员工提高专业知识和综合能力，构建内部专业化、常态化培训平台，实现人才与企业共成长。

全面要约收购万隆控股，搭建国际化贸易平台。云南白药拟通过本次要约收购万隆控股股权，进一步强化双方的战略协同，借助万隆控股在产品贸易和销售渠道方面的优势，提升云南白药的业务国际化水平。2023 年上半年，万隆控股在积极提升现有海外市场的订单量的同时有效拓展海外新市场布局， 推动云南白药海外营业收入大幅增长。另外，基于谨慎性原则， 2022 年公司计提万隆控股集团有限公司其他应收款坏账准备 5.38 亿元和商誉减值准备 5.79 亿元，万隆控股并表风险基本出清。

重要股东江苏鱼跃减持计划实施完毕。2023 年 6 月 27 日江苏鱼跃99,916,513 限售股上市流通，占公司总股本的 5.56%。出于经营发展及自身资金需要，江苏鱼跃将于 2023 年 7 月 17 日至 2024 年 1 月 13 日期间通过竞价交易减持总数累计不超过 35,937,250 股（不超过云南白药总股本的 2%）的云南白药股份。

2024年2月23日，云南白药公告称，张文学被董事会选为新董事长。云南白药披露的简历显示，张文学，1963 年 6 月生，在职硕士研究生，正高级经济师。历任云南磷化学工业(集团)公司副总经理，云南磷化集团有限公司总经理、党委副书记，云南磷化集团有限公司党委书记、总经理，云天化集团有限责任公司董事、副总经理、党委常委，云天化集团有限责任公司总经理、党委副书记、副董事长，云天化集团有限责任公司党委书记、董事长。现任云南白药集团股份有限公司党委书记、董事长(兼任重庆国际复合材料股份有限公司董事长)。张文学先后任中国共产党云南省第十届委员会委员、政协云南省第十二届委员会委员。先后获评云南省第十九届劳动模范、云南省有突出贡献优秀专业技术人才，是国家科学技术进步二等奖获得者，入选“2021-2022 年度全国优秀企业家”名单。

2024年2月27日，云南白药集团股份有限公司与华为云计算技术有限公司签署战略合作协议，双方将共同致力于中医药行业大模型及人工智能技术的研发与创新应用，打造中医药行业大模型并展开生态合作。云南白药集团与华为云将以共建中医药行业大模型为契机，携手全产业链伙伴，坚持传承与创新相结合，借助科技创新之力激活中医药行业的潜在力量，引领并推动大数据模型与人工智能技术在中医药领域的广泛应用与纵深突破，加速中医药行业数字化转型，助力共同描绘中医药行业发展新篇章。

重要的财务数据

各项费用控制合理，主要的销售费用率逐步下降；另外企业的毛利率在2023年有所提升。

五、近期公司主要股东持股变化

无

六、总结（关注企业未来变化趋势）

综上所述，云南白药业绩存在以下几方面有力支撑。

一是企业重新聚焦主业，消除扰动业绩波动的不利因素。在稳固传统优势产业的同时，围绕自身主业优势积极拓展新业务增长点。

二是企业数字化转型为公司第二增长曲线的探索提供良好的契机，数字化转型最大的作用在于提升企业各方面的管理效率。

三是战略入股上海医药，深化合作，发挥双方的资源协同作用，有望推动业务增长。战略入股上海医药是企业由区域性企业走向全国性企业关键的一步，南白药的各类医药产品有望通过上海医药的全国分销渠道迅速打开市场。

四是通过子公司万隆控股开拓海外市场，带来新的业务增长空间。

五是通过与华为云计算技术有限公司签署战略合作协议，开展中医药行业大模型及人工智能技术的研发与创新应用，有望在未来成为企业业务增长的有力支撑。

总的来说，云南白药的基本面已经发生了巨大的变化，并向着好的方面发展。具备前瞻性战略性眼光的管理层推动着各项影响深远的变革；业务结构和利润结构构成的重大调整；产业链的资源整合；拥抱数字科技的举措等等都将为企业带来新的增长动能。$云南白药(SZ000538)$ $上海医药(SH601607)$