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文：任泽平团队

摘要

近期物价、金融数据表明内需不足。物价仍低迷，企业和居民融资需求疲弱。5月CPI同比上涨0.3%，PPI同比降1.4%，这还是在近期猪周期启动的背景下，剔除猪价之后通缩压力凸显。社融虽小幅提升但主要靠政府债支撑，企业和居民融资需求疲弱，M1同比-4.2%，创历史新低，居民和企业资产负债表受损，经济活力不足，预期和信心不振。

我国名义利率虽然持续下调，但剔除通胀后的实际利率处在高位，实际利率在全球偏高。欧央行拉开全球降息序幕，国内物价负增长，为货币宽松打开空间。

央行召开保障性住房再贷款工作推进会，落实3000亿元再贷款工作要求。预计未来仍将加大力度。我们之前倡导成立住房保障银行、收储存量房用作保障房（请参考)，目前正在推进，后续看实际落地情况，这是解决房地产困境的有效路径。政府收储模式，利于去库存、救房企、救楼市、利财政、利民生。房企拿到资金，缓解现金流压力，一方面用于拿地，利好地方财政；另一方面建设住房、防止烂尾，利好民生。地方政府将保障房租赁获得收入，按时向商业银行还款，同时，通过收购存量房减少市场供给，达到去库存目标，促进行业健康发展，稳经济。此外，批量收购转保障房，建设中国版组屋，一举多得。

该下雨了，政策加大宽松力度，走出通缩，扩大需求，降息，降准，住房银行收储去库存，新一轮经济刺激。

就好像天旱需要下雨放水一样，内需不足、通缩需要宏观政策扩张刺激经济，提振预期。走出通缩、“流动性陷阱”和“资产负债表衰退”，出路在“新”一轮经济刺激，通过财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。尽快将通胀拉回到温和水平，避免通缩去杠杆。中国经济空间足、潜力大，只要采取实质有力措施，中国经济前景光明。

周财经要点：

1、上周（6月10日-6月16日）， 美元、美股上涨，贵金属上涨，工业金属回调，欧洲股市大跌，港股、A股回调。

2、6月13日，美联储议息会议，维持基准利率不变。SEP显示，美国通胀预期上调，GDP预期保持不变；点阵图显示，美联储预计2024年降息25bp。当前，美联储更担心“二次通胀”，而非经济下行。

3、5月CPI同比上涨0.3%，前值涨0.3%；PPI同比降1.4%，前值降2.5%。CPI、PPI持续低迷，反映内需不足，走出通缩，应启动“新”一轮经济刺激。

4、5月金融数据质量不佳，M1同比大幅下降4.2%。主要受到监管叫停银行“手工补息”、居民和企业资产负债表受损等影响。

5、央行召开保障性住房再贷款工作推进会，调研试点经验，部署推进工作。再贷款资金使用紧扣“四个精准”，3000亿元或只是起点。

6、 安徽省芜湖探索卖房新模式：开发商与购房人共持产权。

7、 杭州调整居住证积分落户政策：市区内购房且实际居住分值由30分提高至80分。

8、 常州加速楼市去库存：不再新建安置房，收购商品房用于保障性住房。

9、苹果推出Apple Intelligence，与OpenAI的合作模式创新未来AI商业化路径 。

正文

1 欧洲开启“降息潮”，美元、美股维持强势

上周整体（6月10日至6月16日），美元、美股上涨，贵金属上涨，工业金属回调，欧洲股市大跌，港股、A股回调。

美元强势，欧元跌。上周，美元延续上涨，美元指数涨0.56%，至105.53；欧元跌0.93%，欧央行已率先降息。日元、人民币分别跌0.41%和0.18%。

贵金属上涨。上周，COMEX黄金、白银分别涨1.01%和0.61%；比特币跌5.46%。

工业金属延续回落、调整。上周，LME铜涨0.1%，LME铝跌2.13%，SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别跌0.68%、1.61%。ICE布油涨3.83%。

美股强势上涨，欧洲股市大跌，港股、A股回调。MSCI发达市场、新兴市场分别涨0.38%和0.35%。恒生指数、恒生科技分别跌2.31%和1.72%。沪深300跌0.91%;房地产ETF跌2.53%。纳斯达克、标普500涨3.24%、1.58%。日经225、韩国综合指数涨0.34%、1.31%。英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别跌1.19%、6.23%、2.99%。

年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

2 美联储议息会议：更担心“二次通胀”，而非经济下行

事件：6月13日，美联储议息会议，维持基准利率不变。

SEP显示，美国通胀预期上调，2024年核心PCE同比从2.6%上调至2.8%，GDP预期保持不变。

点阵图显示美联储预计2024、2025、2026分别降息25bp、100bp、100bp。

解读：当前美联储更担心“二次通胀”，而非经济下行。

美国就业市场维持韧性。5月新增非农就业27.2万人，三个月移动平均24.9万人，自年初呈现上升态势。虽然，一部分是非法移民进入劳动力市场贡献，失业率升至4%，但未出现超预期疲软。

薪资-服务消费-通胀传导链条延续。5月薪资增速同比4%，服务业PMI指数54.8%，上月为51.3%，大幅回升。5月CPI同比增3.3%，前值3.4%；核心CPI同比3.4%，前值3.6%。通胀略有下滑，但房租环比0.4%，仍有韧性，且对CPI传导滞后，通胀高位黏性仍在。

3 物价低迷，走出通缩，启动“新”一轮经济刺激

事件：5月CPI同比上涨0.3%，前值涨0.3%；PPI同比降1.4%，前值降2.5%。

解读：CPI、PPI持续低迷，反映内需不足。PPI长达一年半多负增长，企业利润承压，影响投资动能。CPI长期在0%附近，表明居民消费不振，这还是在近期猪周期启动的背景下，剔除猪价之后通缩压力凸显。

我国名义利率虽然持续下调，但剔除通胀后的实际利率处在高位，实际利率在全球偏高。

5月，CPI、核心CPI环比回落至负增长；PPI降幅收窄，主因有色黑色等上游大宗商品价格上涨，为输入性因素。上游制造涨价，成本增加，终端需求不足，更加挤压下游利润空间。

具体来看，

1）食品项同比下降2.0%，降幅较上月收窄0.7个百分点，多数食品价格下跌，猪肉和鲜菜价格上涨。

2）服务消费项增长动能略有减弱，耐用品价格同比持续下跌8个月。非食品同比0.8%，较上月下降0.1个百分点；家用器具、交通工具和通信工具同比分别下跌0.9%、4.7%和2.5%。

3）猪价同环比回升，“猪周期”进入上行期，本轮上涨空间不大。5月猪价同比4.6%，较上月回升3.2个百分点，拉动CPI上涨约0.05个百分点；环比1.1%，较上月回升1.1个百分点。

4）2024年以来，PPI整体呈现为上游价格上涨难以传导到中下游，5月PPI略有改善，环比结束6个月的负增长，同比降幅收窄。黑色金属产业链价格改善；石化产业链价格整体下跌；有色金属产业链价格持续上涨；高技术相关产业价格下跌；玻璃制造、水泥制造等与基建、地产相关产业持续下跌；消费品制造价格持续下滑。

当前应防止通缩，防止资产负债表衰退。我们通常知道恶性通胀不好，收入再分配效应，市场价格信号失灵。但是，通缩也不好，比如1929年大萧条，大量失业，企业破产，银行倒闭，引发经济和社会动荡。所以温和通胀去杠杆是最好的选择，比通缩去杠杆和恶性通胀去杠杆要好，这就是为什么美联储把货币政策目标定在物价2%，而不是0。

出路在“新”一轮经济刺激，通过财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。

4 5月金融数据质量不佳，M1同比大幅下降4.2%

事件：5月社融规模增长2.07万亿元，前值减少720亿元；5月新增人民币贷款9500亿元，前值7300亿元；5月M2同比增长7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值-1.4%。

解读：新增社融总量尚可，但主要靠政府债支撑。5月存量社融同比增长8.4%，增速较上月提升0.1个百分点。新增社会融资规模2.07万亿，同比多增5132亿元。结构上，政府债大幅多增，企业债、表外融资亦为支撑项。

信贷增速回落，主要靠票据支撑，企业和居民融资需求疲软。企业端票据融资多增、短贷多减、中长贷少增，经济弱复苏背景下信贷结构不佳，以票充贷意愿强烈。居民端短贷和中长贷均少增，居民去杠杆意愿仍较高。

M2回落，剪刀差扩大。5月M2同比增速7%，较上月下降0.2个百分点，信贷派生速度下降，居民和非银存款大幅多增，表明资金从银行存款向理财等搬家，与存款利率下行、叫停手工补息有关。

M1连续两个月负增长。5月M1同比增速-4.2%，创历史新低，较上月大幅下降2.8个百分点。主要有三点原因：一是金融“挤水分”对M1有一定影响。4月监管叫停银行“手工补息”，企业活期存款向货币性资产与理财等产品分流。二是M1统计口径过窄，波动大，易受企业行为影响。从流动性角度看，居民活期存款、货币基金等也具有较高的流动性，应与时俱进拓宽M1的统计范围。三是居民和企业资产负债表受损。即使将居民活期存款纳入统计，4-5月修正后M1同比增速分别为0.6%、-0.8%，经济活力不足，预期和信心不振。

5 央行召开保障性住房再贷款工作推进会，商品房收储或提速

事件：6月12日，央行召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。

解读：前期租赁住房贷款试点进展缓慢。根据中国房地产报，早在2023年1月央行就推出了1000亿元租赁住房贷款支持计划，用于收储存量房并扩大租赁住房供给，但截至2024年3月实际只投放了20亿元，试点城市包括 济南、天津、重庆、郑州等。目前收储缓慢原因有三：一是资金不足，二是拟收购商品房标准苛刻，地段、户型、单价、被收购方等多方面条件难以同时满足，三是政府公共配套设施和补贴政策进一步增加成本。

国家重视收储工作，力度有望加大，3000亿元或只是起点。作为517新政重要举措之一，央行设立了3000亿元保障性住房再贷款，本次会议旨在抓紧落实工作。潘功胜表示，3000亿元再贷款额度将带动约5000亿元贷款量。央行货币政策司司长邹澜表示“3000亿元保障性住房再贷款额度先到先得，未来可以根据执行情况和需要再调整完善。”随收储工作加速推进、交房压力上升，后续可能进一步投放保障性住房再贷款额度。

明确收储要求，再贷款资金使用紧扣“四个精准”，有助于收储加速落地。一是收购主体精准，严格避免新增地方政府隐性债务。二是收购对象精准，严格限定为已建成未出售的商品房，资产负债和法律关系清晰。三是收购用途精准，收购的商品房定向用于保障性住房。四是资金用途精准，地方国有企业获得的贷款资金要单列账户、单独核算、专款专用、封闭管理。

6 安徽省芜湖探索卖房新模式：开发商与购房人共持产权

事件：6月7日，安徽省芜湖市发布《关于优化芜湖市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，涉及人才安居、购房补贴、二手住房交易、公积金贷款、以旧换新、房贷利率、保障性住房等13条房地产市场优化发展政策。其中提及，鼓励房地产开发企业探索购买部分产权的销售方式，通过合同约定，购房人可以先购买房屋部分产权，剩余产权继续由房地产开发企业持有，购房人可租赁使用，购房人购买剩余产权时已支付的租金可抵扣购房款。

解读：芜湖此次探索购买部分产权的模式，旨在通过降低购房门槛激发当地的楼市交易，加速商品房去库存。一方面，购买部分产权降低了购房门槛和购房成本，购房者可以根据自身的资金情况和需求决定购买的比例，切实缓解了购房压力，刺激部分购房需求释放。另一方面，此购房模式涉及房企与购房人共同持有产权，产权交易具有复杂性，后续的市场化运作将面临诸多问题和挑战，包含开发商后续的产权部分抵押问题、购房人可能面临的期房交付风险、银行如何为部分产权提供按揭贷款等。此前，共有产权房政策主要应用于人才房和保障房领域，在商品房市场领域还处于探索阶段，芜湖市此次新政具有一定创新性，后续实施效果仍有待观察。

7 杭州调整居住证积分落户政策：市区内购房且实际居住分值由30分提高至80分

事件：6月11日，杭州市发改委、市公安局会同市住保房管局研究制定了调整“杭州市居住证积分管理指标体系”部分指标的办法，自公告之日次月起，将“杭州市居住证积分管理指标体系”中“在杭州市市区自购产权住房且实际居住”指标标准分值由现行的30分提高到80分。

解读：此前，杭州的居住证积分落户申请条件为积分满100分。新政后，在杭州购房落户，事实上已接近“零门槛”，18至45周岁，不需要任何条件，买房即可落户。杭州此举旨在鼓励外来人口在杭州购房落户，加速杭州市商品房去化，提振楼市。

8 常州加速楼市去库存：不再新建安置房，收购商品房用于保障性住房

事件：6月13日，常州市发布《关于印发进一步促进房地产市场平稳健康发展若干政策措施的通知》，涉及实施降低首付比例、降低贷款利率、加大公积金支持、优化人才购房补贴政策等举措。通知提出，不再新建安置房。收购商品房用于征收安置。

解读：常州此举旨在消化存量房产，加速楼市去库存。一方面，从供应端停止新增安置用地，非社会资本受让土地未实质性开工建设的安置房项目一律不再建设；一律不再新增安置房用地供应。另一方面，鼓励消化存量住房加速去库存，对有安置需求的地区，可采取直接购买或房票方式购买商品房用于安置房，收购商品住房用作保障性住房。

9 苹果推出Apple Intelligence，与OpenAI的合作模式创新未来AI商业化路径

事件：苹果公司在2024年6月11日的全球开发者大会上，推出了个人化智能系统Apple Intelligence，这是苹果在AI领域的重要进展。

解读：

Apple Intelligence的推出，标志着苹果向个人化智能AI领域的发展更进一步。Apple Intelligence系统通过增强Siri的交互能力，提供更智能的邮件回复、通知、照片整理等功能，以及图像生成和智能修图等创新服务，提升了用户体验。虽然新系统的功能与现有部分安卓AI功能有相似之处，但Apple intelligence会加强苹果用户的AI使用体验，提升品牌忠诚度。

从合作模式切入，创新未来AI商业化可行性路径。苹果此次与OpenAI的合作，特别是将ChatGPT-4o模型集成到苹果设备中。一方面，引入ChatGPT等AI模型，可能会促进新的商业模式和付费机制的发展。例如，ChatGPT的订阅服务可能会与苹果的生态系统更紧密地集成。另一方面，未来苹果可能将OpenAI的ChatGPT模型作为可选的插件扩展之一，而不是唯一的AI解决方案。

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