来源：雪球App，作者： 持有封基，（https://xueqiu.com/6146592061/205249720）

  #雪球调研团走进鱼跃医疗# 

说起丹阳，大家的第一反应就是眼镜。确实，丹阳是全国乃至全世界的一个眼镜制造集中地。但除了眼镜外，其实丹阳还有很多也是非常不错的制造业，鱼跃医疗就是其中的一家上市公司。

先看一下鱼跃医疗最近5年的营业收入和归母净利润： 

从整体看，不管是营业收入还是归母净利润，趋势还是上升的，明显有个季度特点，一月四日是每年的第二季度达到高峰，到第四季度到低估，波浪式的上涨，在2020年第二季度，不管是营业收入还是归母净利润都达到历史高峰。在这些冰冷的数字后面，又有着哪些活生生的发展呢？我们一行人在雪球的组织下，11月26日走访了鱼跃医疗在丹阳的厂区。

首先跃入眼帘的厂区完全不像传统的工厂，倒像一个游览景区，大水池里养的鱼，似乎和鱼跃两个字在呼应。比较奇怪的是，我们在各厂房之间，几乎看不到传统工厂的运输车辆。听厂方人员介绍，鱼跃的丹阳厂区，建立了一个从空中到地下的立体系统。注塑机原料统一从车间上层通过管道输送到指定地点，产品生产完毕后直接接入传送系统，送达生产车间。丹阳生产基地地下室一个巨大的智能运输管网。每个车间互相连通，生产的零配件和成品，都会通过这些地下管网，进入相应的指定地点。这样可以让厂区内不再需要各种运输车辆，同时实现了配送智能化。我们参观只能看到上层的管道，地下的智能网络如果不解释也无法解开这个谜底。

我们看到的针灸针车间，其业务也是2009年收购的，当时需要500个工人，现在车间里只有6个工人。如果生产和目前同样数量的产品，按照原来的工序大概需要翻十倍的工人，即5000人。这样收购的这笔业务肯定会给公司背上亏损的包袱。自动化智能化改造，确实给公司的发展插上了翅膀。

当天下午第二代董事长吴群携一干鱼跃高管悉数出席交流会。针对大家提出的问题，吴群及高管们做了详细的回答。在介绍公司战略的时候，吴总说到，未来5年公司将聚焦于呼吸治疗、糖尿病及POCT和感染控制三大板块。以上三个领域的产品都具备了院外院内、线上线下的销售条件，并且具有天花板高、毛利率高的特点。同时商业模式对毛利率也有一定影响。相较于经销商模式有中间商、渠道商、物流商的参与，直营模式直接面向客户，因而毛利率相对较高，希望随着运营水平的提高和品牌力的提升，相应的费用率也会有所下降，净利率会有所提高。因此，管理层对公司未来几年利润率的提高是比较乐观的。另外，传统的眼光可能把产品线分成院内和院外，但是呼吸类和血糖类的产品较难以院内和院外进行分类，准确的说是以患者为中心，打通对外经营到家庭管理链路的模式。

对于糖尿病及POCT，我自己也分享了一个亲身的案例。我在十多年前还是在上班的时候，每年单位组织体检，当时的体检结果每年都说血糖正常，直到有一年说超标了。其实我看了前几年的血糖检查结果，确实没有超标，但每年的趋势是非常明显的在上升，连我不是医生都知道需要预防了。前一天晚上在南京和老同事聚会，正好他在手机上安装了鱼跃健康管理的APP。吴总也非常认可，CGM（连续血糖监测）不仅仅是因为其产品的特性，还包括了患者管理方面的优势。鱼跃现在的主要任务就是把CGM这个产品打磨好，提升客户体验，增加客户粘性。

对于大家关心的2021年前三季度的毛利率相较于2020年同期下降了6个百分点，公司解释到：原因主要有两点。第一是2020年公司产品销售结构中抗疫物资占比比较大，今年前三季度虽然也有制氧机产品相关的出口，但公司基本没有涨价或者涨价的幅度很小，没有受到疫情太大的影响，所以今年的毛利率反映了公司常态化的情况；第二是今年原材料成本上涨，依托公司稳定的供应链体系，从全年来看原材料涨价对毛利率的影响可能在1%左右。随着公司产品结构的持续改善，生产智能化的不断升级，长期来看，公司的盈利能力还是有上升的空间。

对于大家都关心的因为收购兼并导致的商誉增加，公司解释到，收购是为了企业更好的发展。不是简单的1+1=2的关系。就拿收购的针灸针业务来说，现在6个人完成的生产人物，按照过去估算需要5000人，生产效率整整提高了800多倍，付出适当的商誉还是值得的。

说实在，一天的走马观花，作为我们外行来说还真挑不出刺。今年整个医疗器械板块截止到12月7日收盘，下跌中位数高达17.01%，而鱼跃医疗还能上涨20.39%多，也算是不错的。但一家公司不管怎么努力，不可能脱离整个国家和行业的宏观经济发展。就在我们走访后，也不知道什么原因连续下跌了7个交易日。谋事在人成事在天，市场不是所有的时候都有理由来解释的，但是相信有价值的公司总会被市场看见。

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