汽车行业变化很快，但是从上市车企的情况来看，可以看到具体的财报数字，因而可以知道一个更具体的发展情况。

阿明观察分析：从净利润189.82亿元这个半年中报的数字来看，上汽集团已经成为了中国汽车产业的上市车企老大了，并且实现合并营业总收入4648.52亿元，同比增长17.27%。在净利润和销量排名中分别位居第一，净利润达到189.82亿元，销量达到352.3万辆。

但是在净利润增长排名中，东风汽车位居第一，达到了116.10%；中国上市车企2018上半年销量增长率排名中吉利汽车以44.00%的数字位居第一，成为销量增长最快的上市车企。

下面可以简单对比一下目前上市车企的大部分情况，具体数据来源于车企公开财报以及媒体新闻资料。

同时，在诸多中国车企发展的这半年中，对于电动汽车的专业也更为深入，针对电池电芯和电池系统、电驱动系统等多个方面诸多企业都有所有不同布局，同时电动汽车的销量也在增长攀升也比较快。以上汽集团为例，就2018上半年中，共销售新能源乘用车和新能源商用车5.7万辆，同比增长275%。

可见，对于新能源汽车的发展，对于上市车企的整体业绩拉动也带来了很大的影响和促进，这样的趋势将会继续持续3-5年左右。值得关注。（Aming）

对此，你怎么看？欢迎文末留言评论。

——阿明／撰文——

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A股排名前50的中国上市公司人均薪酬超过50万元。

据证券时报报道，数据宝根据上市公司披露的2020年年报，发布《A股上市公司薪酬榜》。报告显示，有四家上市公司人均薪酬超过百万，分别是渤海租赁、新潮能源（维权）、科锐国际、中金公司。

渤海租赁蝉联榜首，2020年人均薪酬为194.32万元，连续两年保持人均190万元以上的高薪，相当于每个员工都能享受到其他上市公司高管待遇。按照250个工作日计算，渤海租赁日薪平均超过7500元，两个工作日获得薪酬高于其他公司人均月薪。新潮能源为第二名，2020年人均薪酬为160.3万元。

排名前50的上市公司人均薪酬超过50万元，对比来看，薪酬50强的上市公司在去年发放薪酬有所增加，36家上市公司人均薪酬上涨，并未因疫情原因给员工减薪。重庆啤酒、达安基因人均薪酬增长30万元以上。达安基因在年报中表示，报告期计提的工资、奖金相比上年同期增加，公司在2020年度实现归母净利润同比增长2556.8%。

剔除去年员工数目变动较大的上市公司，A股上市公司员工人均薪酬（不含高管）的平均值为15.46万元，较2019年下降了2.29%。从业绩角度分析，2020年净利润同比下滑的公司比2019年有所增加，薪酬略降或与其有关。中国国家统计局此前公布，2020年城镇居民人均可支配收入为4.38万元，上市公司员工薪酬是这一数字的三倍。

相比2019年，47.44%的上市公司人均薪酬上升，52.56%的上市公司有所下降。在半数以上上市公司员工薪酬下降的同时，60.7%的上市公司高管人均薪酬有所上升，这说明上市公司去年所发薪酬的增长更多来源于高管薪酬的增长。

从薪酬区间分布来看，人均薪酬在10至20万元之间的公司数目最多，共有2167家，占比51.95%。超过20万元的上市公司有793家，占比19.01%，人均薪酬不足10万元的上市公司共1170家，占比28.05%。与2019年相比，人均薪酬不足10万元的上市公司增加，超过20万元的上市公司减少。

分地区来看，人均薪酬超过20万元的上市公司集中在北京市、上海市、广东省，分别有165、140、95家。除北上广外，浙江、江苏、山东等沿海地区省份高薪公司数量较多。与普遍印象不同的是，新疆自治区共有12家上市公司人均薪酬超过20万元，在所有省份中排名15，超过了东北和多数西部地区省份。

上市公司人均薪酬最高的还是金融行业。2020年度上市公司非银金融、银行行业人均薪酬分别为44.01、34.85万元，稳稳占据一二名，高出平均薪酬50%以上。和2019年相比，传媒、休闲服务行业人均薪酬下降较多，休闲服务行业人均薪酬下降近20%，这也与去年疫情不景气，传媒、旅游公司较晚开工，公司大幅亏损有关。

从毕业生和上市公司的对比可以看到，互联网行业毕业生起薪最高，金融行业人均薪酬最高，这也印证了人们的印象，互联网行业起点较高，而金融行业有资历的老将能够获得更高的待遇。

对于高校生就业后提升空间有多大的问题，前程无忧发布的报告，2020年北京市前25%的毕业生起薪为8132元，折合年薪为9.76万元，而北京市上市公司人均薪酬的中位数为21.67万元，也就是说这些毕业生在工作后有超过一倍的提升空间。

新一线“城市毕业生起薪也逐渐逼近一线城市，根据前程无忧网发布的统计，2020年北上广深毕业生起薪在6000至7000之间，杭州、南京、苏州、成都等”新一线“城市毕业生起薪在5000至6000元之间，其中杭州毕业生起薪平均值已高于广州。考虑到房租、消费等因素，一线城市毕业生起薪并不高。

公司行业选择在很大程度上会直接决定财报的很多数字特征。本篇文章，我们列举不同行业概况，以及行业中主要上市公司，共同探讨不同行业所呈现特殊报表结构。

我们以不同行业截至2020年度财报为例，来说明行业与财报的关系。其中行业，以中证一级行业为例，数据口径截至2020年度财务报告数据，市值以2021年6月30日市值统计，以下为中证一级行业概况一览。

初步概括，本次行业共计覆盖4336家上市公司，11个一级行业，截至今年6月30日，统计总市值为86.57万亿，一级行业中市值前三名为：金融18.6万亿、工业12.9万亿、信息技术11.7万亿元。排名靠后的主要有电信1.5万亿、房地产2.07万亿、公共事业2.12万亿；

带动就业人口总量为2566万人，其中拉动就业前三名分别是：工业576万人、可选消费383万人（覆盖6个二级行业）、金融363万人，另带动就业人口第四为信息技术，近10年人数快速攀升，截至目前已突破300万人；

收入规模，四千多家上市公司共计收入52.88万亿，共计利润4.3万亿元，综合净利率为8.13%，非金融企业净利率为4.96%，其中收入贡献大头分别工业13.9万亿、金融9.26万亿、原材料6.51万亿，利润贡献行业主要为金融2.14万亿、工业0.43万亿、原材料0.34万亿，其中利润率分别为23.1%、3.12%、5.29%，金融行业贡献利润占合计利润50%；

利润率比较靠前的行业主要有：金融23.1%、主要消费11.84%、公共事业11.78%，比较靠后的行业主要有：能源3.53%、工业3.12%、电信2.73%；某种程度上，这也反映了不同行业盈利难易程度。

从ROE统计口径来看，综合ROE为8.32%，非金融企业ROE为7.19%，靠前列的主要有主要消费18.83%、金融10.68%、房地产9.59%，靠后主要有可选消费5.89%、能源5.47%、电信3.31%；无论从净利润统计口径还是ROE口径，主要消费和金融盈利能力较强，而电信及能源则处于较为微利的状态。

近几年，我国加大科研投入，统计研发金额投入合计8820亿元，占上市公司总利润比重高达40.8%，其中电信业务由于利润较低，投入比重高达150%，其次为信息技术，共计投入1879亿元，占利润比重89.31%，接近九成。其中工业行业总计投入2882亿元，占利润比重51.63%；可选消费投入1292亿元，占利润比重50.12%，主要为二级行业汽车与汽车零配件贡献。

由于不同行业的产业结构不同，导致盈利能力各有分别，也导致不同行业报表结构不同，分别从不同行业中挑选典型上市公司，对行业报表特性进行一览，主要有海康威视（信息技术）、贵州茅台（主要消费）、鞍钢股份（原材料）、万科A（房地产）、大秦铁路（工业）、中国石油（能源）、迈瑞医疗（医药卫生）、由于银行报表结构与非金融机构不同，不纳入此次统计，可选消费由于行业二级类别较多，单一公司报表不够典型。下图列出了十个一级行业的主要财报数字及其结构百分比。

所谓结构百分比，又称纵向分析，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要通过编制百分比报表进行分析，即将财务报表中某一重要项目的数据作为100%，然后将其余项目都以这一项目的百分比形式做纵向排列，从而揭示出各项目的数据在公司财务中的比例关系。一般来说，资产负债表以资产总额为基数，利润表以营业收入为基数。从上表可以看出，公共事业、能源、原材料、电信业务为典型的重资产公司。

而行业中的选手公司也会延续行业特性，从下图一中我们可以看到，海康威视、贵州茅台、万科A、迈瑞医疗的资产结构中流动资产占大头，类似企业可以被称为“轻资产”公司，但是万科A的存货具有开发周期比较长的特点，因此需要与一般的轻资产公司做区分；鞍钢股份、大秦铁路、中石油的固定资产占大头，类似企业可以被称为“重资产”公司；浦发银行则不区分流动资产和非流动资产，因为浦发银行的资产主要就是金融资产。

另外轻资产公司普遍毛利较高，下图2其中毛利较高的为贵州茅台、迈瑞医疗、海康威视、万科A，在这些公司中，贵州茅台的毛利率最高，鞍钢股份的毛利率最低。在同等收益情况下，公司所支付的成本截然不同，从而也导致净利率水平差异较大。

从下图3中2020年净资产收益率的角度来看，从高到低依次为贵州茅台、迈瑞医疗、海康威视、万科A、大秦铁路、鞍钢股份、中国石油。其中贵州茅台、迈瑞医疗ROE都高达30%以上，海康威视ROE在2019年度也达到30%，这表明该行业领域投资收益相当可观。但鞍钢股份、中国石油ROE长期徘徊在3%左右，主要由于行业特性使然，由于前期需要投入大量固定资产，导致净资产基数较大，从而摊薄了ROE，加之近些年钢铁行业产能过剩，低价竞争进一步挤压利润。

上述数字特征在很大程度上是由行业所决定的，所以说“行业决定一个公司的命”，公司战略首先要解决的就是公司准备进入哪些行业这一方向性问题，才能制定战略确定进一步目标利润多少。其实不仅贵州茅台的收益显著，其他酒类品牌仍然有非常强利润属性，这得益于行业自身盈利能力；但若是传统钢铁行业，即使管理者能力顶配，也很难为公司带来逆势上涨的利润。

所以，一个公司收益的天花板多半由于行业特性决定，我们将在下篇文章，对行业代表公司进行进一步分析，展现不同行业特性下公司报表具体结构差异。敬请期待。

2019年虽然刚刚过去，但属于它的寒冬仍在继续。

市场监管的不断加强、资金渠道的不断紧缩使得原本“风雨飘摇”的企业变得更加危险。在已经到来的2020年，现金为王也将成为企业发展的主基调。

Wind数据显示，截至2019年1月5日（本文采用2019年三季报的数据），A股3760家上市企业中，有482家企业的货币资金不到1个亿，其中也包括安图生物（603658.SH）这样市值近400亿元的体外诊断龙头。

对于大多数企业而言，都有“卖货容易回款难”的问题。事实上，发达国家破产企业中，有80%的企业破产时的账面仍处于盈利状态，致使它们倒闭的罪魁祸首是现金流不足。

《科创周刊》通过盘点，梳理出了2019年A股中最有钱的企业。

宁德时代（300750.SZ）：

2019年前三季度，宁德时代实现营业收入328.6亿，同比增长71.7%；净利润37.6亿，同比增长42.3%。第三季度营业收入125.92亿，同比增长28.8%。公司账面货币资金为333.52亿元，现金及现金等价物净增加额为193.82亿元，名列榜首。

据悉，宁德时代自上市之日起，其股价一路飙升，上市仅一周的时间，市值就超越温氏股份成为创业板市值第一。作为国内锂电池行业的绝对龙头，尽管去年新能源汽车销量开始退坡，但宁德时代整体表现远超行业平均水平。

据统计数据显示，2019年第三季度，国内动力电池装机量共12.31Gwh，同比下滑6.94%，环比下滑30.52%；2019第三季度宁德时代动力电池装机量合计7.81Gwh，同比增长46.97%，环比下滑3.93%，其表现远好于行业水平，市占率从第二季度的46.0%大幅提升至63.3%。

隆基股份（601012.SH）：

光伏行业曾经成就了三位首富——无锡尚德的施正荣、江西赛维的彭小峰、以及汉能集团的李河君，但这三位曾经的首富已有两位已经身败名裂，剩下的那位也在苦苦挣扎。如果说中国光伏上一个黄金时代属于上的，那么这次无疑属于隆基。

2013年起，隆基股份的营收基本维持在50%以上的增速，营收从2013年的22.80亿元增长至2018年的219.88亿元，涨幅超过10倍；其扣非净利润从2013年的0.41亿元攀升至2018年的23.44亿元，涨幅近60倍。

2019年前三季度，隆基股份更是向投资者递交了一份满意的成绩单，营收实现增长54.68%，扣非净利润暴增至34.11亿元，比去年全年还多了近50%，涨幅为114.62%。隆基股份表示，业绩的快速增长一方面是海外市场需求快速增长的拉动下，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入同比增长明显。另一方面受益于技术工艺水平提升，公司生产成本持续下降。

美的集团（000333.SZ）：

美的作为外资长期青睐的大蓝筹，在2019年即将结束的前一天，市值突破4000亿元，实现年底的完美收官。

近年来，美的集团不断通过外延并购方式扩张产品链并加深产业链纵深，目前已形成空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电多个品类。白电在国内市场份额第二，厨电第三，小家电中多个品类排名第一，实现品类的多样化。

另一方面，以美的品牌为核心，推出年轻品牌BUGU和华凌，高端品牌Colmo、东芝，以及小天鹅、Clivet、Eureka等专业化品牌，品牌梯队不断完善。

Wind数据显示，2019年前三季度，美的集团实现营收2217.74亿元，同比增长6.93%；实现扣非净利润205.98亿元，同比增长19.39%；实现经营性现金流297.90亿元，同比增加52.07%。截止第三季度末，账面可用资金达670.65亿元，充裕的现金一方面反应公司自身经营资质优异，另一方面也支撑公司可进行现金分红、回购等动作。

云南白药（000538.SZ）：

作为闻名海内外的百年药企，云南白药集团是云南省十户重点大型企业、云南省百强企业，也是首批国家创新型企业，云南白药商标被评为中国驰名商标，是深受消费者信赖的“中华老字号”品牌。

自2010年起，云南白药集团开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。

数据显示，2019年前三季度，云南白药实现营业收入216.46亿元，同比增长8.36%；净利润35.42亿元，同比增长7.46%。云南白药集团的研发投入已突破亿元，同比增长了37.11%，已接近去年全年的研发支出。

事实上，从2018年开始，云南白药便开始加大研发层面的投入，并首次突破亿元大关，而很显然今年这一投入还在增加。而从另一方面来说，其背后股东新华都（002264.SZ）和江苏鱼跃科技发展有限公司在第三季度对其所持股份进行质押，将为云南白药提供充足的现金流，进行一系列业务拓展。

雅戈尔（600177.SH）：

雅戈尔创建于1979年，1998年11月19日在上海证券交易所挂牌上市，经过40年的发展，雅戈尔已形成以品牌发展为核心，多元并进、专业化发展的综合性国际化企业集团。下设八大控股公司，分别是服装控股、服装制造科技、纺织控股、置业控股、康旅控股、金融投资、盛泰集团和中基集团。2019年开始，雅戈尔表示进一步把发展聚焦在服装零售方面。

2019年前三季度，雅戈尔实现营收68.7亿元，同比增长45.1%，归属于上市公司股东的净利润30.8亿元，同比增长31.4%，其中，服装业务营收占比为53%，利润占比为25.3%。雅戈尔先后与中国邮政、阿里巴巴、迪士尼、美国运动品牌斯凯奇等展开合作。

2019年雅戈尔集团以879.26亿的营收排名第66位，较去年上升19位。雅戈尔旗下中基宁波集团位列第120位。

恒力石化（600346.SH）：

恒力集团始建于1994年，是以炼油、石化、聚酯新材料和纺织全产业链发展的国际型企业。集团现拥有全球单体产能最大的PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业之一。

恒力石化起源于苏州吴江，发展于大连长兴岛。作为我国民营炼化行业的龙头企业，恒力石化全产业链运营模式让上市公司实现了整体产能结构与业务模式升级的质变。

2019年，恒力石化前三季度实现营业收入763.29亿元，同比增长74.14%；第三季度单季实现营收339.96亿元，同比增长95.61%；实现经营性现金流142.48亿，炼化项目投产后公司经营性现金流持续转正。

【操作回顾】

11月27日分享的中线【603005 晶方科技】收益 90% ，接近翻倍

12月9日分享的【300379 东方通】收益 46% 出局

12月6号提示的长信科技（300088），（获利31个点出局）

12月4日分享的利欧股份（002131），（获利22个点出局）

12月25日 9 成仓位低吸的 德恩精工（300780）次日收获一个涨停

12月30日早上低吸【300510 金冠股份】收益 8%，已止盈，落袋为安

文 | 手游那点事 | 欣欣、Ben

近日，随着腾讯网易先后发布了2018年第三季度财报，我们从报告中初步了解到了国内上市游戏公司在进入“寒冬”后的表现。而为了更客观全面地掌握游戏行业Q3的整体表现，手游那点事收集整理了58家上市游戏公司的营收和利润状况，从中总结出Q3的发展历程。

Q3的这58家上市公司总营收达到了1219.76亿的规模，但相对以往却有了不少的缩减，有25家公司Q3营收同比递减，33家Q3净利润同比递减。其中，营收少于2亿的公司多达22家，净利润低于1000万的多达17家，游戏上市公司的Q3表现依旧低迷。

这是58家游戏上市公司Q3的营收和净利润情况：

一、近半公司营收出现下跌，17家净利润低于1000万

据数据显示，在统计的58家上市游戏公司中，25家营收同比下降，占比约43%；17家的净利润低于1000万；11家在期内亏损...

然而，尽管大环境并不乐观，但在高压之下依然有少数公司保持了高业绩增长。除了腾讯网易之外，世纪华通、三七互娱、完美世界、金山软件和聚力文化在Q3的营收都超过了10亿。目前看来，这些公司似乎有着各自的“过冬”技巧。

世纪华通

在腾讯网易之外，纵观国内上市游戏公司营收，世界华通的表现最为突出。它的Q3营收约23.33亿元，同比增长181.7%；净利润约1.69亿元，同比增长75.4%。业绩增长的原因，是旗下子公司点点互动的海外表现所致。

据App Annie数据显示，FunPlus自4-9月的六个月时间里，曾5次拿下出海收入排行榜Top1。据Sensor Tower数据显示，截至9月《阿瓦隆之王》的海外累计收入超26.38亿人民币，而《火枪纪元》则为14.93亿人民币。

三七互娱

除了出海这种方式，三七互娱则是通过自研 发行的方式保持增长。它的Q3营收约22.32亿元，同比增长61.2%；净利润约4.17亿元，同比增长15.6%。另外，前三季度的销售费用同比增长约67.07%。

据财报显示，销售费用大幅增长，系三七互娱旗下多款游戏处于推广期所致。可见，在不少公司采取缩减预算“过冬”的同时，它却选择反其道行之。值得一提的是，其前三季度累计研发费用已近4亿元，同比增长24.5%。

完美世界

在营收超10亿的公司中，唯一一家同比下降的是完美世界。它的Q3营收约18.46亿元，同比下降4.7%；净利润约5.36亿元，同比增长31.6%。虽然营收受到旗下影视业务的影响，但净利润增长却较为亮眼。

除了这些营收规模超10亿的公司之外，在Q3还有14家营收同比增长超50%的游戏公司，分别是深圳惠程、天润数据、迅游科技、世纪华通、盛讯达、天舟文化、元力股份、姚记扑克、中文在线、众应互联、盛天网络和任子行。

值得注意的是，在14家公司里，有10家的Q3营收少于5亿元。可见，在这波“寒冬”中能够抓住机会的，大部分是营收规模较小的上市游戏公司。另外，一些规模较大的公司，则通过并购的手法换取高速增长。

以超4倍的营收同比增长位列首位的是深圳惠程。它的Q3营收约4.01亿元，同比增长406.0%；净利润约0.76亿元，同比增长377.3%。业绩的增长，是此前以13.83亿元并购的子公司哆可梦拉动营收所致。据财报显示，哆可梦2018年前三季度实现营收约12.84亿元、净利润约2.76亿元。

天润数娱同样通过并购的方式稳定营收表现。它的Q3营收约1.49亿元，同比增长279.6%；净利润约0.18亿元，同比增长490%。其业绩增长主要原因，是并表子公司拇指游玩业绩所致。2017年6月份，天润数娱以10.9亿元收购拇指游玩。

另外，北纬科技、长城动漫、骅威文化、金亚科技、晨鑫科技均在营收同比上跌幅超50%。值得一提的是，除了跌幅较大之外，这5家公司的营收规模均在6000万以下。可见，受“寒冬”影响较大的，同样是营收规模较少的上市游戏公司。

二、现金流枯竭，最高同比下降超28倍

在资本寒冬之下，手头上有多少钱，将成为衡量一家公司能抵抗寒冬多久的重要标准，对于上市公司尤是如此。因为它们所面对的不仅仅只是业务经营上的盈利亏损，还有来自资本市场的变幻、以及支撑其当下资本地位的能力。

过去这半年，让游戏行业深深体会到，在大环境整体紧张之下，股价、市值、身价都是虚的，只有实打实的现金流才能带来安全感。但据手游那点事统计，整个Q3有这样一份“安全感”的游戏企业并不多。

在已公布现金流的22家上市公司中，储备最强的当属三七互娱，现金流高达4.11亿，同比增长28.89%，这一现金实力使得它在面对股价下跌时不会过于恐慌和担虑，有弹药将游戏产品做好，等待大环境的回暖，甚至是逆势而上。

排第二的是恺英，现金流达3.03亿，同比增长64.1%；艾格拉斯排第三，现金流为2.2亿，同比增长257.6%。而剩下的19家厂商，现金流都少于2亿，甚至有13家公司的现金流是在几千万的级别，7家公司现金流为负数，最严重的当属完美世界，负2.41亿。除此之外，现金储备较少的公司，大多都遇到了同比暴跌的情况，最高暴跌28倍，现金流大幅散去。

而除了7家现金流负值的公司之外，其他游戏企业的现金流大多在0-2亿之间，那么这个储备量够花多久呢？现阶段研发一款高品质的手游，动辄大几千万甚至上亿；单款产品单月的买量投放，也在大几千万的量级；渠道分成的款项账期达3个月是常有发生的事情；而不管是研发还是买量，回本周期都比较长；......

钱，掌握着绝大多数游戏公司的命脉。这相当关键，因为没有人知道寒冬会持续多久。

三、近九成的游戏公司市值下跌，13家跌幅超25%

对于上市公司而言，行业的“寒冬”、业绩的“跳水”，最直接的表现就是在股价上。据手游那点事统计，在2018年第三季度，以截取自7月首个交易日和9月最后一个交易日的数据看来，58家游戏公司中市值下跌的有52家，占比超过89.7%。

在绝大部分上市游戏公司都遭遇业绩 股价双杀的同时，山东矿机、火岩控股、华清飞扬、深圳惠程、凯撒文化、掌趣科技这6家公司拿出了逆势而上的表现。其中，山东矿机的增幅最为明显，增长达到50.3%，是由于旗下新并购的麟游互动拉动营收所致。

而在跌幅超25%的公司中，昆仑万维、奥飞娱乐、恺英网络、金山软件、美盛文化均为市值超百亿的公司，在这样大幅跌的市值下跌影响下，它们所受的影响同样较大。以金山软件为例，其市值在Q3前后蒸发了超过110亿元。

四、游戏上市公司生死战？

从Q3的财报来看，游戏公司依然没能从版号暂停等环境中调整过来，25家出现营收同比下滑的情况，Q3似乎成为了游戏行业最难过的一个季度。

回顾过去的这个季度，游戏产品出现断档，不少企业断粮，缺少营收的来源；游戏资本退潮，资本市场对游戏公司大多不看好；外界舆论压力大，对游戏行业的非议越来越多；监管趋严，版号迟迟未有发放......这样的境况对整个游戏行业来说都是相当困难的，只是上市公司首当其冲，财报的透明使得它们必须将软肋外露，因此它们看起来遭受的影响也是最大的。

资本的残酷在于冲突到来得非常直接和迅速，股价一天跌走60%、股东质押90%的股权、资本市场难以接纳游戏公司等等，都让游戏企业在“钱”面前非常被动。而Q3恰恰是经历的最残酷的一个季度，各项矛盾被激化，狂风席卷整个行业，激起了不安和焦虑。

进入Q4，在经历过几轮的过山车之后，在补仓到心有余而力不足之后，游戏上市公司的CEO们都云淡风轻，“我现在都不看股价了，安心做业务”。

苏宁易购再度入围《财富》世界500强 2019排名跃升最快的中国公司之一

2019《财富》世界500强发布，苏宁易购连续三年入围

智慧零售布局日趋完善，苏宁易购连续三年入围《财富》世界500强

双线并进全场景优势凸显，苏宁易购2019再度入围《财富》世界500强

2019年7月22日，《财富》杂志公布2019年度世界 500强排行榜，苏宁易购以370.32亿美元营收入围，这也是其连续第三年入围该榜单。值得一提的是，今年排名跃升最快的前十家公司有六家来自中国大陆，其中苏宁易购较去年上升94位，位列中国区跃升最快第五名。

《财富》世界500强一直是衡量全球大型企业最著名、最权威的榜单。榜单显示，沃尔玛已连续第六年成为全球最大公司，苹果高居利润榜第二。今年，国内企业的表现更是可圈可点，榜单显示，有129家企业来自中国，历史上首次超过美国（121家）。其中国内互联网企业上榜创新高，华为、阿里、腾讯、苏宁易购等排名不断靠前，其中苏宁易购三年排名更是不断跃升。

榜单显示，今年上榜500家公司的总营业收入近32.7万亿美元，同比增加8.9%。而数据显示，苏宁易购2018年营业收入2449.57亿元，同比增长30.35%，远超行业平均水平。

（图：苏宁易购成2019排名跃升最快的中国公司之一）

《财富》发布2019世界500强，苏宁连续三年入围

7月15日，国家统计局发布2019年上半年“成绩单”。2019年上半年继续保持稳中有进，GDP同比增长6.3%，好于市场预期。从结构来看，消费依然是国内经济增长亮点。上半年，社会消费品零售总额195210亿元，同比名义增长8.4%，其中6月份同比增长9.8%。

作为线上线下全场景布局的零售企业，苏宁是国内消费市场的重要主体，尤其是随着近两年全场景布局的加速推进和智慧零售战略的深度融合，苏宁的双线优势愈发凸显。苏宁易购半年报业绩预告显示，预计上半年实现净利润21亿元至23亿元。

值得一提的是，年初苏宁收购万达百货，6月又宣布拟收购家乐福中国80%股份，这必将极大地增强在百货、大快消品类的实力，完成全场景全品类零售布局的最后一块拼图。今年618大促，苏宁易购全渠道订单量同比增长133%，大快消订单量比去年暴增245%。据了解，截至6月底，苏宁拥有自营及加盟门店数量近15000家，其中苏宁小店约6000家。

（图：苏宁24小时无人小店）

有分析认为，正是基于苏宁的全品类、全场景、全渠道的战略布局，外界对苏宁的信心与认可度快速提升。据了解，2017年苏宁首次入围《财富》世界500强，2018、2019年也相继入围，且排名不断上升。

收编万达百货、宣布拟收购家乐福中国，智慧零售版图已现

从最早提出“沃尔玛 亚马逊”双线融合的模式，到2017年明确智慧零售战略，再到2018年快速推进的大开发战略，如今苏宁的系列动向也说明当下零售市场的趋势，零售的本质是服务，脱离不了产品、场景、渠道的多维度布局。

对苏宁而言，2019年是智慧零售版图勾勒完成、加速起飞的阶段。随着百货、快消强供应链的接入，苏宁的零售能力进一步补强。在线上，形成体系化的线上流量入口矩阵，同时纳入零售达人、社区KOL的能动性，将穹顶渐现的流量点动成线、线动成面。在线下，通过场景的下沉和再造，实现服务体验的提升和用户黏性的保证，同时利用实体门店的不可替代性提升供应链效率。

此外，围绕零售核心，苏宁还形成物流、金融、科技、体育等产业，以同心多圆的生态布局夯实智慧零售战略。

（图：苏宁易购门店）

不久前，《财富》发布中国上市公司500强排行榜，苏宁易购以2449亿元的营业收入，较去年排位上升明显。事实上，近两年来，线上线下双管齐下的产业布局给苏宁带来了零售业绩与价值期望的双增长，也印证了其双线融合的智慧零售战略的前瞻性。

“未来的零售企业，不独在线下，也不只在线上，而一定是要线上线下完美融合的O2O模式。”苏宁控股集团董事长表示，未来苏宁将继续探索智慧零售行业模式，在领跑行业的道路上不断向前，成为享誉中国乃至全球的零售品牌。

车市连续数月的销量下滑，最直接的影响便是企业业绩。从盖世汽车此前整理的2019上半年上市公司的业绩情况中不难发现，从整车企业到上游零部件企业，净利润下滑已成主旋律，一些企业甚至因净利润持续下滑或连续亏损面临着退市的风险。

纵观全盘，能够实现营收、利润双增的，仅有北汽新能源、比亚迪、宁德时代等新能源汽车相关企业。不过，受大环境影响，昔日高速增长的新能源汽车市场增幅也有所回落，另随着补贴政策大幅退坡，不少企业受此影响，上半年业绩表现并不乐观。

盖世汽车选取了新能源汽车产业链部分较有代表性的上市公司，以此窥探新能源汽车相关企业上半年的生存状态。

『整车企业』

中汽协数据显示，今年1-6月，新能源汽车产销分别完成61.4万辆和61.7万辆，同比分别增长48.5%和49.6%，与去年同期相比，增速回落明显。

中汽协秘书长助理陈士华指出，在政策与补贴双重支持的背景下，大部分新能源整车利润率只有23%左右，明显低于传统燃油车。后续随着补贴大幅退坡，众多新能源汽车企业将很难盈利。如果下半年新能源车型不涨价，不少车企将面临亏损的尴尬境地。

在此次梳理的新能源整车相关企业中，北汽新能源和比亚迪因产品持续热销，带动着销量及收入的持续增长；金龙汽车则受制于大环境影响，上半年新能源客车销量不济致营收、利润双下滑；亚星客车受补贴退坡影响，上半年出现增收不增利的窘境。

北汽新能源：上半年净利润9524万元，同比增长9.7%

8月27日，北汽蓝谷(SH:600733)发布了2019年半年度报告。报告显示，北汽蓝谷今年上半年实现营收99亿元，同比增长76.63%，净利润9524万元，同比增长9.7%。

北汽新能源的营收增长与上半年新能源市场持续向好有较大关系，2019年上半年，公司实现了65,159辆的销量成绩，同比增长21.57%。其中，根据乘用车市场信息联席会数据，EU5上半年累计销量约4.7万辆，单品销量排名纯电动乘用车A级细分市场销量第一。

不过，北汽新能源距离其年初定下的22万辆目标还存在较大差距。北汽新能源在财报中坦言，自2019 年 6 月 26 日起，2019 年新能源汽车补贴标准正式实施，同时地方补贴取消，与 2018年相比，综合补贴下降超过 60%，这将对北汽新能源下半年的经营造成较大不利影响。

比亚迪：上半年净利润14.55亿元，同比增长203.61%

8月21日，比亚迪发布上半年业绩报告称，营收621.84亿元，同比增长14.84%，净利润14.55亿元，同比增长203.61%。汽车及相关产品业务方面，公司实现收入约339亿元，同比上升16.27%，其中新能源汽车业务收入达到254.5亿元，同比增长38.77%，占集团收入比例进一步提升至40.92%。

比亚迪称，今年上半年新能源汽车持续热销，销量及收入继续保持强劲增长，带动集团收入及盈利持续快速提升。不过，在汽车行业市场需求下滑及新能源汽车补贴大幅退坡等多重因素的影响下，新能源汽车销售将有所放缓，比亚迪预计2019年三季报时净利润增幅将收窄到1.83%-14.93%。

金龙汽车：上半年净利润5259万元，同比下降33.59%

金龙汽车8月30日公布的2019年中报数据显示，今年上半年，公司营业收入73.2亿元，同比下降18.96%；归属于上市公司股东的净利润5259万元，同比下降33.59%。

金龙汽车表示，营业收入同比减少主要是新能源客车销量同比大幅下降。数据显示，今年上半年，金龙汽车共销售各类型客车约2.61万辆，同比减少9.40%。其中，大型客车销量7954辆，同比减少7.07%；中型客车销量3630辆，同比减少29.42%；轻型客车销量约1.45万辆，同比减少3.90%。

金龙汽车还指出，若新能源客车补贴政策进一步退坡乃至取消，短期内公司新能源客车的销售和盈利水平将面临下降风险。

亚星客车：上半年净利润1034.25万元，同比下滑40.35%

今年上半年，亚星客车营业收入约12.25亿元，同比上升10.49%；归属于上市公司股东净利润约1034.25万元，同比下滑40.35%，每股收益为0.05元。

报告期内，公司毛利率为15.7%，同比降低1.7个百分点，净利率为0.8%，同比降低0.8个百分点。

2019 年上半年，亚星客车共销售客车 2016 辆，同比增长 20.14%。公司指出，随着新能源客车补贴退坡，市场竞争更加激烈，公司获取优质订单资源能力不强，产品盈利能力降低。

『动力电池企业』

得益于新版补贴政策过渡期前的“抢装潮”，2019年1-6月，我国动力电池装车量共计30.0GWh，同比增长93.1%，由此也带动了动力电池企业上半年的业绩增长。

不过，受动力电池市场集中度进一步提高影响，市场占有率高的头部企业，在规模效应的带动下更能抵御车市增速放缓、补贴退坡等风险，而体量较小的企业在应对上述风险时，即使营收上涨，也难以取得高利润回报。

宁德时代：上半年净利润21.02亿元，同比增长130.79%

宁德时代2019年上半年财报数据显示，公司今年上半年营业总收入202.64亿元，与去年同期相比增长了116.50%，归属于上市公司股东的净利润为21.02亿元，同比增长130.79%。

宁德时代主要经营业务包括动力电池系统、储能系统以及锂电池材料，其中包括电芯、模组和电池包的动力电池系统为其主要收入来源，这部分占到该司总营收的83%。

财报数据显示，2019年上半年，宁德时代动力电池系统销售收入为168.92亿元，较上年同期增长135.01%；储能系统销售收入为2.4亿元，同比增长369.55%；锂电池材料销售收入23.09亿元，同比增长32.14%。

国轩高科：上半年净利润3.5亿，同比下降24.5%

国轩高科在2019半年报中披露，其2019上半年实现营业总收入36.1亿，同比增长38.4%；实现归母净利润3.5亿，同比下降24.5%。报告期内，公司毛利率为29.5%，同比降低4.2个百分点，净利率为9.7%，同比降低8.2个百分点。

针对增收不增利的原因，国轩高科表示，上半年新能源汽车补贴退坡影响了新能源汽车销售价格，导致消费者购车意愿降低，进而影响电池出货量和盈利状况。

尽管如此，其主营业务板块中，动力锂电池业务在上半年共实现销售32.79亿元，同比增长48.72%，而另一部分输变电业务却下滑了25.19%，跌至2.29亿元。

欣旺达：上半年净利润2.29亿元，同比增长3.54%

8月29日晚，欣旺达(300207)发布了2019年半年度报告。报告显示，公司2019年上半年实现营业总收入108.57亿元，与去年同比增长43.75%；实现归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，与去年同比增长3.54%。

2019年1月-6月，欣旺达动力电池出货量突破0.7GWh，配套车型出货达到13,524辆，迈入主流动力电池供应商行列。据2019年半年报数据显示，其汽车及动力电池类营业收入9.74亿元，较去年同比增长192.05%。

鹏辉能源：上半年净利润1.36亿元，同比下降12.33%

8月30日，鹏辉能源公布的2019年中报显示，其营业收入14.5亿元，同比增长50.36%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比下降12.33%，减少的主要原因为去年同期公司获取了大额财政补贴。

扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润1.29亿元，比上年同期增长22.46%。增长主要来自于锂离子电池业务的增长：锂离子电池2019年上半年实现销售收入129,896.01万元，与上年同期相比增长50.98%。

『驱动电机企业』

在补贴红利消退、市场竞争激烈等多重因素影响下，新能源汽车产业链寒流正在从下往上蔓延。整车厂订单增长放缓，对部分新能源汽车零部件企业的影响已直接体现在其业绩中，相关企业营收、净利均受到影响。

汇川技术：上半年净利润3.99亿元，同比下降19.67%

汇川技术8月27日最新公布的2019年中报显示，其营业收入27.2亿元，同比增长9.96%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比下降19.67%。基本每股收益0.24元，较上年同期下降20%。

汇川技术称，报告期内，虽然新能源乘用车业务出现了快速增长，但由于新能源客车、物料车业务出现较大下滑，公司整体新能源汽车业务实现销售收入2.26亿元，同比下滑20%。

江特电机：上半年净利润7367万元，同比下降76%

江特电机(002176)7月26日晚发布的业绩快报显示，公司上半年实现营收13.6亿元，同比下降18.53%；净利润为7367万元，同比下降76%。

江特电机指出，业绩下降主要原因是：公司三大产业中，碳酸锂价格同比大幅下滑，毛利率降低；新能源汽车补贴退坡，销量下降；伺服电机产品下游需求减少影响销量同比下降。

越博动力：上半年净利润794万元，同比下降68.46%

越博动力2019半年报显示，公司上半年实现营收1.63亿元，同比下降60.22%；实现净利润794万元，同比下降68.46%。

越博动力主营业务为新能源汽车动力总成系统的研发、生产与制造，报告期内经营业绩出现下降，主要受行业环境及2019年新能源汽车补贴政策调整的影响，新能源商用车市场表现有所减慢。

正海磁材：上半年净利润0.49亿元，同比增加 38.79%

正海磁材2019半年报显示，公司上半年实现营收 8.12亿元，同比增加 2.7%，归母净利润 0.49亿元，同比增加 38.79%。

该司表示，归母净利润增加主要由于去年同期回购大郡原股东业绩承诺补偿股份造成计提减值损失导致基数变小。不过，由于电机行业竞争激烈，上海大郡营收和毛利率均下行拖累整体业绩，这样的表现还是低于预期的。

正海磁材在半年报中直言，国内新能源汽车的销售结构发生大幅变化，公司上年同期的主要销售车型在报告期内销量大幅下降，叠加补贴退坡加速、上游原材料价格上涨、产能过剩、行业竞争白热化等因素的影响，公司新能源汽车电机驱动系统业务的净利润也出现了大幅下降。报告期内，公司新能源汽车电机驱动系统营业收入较去年同期下降60.57%，净利润较去年同期下降6.42%。

小结：

进入下半年，我国汽车市场形势依然严峻。连续13个月的产销同比下降，正在加速着产业的淘汰洗牌，对于新能源汽车产业而言亦是如此，曾经野蛮粗放的生财之道显然不再适用。在销量增速放缓且补贴政策进一步退坡的未来，企业只有加快技术创新、提供高品质的产品，才能在市场上站稳脚跟，继续前行。

撰写 | 咏春编辑 | 森淼

一份十年最差的财报，再次将洋河股份推上了风口浪尖。

2月28日，洋河股份业绩快报显示，公司去年营业收入与净利润双双下滑，第四季度仅实现净利润1.95亿元，同比下滑超过八成，创下了公司自2009年上市以来的最低水平。

2019年，对洋河来说无疑是艰难的，但对同处白酒第一阵营的贵州茅台和五粮液来说，却是高光时刻。这一年，贵州茅台荣登两市市值冠军，市值超过贵州省GDP,用实力铸就了富可敌省的神话。五浪液则收获了二次创业的成果，在营业收入首次突破500亿元后，昔日酒王的风采也再次浮现。

凭借着蓝色经典系列的成功，洋河成功超越泸州老窖，跻身“茅五洋”白酒一线阵营。自2018年开始，洋河经营业绩就出现放缓迹象，公司“一线白酒”的地位，开始受到质疑。经历了2019年业绩的此消彼长，洋河业绩与茅台、五粮液的差距也越拉越大。洋河出局白酒一线阵营，已经是不争的事实。

/ 01 /营收利润双双下滑业绩增速行业垫底

2020年2月28日晚间，洋河股份发布2019年度业绩预告。数据显示，公司2019年度实现营收231.10亿元，同比下降 4.34%。实现归属于上市公司净利润73.42亿元，同比下降 9.53%。

图片来源：洋河股份业绩预告

对比第三季度数据来看，洋河业绩在第四季度下滑相当严重。其中，营业收入为20.14亿元，较2018年同期下滑37%，净利润为1.95亿元，较2018年同期的10.76亿元净利润来看，下滑幅度高达81.86%。2019年4季度1.95亿元的净利润，也创下了洋河股份自2009年上市以来的最低水平。

自2018年四季度开始，洋河的业绩就出现掉队的苗头。公司年报数据显示，2018年第四季度，洋河营业收入同比增长率仅为5.08%，净利润增长率更是只有2.96%。这与公司之前额第三季度及第二季度20% 的业绩增长形成了鲜明的对比。

正是受到第四季度业绩增速滑坡的拖累，洋河股份2018年度业绩增速在18家白酒行业中垫底。其中营收增速位居行业倒数第七，净利润增长率则位位居倒数第三。

在位于行业头部的“百亿酒企俱乐部”中，洋河股份这一业绩增速则排名倒数第一。这就意味着，俱乐部排名第三的洋河，距离位列第一名、第二名的贵州茅台、五粮液越来越远。与此同时，位列俱乐部第四名的泸州老窖，却距离自己越来越近。

洋河2019年半年报数据显示，公司在第二季度业绩增速已经降为个位数。其中，营业收入增长率仅为2.03%，净利润同比增长率只有2.03%。

与此同时，洋河股份2019年年报显示，截止到第二季度，公司预收账款金额为17.79亿，较一季度末19.74亿元下滑近2亿元，对比2018年同期的20.58亿元，下滑13.53%。作为后期销售蓄水池的预收账款下降，说明洋河后续的销售情况仍旧不会乐观。

进入到第三季度，洋河则迎来营收、净利润的双双下滑。其中，公司实现营业收入50.99亿，同比增长-20.61%，净利润为15.65亿，同比增长-23.07%。

国泰证券研究报告显示，洋河这一业绩位列A股11家上市公司重点白酒企业倒数第一，中，洋河也成为上述11家酒企中，唯一一家营收与净利润双下滑的公司。

通过上图还可以看出，与洋河业绩双双下滑形成鲜明对比的，则是茅台、五粮液业绩的强劲增长。相比2018年，洋河无论在营收收入及净利润方面，都与行业第二五粮液的差距越来越大。在业绩此消彼长的情况下，洋河出局“茅五洋”一线阵营，已经是一个不争的事实。

/ 02 /外有豪强内有劲敌江苏市场腹背受敌

作为白酒行业近20年来唯一一家成功全国化的地方名酒企业，洋河股份一直是业绩增速最快的行业黑马。因此，洋河此份糟糕的业绩表现，引起了市场的强烈关注。

业内人士分析认为，洋河的渠道策略及产品结构问题，使其在江苏省内遭遇到对手的强大挑战，成为公司营收增速大幅放缓的一个重要原因。

2019年半年报数据显示，洋河股份营业收入增长率为10%。其中，省外市场营收增速为18.23%，而江苏省内的营收增速仅有2.69%。可以看出，正是江苏省内市场的增长乏力，使得洋河股份整体营收出现了下滑。

图片来源：洋河股份业绩预告

洋河股份位于苏北宿迁，长期以来，江苏省内市场作为洋河的大本营，为洋河的营业收入贡献度持续超过50%。但随着省外名酒的入侵及省内对手今世缘的强劲崛起，洋河股份在江苏省内市场份额开始遭遇到强大的挑战。

首先，在行业竞争日趋激烈的情况下，经济较为发达、白酒消费持续增长的江苏市场被各大白酒企业重点进攻。价格段主要位于次高端及中高端的洋河，既要面临茅台、五粮液等高端白酒的降维竞争，又要面临古井贡、剑南春、泸州老窖等外省白酒企业的直面竞争。从产品类型上看，属于浓香型白酒的洋河，不光有着众多的同类浓香白酒的替代性产品，还要面临郎酒等酱香新势力在次高端领域的竞争。

其次，省内酒企今世缘的强势崛起，也让洋河在江苏市场受到较大冲击。

今世缘位于江苏淮安，与洋河同属苏酒四大名酒阵营。近年来，今世缘以淮安为大本营，对周边南京、盐城等城市进行重点突破，市场份额持续增长。针对洋河的网点优势，今世缘采用渠道高毛利的差异化营销策略，不断抢占洋河的经销商资源。自2015年开始，金世缘在江苏省内增速持续高于洋河，两者营收数据不断缩小。

洋河开拓江苏市场较早，终端网点密集，价格较为透明，渠道利润较低。今世缘则是做团购起家，终端价格并不透明。招商证券调研数据显示，国缘对开相比天之蓝，国缘四开相比梦3，渠道利润率高出5-6%，从终端零售对比，金世缘的国缘系列较洋河蓝色经典系列每瓶毛利高出2元-15元，平均利润约为洋河的2倍。在巨大的利益面前，经销商自然更愿意推广今世缘品牌。

数据显示，2019年上半年，今世缘实现营业收入30.57亿元，同比增长29.4%。从销售结构上看，今世缘2019年上半年省内收入占比为94%，因此，今世缘在江苏省内市场增速也在30%上下，大大超出同期洋河在江苏省内2.99%的营收增速。

洋河股份在半年报发布之后的一场机构调研会议上表示，公司针对渠道利润较低、经销商主推积极性不高的问题，采取了渠道控货、理顺价格等措施加以应对。但从2019年全年业绩预告上看，收效仍旧甚微。

业内人士分析认为，面对市场份额已经高达36%的江苏市场，洋河已经遭遇到成长的天花板，后期的增长空间已经非常有限。洋河未来想要实现业绩的持续增长，还要看其省外的市场空间。

然而，从洋河目前的产品结构上看，占据公司近半份额的中高档市场环节目前正在遭遇到地方酒的强烈冲击，而在公司一直薄弱的高端白酒领域，洋河更是增长乏力。

/ 03 /中端市场遭遇冲击高端之路难以突破

2015年以来，地方白酒开始向百元以上价格段位冲击，让洋河中高端产品海之蓝、天之蓝系列产品受到较大冲击，这也是洋河业绩失速的重要原因之一。

洋河股份曾在2018年度业绩网上说明会中表示，蓝色经典系列在公司总收入比重约为75%左右，海之蓝、天之蓝与梦之蓝海占比约为37%、26%和37%。其中，海之蓝与天之蓝产品价格位于100-300元价格带，是洋河收入占比最大的板块。

尽管白酒行业在2013年开始遭遇到持续三年的调整，但从终端走货上看，百元以上价位白酒已经开始在县城及富裕乡镇走俏。正因为如此，借助海之蓝及天之蓝精准卡位的这一价格段的洋河股份，在2013-2015年行业调整期间所受到的影响最小，成为行业仅有的三家保持营业收入与净利润正增长的企业之一。

然而，自2015年开始，多数地方酒企已经意识到消费升级所带来的机遇与挑战，纷纷选择向百元以上价位突破，并利用地缘优势及高毛利策略来进行渠道推广。随着不少地方酒企成功在百元以上价格段突围，洋河在全国面临的挑战日渐加剧，省外增速也较往年出现放缓。

业内人士指出，洋河目前在中高端市场的增速放缓，与其自身发展定位及宣传策略也有一定关系。自2015年开始，洋河为了进攻高端市场，将公司资源更多的投向了梦之蓝系列。在资源失衡的情况下，中高端产品增长出现乏力，但其重金打造的高端市场，也没有如期实现突破。

为推动梦之蓝系列高端品牌升级,洋河选择大打历史文化牌。为此，洋河不惜重金取得了梦之蓝在央视大型综艺节目《国家宝藏》第二季以及《经典咏流传》的冠名权。然而，洋河对高端市场的进攻，并没有带来预期的效果。

2018年年报显示，洋河梦之蓝系列产品收入约为67亿元，其中，价位在600元以上的高端白酒梦九系列以及手工班系列占比仅为10%左右，总营业收入不足10亿元，这一收入在洋河总收入比重不足5%，在整个高端白酒行业占比更是微乎其微。

从总量上看，国内高端白酒市场容量超过千亿，但品牌集中度却高度集中，其中，茅台与五粮液市场份额长期超过80%，处于双寡头垄断地位。据前瞻产业研究院数据，2018年的中国高端白酒市场，茅台、五粮液、国窖1573三大品牌占比达到93%，而洋河市场份额还不足1%。

洋河在高端市场的弱势，也是其掉队白酒一线阵营的一个重要原因。

本轮白酒行业复苏的一个显著性特点，就是以高端白酒为引领的结构性复苏。白酒行业总销售额保持增长，但总产销量却在下滑。与此同时，低端白酒市场在萎缩，中高端、次高端领域竞争则日趋激烈。

从这一点来说，洋河在产品结构上与茅台、五粮液之间的巨大差距，成为双方业绩差距被拉大的一个深层次原因。

业内人士指出，尽管洋河一直着力打造公司高端品牌，但就中国的高端白酒来说，更加讲究的是历史文化底蕴以及长期的品牌沉淀。从品牌积淀来看，与茅五泸等“老八大名酒”相比，洋河只是后起之秀，直到 1979 年才入选“新八大名酒”。从普通消费者对品牌认知度上来说，洋河品牌不仅远弱于茅台、五粮液，其与泸州老窖、山西汾酒等历史名酒也有一定距离。

此外，洋河在营销策略上讲究深度分销，将经销商定位为配送商，渠道开拓与市场推广依靠自有销售人员进行。这一模式在洋河早期的渠道建设中起到了很大的作用，在白酒行业颇负盛名。但在高端白酒领域，洋河这一模式却难以走通。

与中低端白酒主要依赖渠道发展不同，高端白酒属于特定的圈层经营，更加看重经销商的人脉资源。随着本轮高端、次高端白酒的复苏，经销商在渠道中的话语权开始明显提升。但不断打压渠道利润空间的洋河，却没有及时调整渠道策略，这让其在渠道资源上也与茅台、五粮液拉开了距离。

随着行业马太效应的凸显，拥有着品牌优势及渠道经销商资源的茅台、五粮液在高端白酒市场的双寡头地位愈发难以撼动，洋河的高端白酒之路，注定不会好走。

但面对省内市场的诸多挑战、高端市场难以突破的困境，洋河目前似乎并无良策。长此以往， “茅五洋”的说法就只会是一个美丽的传说。