来源：雪球App，作者： 屋顶上的猫大人，（https://xueqiu.com/5928403639/216073036）

中国移动2011-2021年间营业收入成长性不佳，年复合增长率仅为4.86%，净增3203.01亿元。将中国移动的业务收入分为移动端和非移动端两大部分，语音业务、短彩信业务、无线上网业务归入移动端，其余业务归入非移动端。不难发现，移动端营收年复合增速仅0.95%，净增仅仅451.11亿元；非移动端营收年复合增速16.93%，净增2752.16亿元，增长稳健；显而易见，移动端业务收入拖了整体营收增长的后腿。

把目光聚焦移动端业务，2011-2021年是移动互联网高速发展的时代，在这10年期间，中国移动的无线上网总流量年复合增长82.07%，由3.61亿GB增至1443.37亿GB，在瞠目结舌的总量增长基础上，即使电信资费不断下调，期间无线上网收入复合增速依然高达24.36%，由444亿元增长至3929亿元，净增长3485亿元，成长性非常优秀。

对移动端业务造成致命一击的是传统的语音业务和短彩信业务，回到2011年，彼时的中国移动还是一个以传统语音通话和短信业务为绝对主体的公司，语音及短信业务收入占总营收的78%。移动互联网的汹涌浪潮悄然袭来，信息的传播载体由模拟信号变成了数字流量，人们的消费方式也发生了翻天覆地的变化，以流量为基础的各类通讯软件实现了对传统语音通话及短彩信的替代，语音和短信业务收入负增长3033.89亿元，将移动互联网时代的流量红利抵消殆尽，拖累了整体营收的增长，大量投入建设却没有收到与之相匹配的收入，此消彼长之间，中国移动营运收入增速低于营运支出增速，营运利润不增反降，盈利水平连年下降。

2011年至2021年，中国移动共向股东报告了归属于股东的净利润为12658.76亿元，而自由现金流为7921.28亿元，股东的利润不自由的原因是长期的基础设施建设需要大量的资本开支，每年的资本开支中有维持性支出，也有扩张性支出，由于我国央企肩负社会责任的特殊国情，在国家需要面前，无论是维持性资本开支还是扩张性资本开支，对企业来说都是必须要开支，不可节省的。每年计提的折旧长期无法覆盖资本开支，因此每年利润中其实有一部分是没办法用来自由支配的，必须投入到今后的资本开支中。

随着中国移动资产规模逐渐扩大，存量资产计提的折旧和未来的资本开支之间的差额，已经呈逐年缩小趋势，自由现金流表现越来越好，通俗点说，现有家当已经足够大，挣的钱除了家具日常的修理及新家具的置办，剩余的部分终于可以留存下来充实荷包了。根据移动的业绩交流会，2020-2022年是5G投资的高峰期，从2023年开始，5G投资逐步下降，总资本支出也将下降到占收入的20%以下。可以预计，未来3-5年自由现金流将表现更加优异，为分红率提升至70%提供坚实基础。

随着移动互联网流量红利的见顶，类似“流量”对“语音短彩信”这样的技术替代效应基本结束；产业鼓励政策往往发生在行业起步和快速发展期，当一个行业发展成熟，客观上国家也不需要再通过让利降费来促进行业发展，因此中国移动的个人移动端业务在未来有望摆脱过去的“技术替代”和“让利降费”的双重压制，成为一个盈利稳定的现金奶牛；非移动端业务随着数字经济、企业上云、产业互联网的大力推进，发展速度应该会取得高于GDP的增速。

前文讨论可以指向一个结论：移动的业务稳固，现金流稳定，具备按股息率估值的基础。未来3年按5%的成长性预测，则3年后利润可能达到1350亿，分红达到950亿，三年毛估总分红2500亿。对三年后的950亿分红按照4%股息率估值，则市值23750亿，市盈率17.6算上分红，收益率87.5%；按5%股息率估值，则市值19000亿，市盈率14.07，算上分红，收益率53.57%。