一．公司基本情况分析

（一）云南白药集团股份有限公司，前身为成立于1971年 6月的云南白药厂。1993年12月公司在深圳证券交易所上市交易。经过40多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产100亿多，总销售收入逾130亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主,共17种剂型200余个产品,产品畅销国内市场及东南亚一带,并逐渐进入日本、欧美等发达国家市场。公司是我国知名中成药生产企业之一,是云南大型工商医药企业之一,是中国中成药五十强之一。1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。2010中药行业品牌峰会品牌评选活动首次发布的中药行业各领域十强企业品牌榜单上,云南白药在中药企业传统品牌榜单十强中排名第一。

（二）云南白药的主打产品就是中成药，它在整个中成药市场中占有很大的市场比例，堪称中药行业的“大哥”级人物。地处“药材之乡”--云南，拥有丰富的药物资源；又毗邻缺医少药的东南亚，在开拓东南亚市场上具备无与伦比的优势；与多个科研单位合作，具备医药科研开发条件和能力；而它的秘密配方，则是它的核心竞争力。

二．公司所在行业分析

（一）快速增长势头不变 医药行业一直被誉为“永不衰落的朝阳行业”，虽然在GDP中所占份额不大，但它事关人民健康、经济发展、社会稳定，国家安全具有十分重要的战略地位。随着人们生活水平的不断提高和我国人口老龄化化趋势的日益加剧，我国医疗卫生服务的需求将越来越大，据有关专家估计，到2020年我国可能成为仅次于美国的全球第二大医药市场。

（二）新医改带来扩容机遇 “医改”是关系到国际民生的大事，是改革的重点之一。新医改将加快医药结构性调整，推动医改并购、重组、联合，医药企业的发展将呈现规模化、集约化、专业化。同时新医改有助于推动区域龙头企业发展，迅速发展区域经济。新医改还将改变药品终端市场，第三终端获得较大发展机遇，推动普药市场井喷式增长。

（三）行业竞争 公司现有问题是产能不足，目前公司只能进行产品结构调整，保证高利润产品生产。公司通过白药牙膏的研发销售逐渐熟悉了国内快销品市场，快销品的高毛利对公司而言吸引力非常大，公司现有产品鞋爽正在云南小规模使用中，公司另有沐浴露正在进行临床试验。公司的医药商业持续稳定发展，在某些类型的产品价格上由相当的竞争力，白药大药房销售收入逐年增长。

三．公司财务状况分析

在证券投资活动中，投资者对上市公司的财务分析十分必要，通过上市公司公开的财务数据，投资者可以了解上市公司的经营状况，了解公司偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力以决定是否投资。

（一）偿债能力分析

1.短期偿债能力

（1）流动比率、速动比率

表3-1云南白药08-12年流动比率、速动比率 单位：万元

2008

2009

2010

2011

2012

流动资产

448844

500906

636668

737682

881262

流动负债

172853

219015

303057

334167

345549

存货

130164

164902

272880

353587

436002

流动比率

2.60

2.29

2.10

2.21

2.55

速动比率

1.84

1.53

1.20

1.15

1.29

数据来源：表3-1及以下各表相关数据均来自云南白药08-12年年报

图3-1云南白药08-12年流动比率、速动比率折线图

流动比率和速动比率都是反映企业资产流动性，偿还短期负债的能力。如表3-1所示，五年来云南白药的流动比率一直保持在2以上，速动比率也一直大于1，速动比率和流动比率都呈现小幅的先下降后上升的趋势，主要是由于08年受金融危机的影响，企业为持续运营持有了大量的货币资金所致，而从2010年后指标上升主要是因为10年之后云南白药销售收入增加，连续三年销售突破100亿，致使流动资产的增加快于流动负债的增加。总体来说其短期偿债能力较强且稳定。

（2）现金流动负债比

表3-2云南白药08-12年现金流动负债比

2008

2009

2010

2011

2012

年经营现金净流量

80689.70

46054.90

43208.40

-44778.80

79494.90

流动负债

172853

219015

303057

334167

345549

现金流动负债比率

0.47

0.21

0.14

-0.13

0.23

现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量与流动负债的比率。如表3-2所示，云南白药的现金流动负债比小幅波动，08年最高，主要因为08年有大量经营性现金随着销售收入增加流入企业而流出较少。11年经营现金净流量首度出现负值则是因为11年收入大量以票据实现，而贴现息较高，票据未贴现所致。

2.长期偿债能力

（1）资产负债率、产权比率

表3-4云南白药08-12年资产负债率、产权比率

年份

2008

2009

2010

2011

2012

负债总额

175053

237547

321849

353564

363667

资产总额

493717

600535

763306

909092

1066400

资产负债率

35.46%

39.56%

42.17%

38.89%

34.10%

产权比率

54.93%

65.44%

72.91%

63.64%

51.75%

图3-3云南白药08-12年资产负债率、产权比率折线图

资产负债率是企业负债总额对资产总额的比率，表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越小，说明企业负债水平低，对债权人债务的偿还越有保障。如图3-3所示，五年来云南白药的资产负债率一直比较平稳，08-10年小幅上升，主要是因为负债增加的速度较快，因为08-10年云南白药一直在进行整体搬迁，大量购置生产设备，支付工程费等。而到11年后新厂区基本建成，大量固定资产转入，资产负债率回落。产权比率因为资产负债率呈现先增加后减少的态势。

（二）盈利能力分析

（1）销售净利率

表3-6云南白药08-12年销售净利率

2008

2009

2010

2011

2012

净利润

46353.20

60919.50

92634.30

121091

158252

营业收入

572320

717178

1007540

1131230

1368680

销售净利率

8.10%

8.49%

9.19%

10.70%

11.56%

如表3-6所示，五年来云南白药的销售净利率一直呈上升态势，说明企业在扩大销售的同时盈利水平也在提高，并没有牺牲利润扩大销售，而是实现了净利与销售收入共同增长的双赢局面，这得益于云南白药高效的经营管理。

（2）销售毛利率

表3-7 云南白药08-12年销售毛利率

2008

2009

2010

2011

2012

营业成本

395799

499486

700476

792181

957799

营业收入

572320

717178

1007540

1131230

1368680

销售毛利率

30.84%

30.35%

30.48%

29.97%

30.02%

销售毛利率是企业盈利的最初基础，没有充足的毛利率企业就无法获得必要的利润水平。云南白药五年以来销售毛利率一直保持在30%左右，十分稳定，但是在近几年原材料价格的上涨以及医改的实行致使很多药品价格在下跌的情况下，云南白药还能保持毛利基本不变，难能可贵。

（3）资产净利率

表3-8 云南白药08-12年资产净利率

年份

2008

2009

2010

2011

2012

净利润

46353.20

60919.50

92634.30

121091

158252

平均资产总额

390002

547126

681920.50

836199

987746

资产净利率

11.89%

11.13%

13.58%

14.48%

16.02%

资产净利率是企业一定期间净利与企业平均资产的比例。它表明企业资产利用的综合效果。该指标越高，说明企业在增收节支和节约资金的使用等方面做的越好。如表3-8所示，五年来云南白药资产净利率逐步提升，净利润的增长速度高于资产的增长速度，资产利用效率高，企业经济效益高。

（4）净资产收益率

表3-9 云南白药08-12年净资产收益率

年份

2008

2009

2010

2011

2012

净利润

46353.20

60919.50

92634.30

121091

158252

平均净资产

230570.50

340825.50

402222

498492.50

629129

净资产收益率

20.10%

17.87%

23.03%

24.29%

25.15%

净资产收益率反应所有者权益的投资报酬率，是投资者评价其资金回报水平的最重要指标。在09年该指标出现下跌其实是因为08年云南白药净资产相较07年上升了112.28%，而09年净资产又持续上涨致使09年平均净资产较大，平均净资产的增长速度大于净利润增长速度所致。总体来说08-12年云南白药的净资产收益率呈上升态势，说明其盈利能力几年来稳定增强。

（三）营运能力分析

（1）存货周转率

表3-11云南白药08-12年存货周转率

2008

2009

2010

2011

2012

营业成本

395799

499486

700476

792181

957799

平均存货

166403

212615

301342

449673.50

571588

存货周转率

2.38

2.35

2.32

1.76

1.68

存货周转率是反应和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各个环节管理状况的综合性指标。一般来讲，存货周转速度越快，存货占用的水平越低，流动性越强，存货转变为现金或应收账款的速度越快，资产管理水平越高。如表3-11所示，云南白药存货周转率呈下降态势，特别是10年以后下降趋势明显。主要是因为存货增长的速度较快所致，结合其五年来营业收入的快速增长来看，存货逐渐增多并不是因为产品积压，销量不好，而是因为从10年以来原材料价格的大幅上涨所致。

（2）应收账款周转率

表3-12 云南白药08-12年应收账款周转率

2008

2009

2010

2011

2012

营业收入

572320

717178

1007540

1131230

1368680

平均应收账款

17778.25

19839.15

34810.10

43703.75

43724.05

应收账款周转率

32.19

36.15

28.94

25.88

31.30

应收账款周转率是反应企业应收账款周转速度的指标，一般来讲，该指标越高，应收账款收回速度越快。如表3-12所示，多年来云南白药的应收账款周转率一直处于较高水平，企业对应收账款的管理比较好。虽然云南白药应收账款的比重并不大，但其一定程度上也增强了企业的短期偿债能力。

（3）流动资产周转率、总资产周转率

表3-13 云南白药08-12年流动资产周转率、总资产周转率

2008

2009

2010

2011

2012

营业收入

572320

717178

1007540

1131230

1368680

平均流动资产

350401

474875

568787

687175

809472

平均资产总额

390002

547126

681920

836199

987746

流动资产周转率

1.63

1.51

1.77

1.65

1.69

总资产周转率

0.90

0.87

0.83

0.82

0.82

图3-6 云南白药08-12年总资产周转率、流动资产周转率折线图

如图3-6所示，云南白药08-12年间流动资产周转率和总资产周转率一直比较稳定且周转速度比较快。充分说明其销售能力强且稳，资产的盈利能力好。

（四）发展能力分析

表3-15发展能力财务比率

年份

2008

2009

2010

2011

2012

销售收入增长率

39.06%

25.31%

40.49%

12.28%

20.99%

净利润增长率

37.07%

31.42%

52.06%

30.72%

30.69%

主营业务利润增长率

34.47%

30.81%

50.77%

31.60%

31.40%

净资产增长率

123.66%

13.91%

21.62%

25.84%

26.50%

总资产增长率

72.46%

21.64%

27.10%

19.10%

17.30%

图3-8发展能力对比柱状图

发展能力是企业实现其价值潜在能力的重要指标。如表3-15所示，五年来云南白药的发展一直保持着不错的势头，销售收入增长率、净利润增长率、主营业务利润增长率都很稳定，说明云南白药的市场占有率在不停地拓展，产品销路好。结合前面的盈利能力分析可以看出云南白药的生产能力、资产规模、利润等都保持了整体增长状态，其发展前景良好。

四．公司内在价值研究

通过对云南白药最近五年的报表进行研究发现，其股利发放数额并不稳定，对未来股利进行预测难度较大，并且其现金流增长情况很不稳定，多个年度出现亏损，未来现金流和折现率的预测难度大，不过近五年来云南白药经营得当，净利润一直呈稳定增长态势，且利润构成稳定，金融市场上也存在大量的可比公司，医药行业也正处于高速成长时期，中药行业整体处于成长期。其盈利增长比例大于预期的市盈率，维持目前的估值没有压力，并且还有上涨空间，目前股票价值被低估。

五．投资建议与风险提示

（一）云南白药的市盈率是低于行业水平的，并且随着行业的发展呈现整体下降的良好趋势，PEG值也较低，股票存在被低估的可能。结合前面的市盈率估值法求出估价96.3，高于其现时股价的情况，投资建议是可以考虑买入。结合前面的财务分析可以看出，这得益与它稳定的毛利率、净利率、净利润增长率以及傲人的资产净利率和净资产收益率，其盈利能力还是很不错的，这也是投资者应该看重的一点。当然这些与云南白药的突出的营运能力是分不开的，可以看出目前云南白药具有良好的投资价值。

（二）中国医药行业走到了产业升级转型的拐点,医改带给医药行业的影响是重大而深远的,既有机会,更有挑战。我国制药行业仍然处于一个相对散乱小的发展格局。在政策的推动下,行业集中度必将在未来 3-5 年得以较大幅度的提升。随着政策效应的进一步释放,企业之间的竞争必然也会升级,战场已经从销售一线延伸到了生产、研发乃至整个的产业链。品牌力、产品力、生产能力、渠道能力......对未来基药市场的竞争产生着更大的影响,同时,也成为了对云南白药自身的挑战。在传统中药领域,白药品牌无疑具有明显的优势和号召力,但在基药需求更大的普药和其他领域,缺乏有效的延伸。

六．总结

结合分析看，云南白药的偿债能力，盈利能力，营运能力和发展能力都呈现良好的态势，在行业中均处较高水平，资产的利用效率高，公司财务情况良好。作为中药行业的“老大哥”，云南白药的产品在我国的市场占有率、知名度、群众满意度都是遥遥领先的，工艺流程和配方均属于国家绝密，那么作为最受重视的盈利能力就得到了有效保障。再加之云南白药突出的资产营运能力，相信其长期的盈利情况一定可以保持稳定和提高。最近几年中国中药行业飞速发展，云南白药再经过搬迁之后，生产规模扩大，出现一些新产品，新企业，相信会给企业带来新的利润增长点。

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