图7.2 两种定投方式收益率比较

可以看出，定期不定额的收益曲线比普通定投总收益曲线要高，究其原因是由于在低位多定投、高位少定投，定期不定额的平均每份基金成本较低，如表7.1所示。

表7.1 定期不定额与定期定额比较

定额与不定额从表面上看仅是每期投资金额是否固定的差异，但这细小差异的背后却隐藏着大学问。“市场高位时少投，市场低位时多投”这一原理在老罗看来，与巴菲特擅长的“别人疯狂我恐惧，别人恐惧我疯狂”有着异曲同工之妙，因此是有坚实的理论基础的。

择时是一个永恒的难题，如果说定投就是专门解决这个难题的，那么我们可以把智能定投看作是一种加强版的解决方法——在坚持普通定投的基础上，跟随市场行情“被动择时”，涨则少买，跌则多入，从而更有效地摊薄了成本。

2．如何实现智能定投

了解了智能定投的原理，大家可能又要被市场上各种相关产品的介绍绕晕了。其实，读懂智能定投产品，我们只需要理解几个关键问题，如图7.3所示。

图7.3 智能定投的三个关键问题

问题一：用什么指标判断市场走势？

（1）基于指数均线的技术分析策略。N日指数均线可以理解为N日以来市场的平均持股成本，一般可以选择有180日、250日、500日等均线指标，而基准指数则既包含上证综指、沪深300等大盘指数，也提供中证500等中盘指供投资者选择。假设我们选择沪深300指数180日均线指标作为基准，每周五定投，那么周四沪深300指数收盘价与沪深300指数180日均线的比较之差就决定了我们将市场判断为走高还是走低，再相应地基于此判断进行后续扣款操作。

（2）基于指数市盈率的基本面策略。第二种常见方式则回归基本面，利用了市场的走势与PE的相关性，根据指数PE区位来描述板块走势，低估值则加码买进，反之亦然。

（3）基于平均投资成本的策略。最后这种方法则混合了市场走势和投资者行为，扣款时综合衡量基金净值和投资者的单位成本，若基金净值较低，则多扣款买入，否则将减少扣款金额。

不管基于何种参考指标，其运作的原理基本一致：均是基于参考指标最新值与历史值判断市场位置高低，然后在基础金额的基础上根据事先设定的级差和扣款档位，来计算每期投资金额。

问题二：怎么描述不同市场区位？

在了解智能定投常见的判断市场走势的方式之后，下一个问题是将其量化。“分档”建立在市场走势指标的基础之上，比如，对应N日指数均线的，我们用偏离度描述：

或者对应于平均成本的，则变为：

在计算出偏离度之后，一般按照5%一档设置区间，再供投资者选择在对应区间扣款幅度。

问题三：所谓“高少低多”，可具体要买多少？

这个问题涉及的概念是“级差”，级差越大，加大和减小的金额幅度也越大，这其实反映了投资者自己的风险偏好。下面老罗以广发基金“赢定投”为例说明不定额定投的运作方式。广发基金赢定投是根据指数与历史均线的关系来确定每期投资金额的不定额定投方式。具体为：在扣款日（T日）前一交易日（T-1日）比较该指数点位与该指数历史均线点位的关系，当该指数点位低于该指数均线点位时，按对应档位和选择的级差自动增加扣款金额，反之则自动减少扣款金额。广发“赢定投”设置扣款档位有10%、20%和30%三档，如表7.2所示。

表7.2 广发赢定主要参数及扣款金额计算示例

智能定投的扣款金额计算公式为：实际扣款金额=基础金额×（1+档位参数×级差）。假设市场上行，如果在前一步计算中对应档位参数为-2，且选择级差10%，基础金额为1000元，则当期应扣款1000×（1-2×10%）= 800元。这也就实现了我们一开始讲得“高位少定投”，从而实现了“被动择时”。

3．不定额定投参数选取研究

说到这里，投资者不禁要问：不定额定投真这么神奇吗？定投什么类型的基金产品比较好？不定额定投的参数如何选取（包括选取什么指数、多少日均线）?

下面通过广发“赢定投”计算器，用数据说话，为投资者逐一分析。

（1）不定额定投超额收益优势明显

①这5年多时间，定投沪深300与中证500的基金相对一次性买入有超额收益，且不定额定投的超额收益情况总体优于定额定投。

图7.4 定投相对于一次性投资的超额收益

②不定额定投中证500基金产品整体超额收益要优于沪深300基金，也就是波动大的基金产品定投效果更好

（2）不定额定投的参考指数选取研究

①这5年多时间，不定额定投沪深300ETF联接基金的收益均优于一次性买入。选择不同的参考指数对收益有一定影响，但影响不大。

②如果定投的是指数基金且标的指数属于参考指数，则直接选取标的指数为参考指数，否则建议选取上证综指或者深证成指为参考指数，毕竟A股技术分析用得最多的是这两条指数。

图7.5 不同投资方式投资广发沪深300ETF联接的收益

（3）不定额定投参考指数均线选取研究

从表7.3所示不同投资周期下选择不同均线对超额收益的影响情况来看，老罗给投资者以下几点意见。

①均线选取与目标投资周期匹配或者接近时不定额定投的效果更好。若打算定投1年，则选250日均线；若打算定投2年或者以上，则选择500日均线。

②当然，定投最好坚持3年以上，周期长才能更好地体现定投的优势。因此，在没有明确投资期限时，建议选取500日均线。

表7.3 不同均线对定投沪深300ETF联接基金超额收益影响

4．智能定投，你找对“姿势”了吗？

定投已经是“懒人理财”的方式了，那智能定投岂不是“躺着赚钱”？

确实，不定额定投作为定额定投的升级版，除了具备普通定额定投每月投资、复利增值，长期投资、平抑波动、抵御通胀等特点外，其在大部分情况下相对定额定投有超额收益，大家务必重视不定额定投的价值。当然，不定额定投也有一些雷区，需要投资者注意。

（1）做好资金管理，避免扣款失败。智能定投的逻辑是“定期不定额”，如果根据判断，市场处于低位，那么可能当期扣款金额将加大，此时如果账上没有足够的资金，会扣款失败，从而错过摊低成本的好时机。

（2）选择基准和基差时要结合风险偏好。在选择指数基准时，投资者要充分考虑自己的风险承受能力。一般而言，将长时间均线作为基准则波动率较小，选择短期均线则要承受较大的扣款波动。如果投资者能忍受定期扣款额度的强波动，则可以选择短时间均线、高扣款级差的“不定额”方式。

（3）耐心与恒心缺一不可。虽然我们说智能定投是“定投Plus”，可是当市场进入长期熊市后，根据智能定投的算法，每次定投扣款额度都会上升，投资者可能会在一段时间内面临较为严重的亏空。这个时候，做智能定投的投资者还需要有“恒心Plus”和“耐心Plus”，坚持信念，等待牛市到来。

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