来源：雪球App，作者： 大炼化，（https://xueqiu.com/6849773437/177514047）

先说结论：旗帜鲜明的看好荣盛石化未来2年的成长性！

之前曾分析过大炼化的基础估值一定是和其常减压产能匹配的，文章参见：网页链接，文中阐述了大炼化相关公司打通纵向一体化后的基础估值是和其常减压产能匹配的，以恒力石化为估值标杆，锚定其他公司的基础估值。今天讨论纵向发展带来的横向估值。

“合纵连横”是大炼化企业未来发展的主基调，在碳中和大背景下，石化大项目的审批门槛越来越高。譬如恒力石化的炼化二期，从去年公司的信心满满，到年报业绩说明会上只字不提，间接说明了即便是行业龙头企业，在申报大项目时，也面临诸多的不确定性。恒力石化及时调整战略，把重心放在下游聚酯产能上，譬如在昆山布局了100万吨聚酯薄膜，在苏州布局150万吨工业丝，在南通和吴江布局了270万吨民用丝，在营口布局90万吨可降解聚酯，同时投资建设大连精细化工园，以上项目预计在未来三年逐渐落地，并贡献百亿利润。按照目前恒力石化的盈利水平，未来百亿利润的增量，年复合增速在18%左右，步入了稳健发展的阶段。

再来看荣盛石化，荣盛石化的经营主体主要是三块：浙石化，中金石化和逸盛pta。一季度浙石化盈利超预期，达到44亿，随着浙石化二期于六月打通全流程并进入满产阶段，今年浙石化的盈利能力将逐季增长，全年预计200亿以上，明年盈利预计超300亿。虽然荣盛石化的权益炼化产能和恒力石化差不多，但浙石化强大的横向布局，是助推荣盛石化超越并持续拉大与恒力优势的引擎。

乙烯是化工行业的最基本原料，得乙烯者得化工天下。浙石化的强大在于它拥有全国最大的乙烯产能，一二期420万吨，拟新建的2.5期乙烯产能320万吨，合计740万吨，产能和裂解深度远超中石油中石化，浙石化将是全国最大的abs，pc，eva生产商，产品线涵盖C2，C3，C4。荣盛石化拥有51%的浙石化股份，间接拥有乙烯权益产能378万吨，而恒力石化只有150万吨乙烯产能，因此，虽然两家公司的炼化产能都是2000万吨，但横向布局的产能却相差巨大，这也决定了未来两家的发展路径会显著不同。

除了浙石化给荣盛石化赋能外，市场容易忽视的是中金石化的巨大潜力。当年中金石化开建px是市场提升荣盛石化整体估值的标志性事件。前有荣盛石化pe常年高于恒逸石化，现有荣盛石化pe持续高于恒力石化，市场愿意提前给荣盛更高的pe，源于荣盛超前的行业布局。按目前规划，中金石化二期将于年内开建，投资400亿，于2023年投产，届时中金石化将拥有1000万吨常减压装置，400万吨px，160万吨乙烯。

而投资500亿的浙石化2.5期项目也将于2023年投产，届时荣盛石化将拥有的权益产能为：炼化常减压装置3040万吨（浙石化2040+中金1000），px808万吨（浙石化408+中金400），乙烯538万吨（浙石化378+中金160）。而国内可比公司恒力石化（常减压装置2000万吨，px450万吨，乙烯150万吨），东方盛虹（常减压装置1600万吨，px280万吨，乙烯110万吨），三项规模都远少于荣盛石化。

按目前市值，荣盛石化1900亿，恒力石化2200亿，东方盛虹750亿，因为恒力石化的大炼化最先投产，之前的文章已经以恒力石化的市值为标杆，对其他两家的基础估值进行了锚定，得出荣盛石化和恒力石化基础估值相当，而东方盛虹的基础估值应该是荣盛或恒力的8成，按目前看是1600亿。

在荣盛和恒力的对比上，恒力常减压产能2000万吨少于荣盛的3040万吨，荣盛的基础估值还能进一步扩大，而荣盛538万吨乙烯带来的横向估值，也将远超恒力150万吨乙烯带来的横向估值。

在荣盛和东方盛虹的对比上，虽然目前盛虹的市值是荣盛的40%，但荣盛的基础锚定估值是盛虹的近2倍，因此在基础估值上两家是合理的，而荣盛的横向估值是盛虹的近5倍，即便盛虹的斯尔邦石化注入，也无法改变荣盛超强的横向估值优势这个现实。

另外中金石化二期完成后和浙石化的互动之前已经做了简单分析，参见：网页链接。

以上仅仅是比较宏观的分析，考虑到浙石化所处的区位优势、规模优势、产业链配套优势、政策优势，以及当地政府的效率，荣盛石化的后劲十足。

当然不能否认恒力石化和东方盛虹的优秀，只要是能进入民营大炼化的公司，都是行业中的翘楚，现在是高个子中挑更高的，首选荣盛石化。

本文讨论只基于确定性项目的基础上，譬如恒力二期、恒力160万乙烯新项目等不确定事件暂不作为分析要素。考虑到未来三年产业基金份额逐渐退出，盛虹炼化按1600万吨产能讨论，但连云港炼化产能剩余2400万吨指标落地前，不作为盛虹成长性考虑要素。浙石化三期暂不作为荣盛石化成长性考虑要素。

我常说的一句话，国内民营大炼化看荣盛石化，国外民营大炼化看恒逸石化，前半句道理就在此，后半句有时间再阐述。

另外，我写的分析都是基于大逻辑、长周期，而不是几日几月，千万别留言问现在能不能买，明天怎么走这种问题。