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作者 | Tech Stock Pros

编译 | 美股研究社

我们对Roblox(NYSE:RBLX)的评级是售出的。我们认为，多人在线游戏平台正在经历需求正常化，因为它失去了疫情增长的催化剂，并在艰难的宏观环境中进行操作。Roblox为用户提供了一个在线世界，并能够自定义虚拟形象，操作游戏内加密货币代币(Robux)，并从拥有超过5000万款游戏的内容库中进行选择。

Roblox还允许开发者自主地创建并与朋友和陌生人分享游戏体验，并允许开发者将他们的Robux兑换成美元，收取特定的开发者兑换费用。我们认为，Roblox在线世界的一个主要部分是”Roblox经济”。短期内，我们预计该公司将面临压力，因为它将从失去大流行催化剂中恢复过来，并面临更严峻的宏观环境。

Roblox在过去一年中下跌了近37%，我们相信其股价将在今年下半年继续下跌。该公司22年第三季度的收益报告显示，营收从22年第二季度的5.912亿美元放缓至一个季度后的5.177亿美元，但同比仍增长了近2%。我们不相信Roblox的沉浸式3D在线平台及其元世界性质能够抵消当前宏观环境的弱点。         

下图显示了Roblox自18年第4季度以来的收益。         

Roblox 3Q22 earnings presentation

01

从大流行催化剂转向宏观逆风

我们认为宏观环境对该公司不利。Roblox的日活跃用户(DAU)同比增长24%，环比增长10%。DAU增长速度低于疫情期间，这并不奇怪;。

我们认为，DAU增长放缓正在削弱该公司的盈利能力;Roblox的每股收益在22年第三季度连续第五个季度低于预期。甚至当我们转向该公司的预订量指标(指的是在游戏中消费的虚拟货币Robux)时，我们也看到预订量的增长与疫情期间的水平相比出现了明显的正常化。

下图显示了Roblox在过去几个季度的预订量。

3Q22 earnings presentation

我们认为，当前通胀压力和利率上升的影响已经反映在消费支出的疲软上，甚至在Roblox这样的元世界平台上也是如此。我们认为很少有用户会在游戏中消费Robux。尽管该公司在儿童和青少年中广受欢迎，但我们认为，较弱的支出环境，加上从失去大流行催化剂中恢复过来的努力，将在短期内拖累该股。

02

强大的用户基础等于利润丰厚的广告平台

Roblox拥有超过5800万用户;我们相信，该公司进军在线广告业务将带来丰厚利润。Roblox一直在尝试在线广告，在9月份的年度开发者大会上宣布将开始游戏内广告。

我们对Roblox在游戏预订或虚拟商品之外实现收入多样化的努力持建设性态度。我们相信Roblox拥有成功进入广告领域的客户群;Roblox 22年第三季度的用户粘性为13.4亿小时，平均每个DAU为227小时。

我们相信该公司可以成功利用其平台在数字广告市场上获得一席之地，预计在2023年至2028年期间，该市场的年复合增长率将达到13.1%。我们预计Roblox将效仿亚马逊(NASDAQ:AMZN)和谷歌(NASDAQ:GOOG)等拥有庞大用户群、通过广告产生可观收入的科技平台。尽管如此，我们预计该公司短期内将表现不佳，因为宏观经济逆风也减缓了全球广告支出。国际公共公司集团(IPG)麦格纳全球报告称，2022年美国广告经济低迷，预计这种情况将持续到2023年，整个行业的增长速度将低于2021年。

03

股票表现

Roblox股价自上市以来下跌了近47%，表现不及同期增长约6%的SPY指数。Roblox的股价仅在过去一年就下跌了近37%。Roblox在疫情期间创下新高，因为封锁限制所必需的在家娱乐环境提振了需求。在过去的一年里，Roblox表现不佳，Take-Two互动软件公司(NASDAQ:TTWO)下跌29%，Bilibili(NASDAQ:BILI)分别下跌约18%，Capcom公司(OTCPK:CCOEY)上涨37%。我们预计Roblox近期的表现将继续逊于同行。

下面的图表概述了Roblox上市以来和过去一年的股票表现。

Seeking Alpha

Seeking Alpha

04

估值

我们认为Roblox估值过高，其EV/C2024销售额为5.4倍，而同行的平均水平为2.9倍。虽然Roblox是世界上最大的多人在线游戏平台之一。我们不认为Roblox的高估值是合理的，因为该公司面临着近期的逆风。

下表列出了该公司与同类公司的估值对比。

TechStockPros

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华尔街消息

华尔街对Roblox的评级存在分歧。在关注该股的31位分析师中，12位评级为买入，11位评级为持有，其余为卖出。该股目前的交易价格为每股36美元。卖方目标价中值为35美元，均值为36美元，潜在涨幅为-1%至2%。

下表概述了Roblox的卖方评级和价格目标。

TechStockPros

06

结论

我们不看好Roblox。尽管Roblox是一个拥有庞大用户基础并且家喻户晓的公司，但我们并不指望它能在短期内实现有意义的增长。我们认为该股目前估值很高，因此不提供有利的进场点。我们预计，随着消费者支出放缓，Roblox将继续面临宏观经济环境的动荡。

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