看过足球的都知道，梅西就是球场上的核武器。无论在巴塞罗那还是阿根廷国家队，一半以上的进攻都是由他主导的。即便他站在那里不动的时候，也有一大队保安紧盯着看台防止球迷跳下来和梅西拥抱。

这和现在的能源结构很相像，天然气太贵，风光水都要靠天吃饭，不靠天吃饭而且便宜的火电又不够ESG。如此一对比，核电就拥有了独特的优势。

在核电站建设和运维过程中，燃料成本占比近三成，天然铀在燃料成本中又占一半，其不可或缺的地位和储量有限的矛盾难以避免。于是聪明钱都已经提前布局，他们就像重仓了梅西，可以水银泻地的展开进攻配合。只留下那些组合里面没有买到梅西的基金经理，依然抱着三傻顽强地进行着防守反击...

作者：王蒙

核电在能源安全领域可谓是令人又爱又恨，对于一些资源匮乏的国家，通过核电可以实现相对的能源独立，另一方面，核电的安全性、投入大、废料难处理等问题也造成了困扰，特别是切尔诺贝利事件以及2011年日本福岛事件，两次大的事故将这一能源应用将至冰点。然而，今年的地缘政治再次将核电提上日程，在碳中和、弃核的背景下，欧洲的冬天即将来临。

全球来看，核电以4%的装机供应10%的电力，全球核电装机390GW，共计439台核电机组。美国、法国、我国以及日本为核电大国，在能源结构中，法国核电的发电量为67%，其次是乌克兰占比为51%，韩国核电发电量占比为28%，美国为9.4%。我国的核电装机容量占比2.2%，贡献了5%的发电量。火电是基石，贡献68%的发电量，水电贡献16%，风光电贡献11.5%，但增速较快。

风光电的不稳定性决定了电网系统需要稳定的可调节负荷。目前看下来，核电则是重任担当。对于一个核电站而言，造价昂贵是其痛点，但运营时间长、发电成本低是其优点。中广核的度电成本约为0.2元，燃料成本占比约为25-30%。在其燃料成本构成中，包括了天然铀、铀转化及浓缩成本、燃料组件加工等工序支出，天然铀的成本占燃料成本比例为50%，占总成本比例约为12-15%。

因此，对于核电而言，随着技术的成熟和应用深入以及国家意志，建造成本降低指日可待。我国在2019年重启核电审批，三年核准15台机组。今年3月份以来，各国对于核电也报以拥抱的态度，芬兰、捷克计划延长核电机组的服役期，韩国新总统承诺将提升核电占比至30%，印度计划开始批量化建设10台核电机组。碳中和背景下核电装机量有望加速，今年年初的地缘事件进一步催化能源安全进程。

然而核燃料则是这一领域卡脖子的卡点。1GW的核电机组每年需要25吨浓缩铀，对应则为200吨左右的天然铀。全球核电机组每年需要7万吨左右的天然铀。全球已探明铀资源量379万吨，矿山分布在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大以及非洲地区。

众所周知，铀有两大用途，一是用作核燃料，二是制造核武器。冷战时期囤积的铀基本消耗殆尽，和平年代的用途仅剩用作燃料。对于核电业主而言，在建成电站的那一刻就处于焦虑之中，核燃料占比很低，则意味着业主对于燃料的购买和安全库存的建立有一种紧迫感，来确保电站持续运营而非由于燃料短缺关停。如下图所示，2000-2007年一轮大宗超级周期，全球各种拥抱核电，铀矿项目纷纷扩产，签订长贸合同。然而随着2011年的福岛核事故，现货价格迅速跌至冰点，然而铀矿产量由于长贸合同的存在并未下降，2016年铀价触底，长期的不景气导致产量减少，之前一轮景气周期签订的长贸合同陆续到期，铀矿生产商不愿意低价签订长贸合同，电厂只能从现货市场购买，导致2017年开始铀价有了一轮反弹，当铀价到了一定合理的水平，铀矿生产商愿意用长贸出货，铀矿和核电站业主又将达到新的一轮动态平衡。

针对这一痛点，我国早已着手解决，成立了中国铀业公司以及中广核矿业，负责全球矿山的采购和并购，并在哈萨克斯坦收购矿山，深入当地矿山开发采用先进环保的的原位地浸技术降低开采成本，帮助哈萨克斯坦建立组件等配套产业保持友好合作，从而保证能源安全。民用板块天然铀库存约为27万吨，其中欧美各持有4万吨，日本的战略储备则比较灵活，在现货市场频繁的高抛低吸。

一个现象，Sprott成立了实物铀信托，并启动“At the market”计划，以Sprott为代表的金融市场投资者成立的天然铀投资平台总计持有2.87万吨左右，金融市场的聪明钱已然悄悄用真金白银进行了投票。

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