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从2021年12月开始，中国开始持续减持美国国债，这透露出什么信号？

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过去一年，中日集体减持美债

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2023年1月18日，美国财政部公布2022年11月的国际资本流动报告，在连续两个月下滑后，2022年11月海外持有的美国国债总量增加1419亿美元至7.274万亿美元。

美国国债持有结构中，截至2020年底，国外官方和其他机构持有25.6%，而美联储、美国政府基金、美国商业银行、美国其他机构持有比例分别为：17.0%、22.0%、4.3%和31%。

图：美国国债持有结构

2022年11月，美国第一大债权国日本自6月以来首次增加美债持仓，2022年11月日本持有的美国国债增加178亿美元至1.082万亿美元。日本曾在2022年6-10月连续抛售美债，2022年10月美国国债持仓降至1.0782 万亿美元，为2019 年 4 月以来的最低水平，累计抛售比例为12.7%。

日本央行2022年11月又反手开始增持美债，原因可能是两点：

（1）11月美元指数大幅回落令日元汇率明显回升，令日本央行干预汇市压力大幅减少，促使日本央行将原先用于干预汇市的美元现金重新投向美国国债。

（2）由于日本国内通胀上行，日本央行被迫在2022年12月20日宣布放宽收益率曲线控制(YCC)目标收益率从±0.25%到±0.5%左右，但债券收益率一再超过BOJ的目标，日本央行被迫每天印钞干预实施YCC，阻止债券收益率飙升，政府要付更多利息。目前日本央行面临两难选择：如果继续印钞YCC捍卫债券，则日元汇率会崩溃。如果捍卫日元价值不印钞，债券利率飙升政府破产无法偿还债务。

图：美国国债持有金额排名

中国持续减持美国国债：中国大陆则连续减持美债，2022年11月底的数据是0.87万亿美元。中国减持美债可能是出于优化外汇储备资产配置的考量。11月以来美元指数大幅下跌令非美货币汇率明显回升，中国相关部门将更多储备资金投向非美资产，有机会获得更好的投资回报以确保外汇储备规模平稳波动，同时，还能有效规避单一市场风险。

中国作为美债的第二大持有国，从2022年4月起，中国持有的美债规模持续持在一万亿美元以下。自2021年12月至2022年6月，中国连续7个月抛售美债，累计抛售规模高达1130亿美元，仅在7月和8月小幅增持，于9月开始第8次重启大规模抛售美债，仅9月和10月连续两个月就共抛售了622亿美元。自2021年12月至2022年10月，中国已经累计抛售了高达1752亿美元的美国国债，累计抛售比例高达16.2%。

图：中国自2013年开始减持美国国债（单位：10亿美元）

美联储减持国债：美联储持有的美国国债自2022年 6 月达到峰值以来，开始减持，累计减少了2550亿美元，至 5.516 万亿美元，是2021 年10 月以来的最低水平。这表明美联储在加息缩表周期内，一直在持续做空，并大幅抛售美国国债。

图：美联储持续减持美国国债（单位：万亿美元）

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中国减持美债，传递出什么信号？

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中国继续减持美国国债，透露出如下四大信号：

1.降低资产损失。2022年以来，美联储连续加息，美债收益率在美联储加息后都迎来上涨。一般来说，当美债收益率处于上行阶段，各国投资者会倾向于减持美债资产以降低资产损失。美联储今年已经加息6次，目前美国联邦基准利率已经达到4%-4.25%的水平，并且美联储主席鲍威尔在12月14日明确表示，美联储并不会很快转向，还会继续加息，预计明年2月议息会议可能加息25个基点，并且多位美联储理事预测，明年联邦基准利率可能会达到空前的5%-5.5%的水平。因为美国7.1%的通胀指标与美联储2%的目标之间的加息之路似乎依然漫长。

2.维护人民币汇率稳定。中国大幅抛售美债，在美联储加息的周期内，有利于保持人民币汇率稳定。在卖出美债后，中国可能将这些美元再次卖出，买入其他的货币或者其他的资产。相当于打压美元的汇率，抬升人民币的汇率。到了12月初，人民币终于成功地收复了7.0关口。

3.推进人民币国际化，减少美元资产。今年9月中国不但没有继续增持，反而出现了大幅度抛售，总额达到了382亿美元。我国的外汇储备总规模没有明显的下降，但是持有美债的规模下降，意味着美债外汇储备中的占比正在不断减少。

4.日本也在维护日元汇率。2022年9月，日本出手干预汇市以支持日元，当月其美债持有量也出现下降。11月8日，日本财务省公布的今年7月到9月外汇市场干预数据显示，日本政府及日本央行在9月22日，所动用的资金高达2.8382万亿日元，是迄今为止所公布的单日市场干预额度最大的一次。

总之，每次美国加息周期，全球风险资产和汇率都会承压，中日两国央行出于自己利益最大化角度，过去大部分时间在减持美国国债，避免资产损失的同时，也维持了本国汇率相对稳定。

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