来源：雪球App，作者： 中环三胖子，（https://xueqiu.com/4428591864/206478176）

“套利”这个词对各位投资者来说既熟悉又陌生，熟悉是因为字面意思很好理解，陌生是因为实操过的人真的不太多，其实套利的过程并不复杂，今天就给大家简单介绍几种ETF的套利方式，供大家学习参考。

ETF为什么会存在套利呢？举个例子，老王去超市买西瓜，走进家乐福看到一个西瓜卖8元，老王又去沃尔玛看了看，同样品质同样牌子的西瓜沃尔玛一个只卖5元。看到了其中的差价，机智的老王开始张罗起自己的业务。老王花了打工多年的积蓄把沃尔玛的西瓜以5元一个的价格全都买下来了，然后用麻袋扛到了家乐福说：“我卖你6.5元，比你的进货更便宜。”家乐福一听的确是便宜，当面付了老王钱，老王从中得到1.5元利润。然后接着去沃尔玛买西瓜，然后把西瓜再卖回到家乐福。经过几个月的忙碌，街上的人总能看到老王背个大麻袋在街上跑，后来终于明白老王为什么这么勤奋背着大麻袋往返家乐福与沃尔玛，看到了赚钱的机会大伙们纷纷效仿老王。于是乎短时间内街上一堆人拎着着麻袋从沃尔玛向家乐福运西瓜，过了一段时间，他们发现沃尔玛的西瓜开始供不应求逐渐涨到了6块，家乐福的西瓜因为太多卖不掉只能同样降到6元一个，于是，当地的西瓜价格趋于稳定了。

什么是ETF的一级市场和二级市场

如上所述，沃尔玛和家乐福的西瓜在各自的不同市场上进行销售，但本质上都是同一品种。同样，同一种ETF在市场上也有两种价格出现的情况，在交易所上市的ETF基金，都有两种交易渠道：一是在产品批发市场的申购和赎回，我们称为一级市场，二在具体的流通领域，ETF份额可以在持有人之间流转而且仅需要缴纳很少的费用就能完成交易，我们称为二级市场。所以存在两种价格：一级市场当天收盘后的基金净值和二级市场实时波动的交易价格。其中基金净值主要受到当前基金持有的成分股价格涨跌的影响，而交易价格本身是交易行为的体现，会受到市场情绪的影而发生波动。一般而言，价格围绕净值上下波动，而当价格与净值不一致时，就出现了“差价”，也就是我们说的套利机会。基于这样的大逻辑，变衍生出了各种套利策略

什么是场内、场外？

我们一般听到的是场内交易、场外申购赎回。场外申购赎回是跟其他类型基金一样，会带来基金份额的增减。但又有不同，体现在ETF的申购均是一篮子股票申购，而赎回也是获得一篮子股票。而一揽子股票的市值基本都在百万量级左右，一般不适合个人投资者参与。所以，我们经常说ETF是一种工具型产品，费率低，更多是为有需求的机构投资者提供股票组合的管理服务。而个人投资者场外申购一般是通过ETF对应的联接基金申购，前提是该ETF发行了联接基金。

场内交易则为普通投资者提供了低成本的ETF交易服务。字面意思就比较好理解，场内就是指“交易场所内”，而证券交易的场所就是指沪深两大交易所。场内交易就是指可以跟股票一样在交易所这样的二级市场交易，场内交易基金就是可以把基金的现有的份额进行交易，份额是从一个投资者交易到另一个投资者手里，而不带来基金本身的份额的增减。场内交易基金份额，费率更低，只有交易成本。但存在折价溢价的风险，也就是交易价格可能会高于或低于基金的净值，也就有了套利的机会。由于ETF基金本身的场内申购与场外交易均涉及到股票交易的环节，所以都需要股票账户。而没有股票账户的朋友只能通过联接基金申购，像支付宝这样的第三方平台均可申购。

ETF套利如何操作？

1、ETF申购赎回机制介绍

ETF的申购赎回采用的是实物申赎机制，就是用一篮子股票去跟基金公司换取基金份额，赎回基金得到的也是一篮子股票。与此同时ETF申赎依据的是基金参考净值（IOPV），参考净值和基金净值不同，它是交易所根据ETF当日的申赎清单成分股实时计算的，每15秒钟更新一次。IOPV也对应了一揽子股票在交易时间的真实价值。套利策略需要关注的就是ETF实时价格和IOPV的价差从而实现套利。

在每个交易日的开盘前，基金公司会发布一份申赎清单，里面列明了所含的成份股和相应的比例，这个申赎清单可以在基金公司的官网上查到。申购ETF必须为最小申购份额的整数倍，以嘉实沪深300ETF为例，最小申购份额为90万份，按照当前的净值4.96来计算，需要大约446万。不同的ETF的最小申购份额各有差异，但对个人投资者来说都有着较高的资金门槛。

一般来说，申购ETF基金并不要求完全按照申赎清单给出的全部股票，而是允许使用现金替代一部分股票，比如因为停牌等原因不能买入的股票。一只股票的替代金额计算方式为：替代金额＝替代证券数量×该证券参考价格×（1＋现金替代溢价比例）。通过查阅公开的申赎清单能查询到现金替代溢价比例为21%，那是不是意味着用现金替代必须付出更高的成本呢？不是的。基金管理人使用替代的现金去买入相应的股票，然后根据实际的买入成本对替代现金进行多退少补。但使用现金替代也存在相应的风险，如果申购ETF到基金管理人买入替代股票的时间差带来了明显的股价变化（例如由于停复牌等原因造成替代股票股价的大幅波动），那么投资者也需要承担相应的风险。

以159919为例，通过一揽子股票申购ETF基金，申购成功后并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出，这也是ETF与普通基金申购的另一个重要的不同点。普通基金的申购确认一般需要至少一个交易日，而ETF申购不用确认到账就可以在交易所卖出的特点，极大的减少了延时，这是套利交易的基础。

2、瞬时折溢价套利操作路径

实操过程中需要关注溢折率这个指标来观察价差情况，具体算法为：溢折率=（ETF现价– IOPV）/ IOPV。当溢折率大于0时，对应了溢价套利，操作路径为：一级市场申购ETF，二级市场卖出；溢折率小于0，对应折价套利，二级市场买入，一级市场赎回。目前绝大部分行情软件中能够实时查询到溢折率。

1）瞬时套利

为了减少套利过程中价格变动的不确定性，所以要尽快完成套利，属于传统意义上的套利。举例如下：

折价套利：交易价格小于基金净值

假设现在某只上证50ETF的二级市场价格是1元，而一级市场的申赎参考净值是1.05元，套利操作的过程如下：

第一步：买入100万份这只ETF，此时需交佣金100万×0.3%=0.3万，考虑冲击成本，所以买入成本是100+（100×0.3%）+（100×0.16%）=100.46万元；

第二步：在一级市场赎回刚刚买到的ETF份额，得到50只成分股，此时收取赎回费105万×0.5%=5250元。

第三步，卖出刚刚获得的股票，获得100万×1.05=105万元的现金，此时需要交股票交易费用105万×0.3%=3150元，考虑股票交易的冲击成本105万×0.16%=1680元，共付出股票交易成本3150+1680=4830元。

最终的收益为所得现金-买入成本-赎回成本-股票交易成本=105万元-100.46万元-5250元-4830元=35320元。

溢价套利步骤：

第一步，当发现二级市场价格低于一级市场，通过成分股的配比进行一篮子股票的买入；第二步，拿着一篮子股票去基金公司兑换成ETF份额；第三步，在场内将兑换成的ETF份额直接卖出以实现套利的完成。因为卖出股票有印花税的存在，实施溢价套利时的固定交易费用要比折价套利少0.1%的印花税。

注意事项

在折溢价套利中，溢折率的幅度以及交易的速度是是否能够成功套利的关键。而正是因为有套利者的存在，ETF在两个市场的价格才能整体保持较小的偏离。投资者如果希望进行折溢价套利，那么必须对ETF溢折率的历史变动进行分析。遗憾的是一般行情软件（比如万得）并不提供溢折率的历史数据分析，IOPV也只有日级的历史数据，目前有部分券商已经开发出套利软件用于客户服务但普遍成本较高，这也进一步提高了ETF套利的门槛。

溢折率至少要能覆盖交易成本，套利才能够盈利。以溢价套利为例，交易成本包括一揽子股票的买入费用（佣金、过户费等）、ETF申购费用、ETF卖出费用（佣金，ETF卖出无印花税和过户费）。一般来说佣金和申购费用对于大的投资者可以谈到一个相对较低的价格。

此外折溢价套利还应当关注ETF的流动性。一般来说，流动性好的ETF的溢折率较小，而且回复得比较快，套利机会相对较少。而流动性较差的ETF溢折率出现大的偏离的概率更高，但是可能存在在二级市场不能及时交易的风险。

3、 延时套利

准确来说ETF延时套利是加入了主观行情判断的套利，本质上还是用ETF做指数的T+0操作。由于A股交易存在T+1的交易限制，运用ETF的申赎机制相当于提供了一种可T+0的工具。通过在指数的日内低点买入ETF，在高点的时候从一级市场赎回的方式，可以抓住指数日内的上涨波段。当然了，这需要投资者对指数日内的走势有准确的判断，否则可能带来亏损，风险也更高。此外买卖的价差需要覆盖交易成本，在市场波动率较高的时候更为适用。

1）延时折价套利

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入100万份，此时需要交ETF买入佣金100万×0.3%=3000元，买入成本为100.3万元；接着，投资者等待基金价格上涨到期望值后，再在一级市场申请赎回份额，此时需交赎回手续费105万×0.5%=5250元；赎回后立即在二级市场卖出所得股票，需交股票交易费用105万×0.3%=3150元；这次套利最终取得的收益为105万元-100.3万元-5250元-3150元=38600元。

2）延时溢价套利

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入申购所需的成分股并在一级市场申购100万份ETF，此时需要交股票交易佣金100万×0.2%=2000元，申购手续费100万×0.5%=5000元，买入成本为100.7万元；接着投资者等待基金价格上涨到他的期望值（1.05元）后再在二级市场卖出所持份额，此时需交佣金105万×0.3%=3150元；本次套利最终取得的收益为105万元-100.7万元-3150元=39850元。

延时套利虽然减少了瞬时套利的市场冲击成本，但这种套利的收益更多取决于投资者对于ETF标的指数未来走势的判断。因为溢价套利不用交0.1%的印花税，所以是延时套利更多采用溢价套利的方式。

4、ETF套利之期现套利

股指期货期现套利，是指股指期货与股指现货之间套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行套利交易，属于无风险套利，只要定价偏差的收益能覆盖掉交易成本，就可以进行期现套利操作，而不用关心市场的未来走势。对于ETF来说，它的标的就是指数。从2009年起，国内就有了第一只股指期货——沪深300。而后，上证50、中证500等宽基指数都有了对应的股指期货，这就构成了ETF的期现套利机会。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对这两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。

先来给大家普及一下相关名词：

当期货价格>现货价格时，叫做升水；

当期货价格＜现货价格，叫做贴水。

举两个例子感觉一下：

假设上证50期货9月合约现在处于贴水状态，也就是说：上证50期货合约的交易点位低于目前50指数的点位；

假设沪深300期货10月合约现在处于升水状态，也就是：目前沪深300期货合约的交易点位高于目前沪深300指数的点位。

由于ETF交易价格对应的实际点位与指数当前的实际点位基本一致，因此在期货价格与现货价格不一致时，便出现了ETF的期现套利机会。

  基于上面的说明，股指期货套具体策略利分为两种：正向套利和反向套利。

  1）正向套利：

  正向套利即买入现货，卖出期货。若股指期货价格高于无套利区间上边界时，套利者可以卖出股指期货，同时买入相同价值的指数现货。若股指期货价格回落的幅度能够覆盖掉交易成本，则将期货和现货同时进行平仓，获取无风套利收益；若不能够覆盖掉交易成本，则将持有期货与现货至到期日进行交割，亦能获取无风套利收益。

  2）反向套利：

反向套利即卖出现货，买入期货。若股指期货价格低于无套利区间下边界时，套利者可以买入股指期货，同时卖出相同价值的指数现货。若股指期货价格回升的幅度能够覆盖掉交易成本，则将期货和现货同时进行平仓，获取无风套利收益；若不能够覆盖掉交易成本，则将持有期货与现货至到期日进行交割，亦能获取无风套利收益。

股指期货期现套利机会

  1)股指期货推出初期

  股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行时间较长后，投资者理念更趋理性，套利机会大幅下降。同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间快速下降。

  2)利用大市值权重股发生特殊事件进行套利

当指数中的某大市值权重股发生重大利空事件而处于停牌期时，我们可以通过卖空期货，同时买入除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价下跌从而带动股指期货下跌后，平仓了结，完成套利。

当指数成分股中的大市值权重股因重大利好事件停牌时，因无法购买股票现货，可考虑通过指数期货和股票现货的组合模拟买入现货，必要条件是市场具有现货卖空机制或我们已持有指数成分股现货。我们就可以通过买入期货，同时卖出除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价上涨推动股指期货上涨后，平仓了结，完成套利。

  3)指数成分股分红期进行套利

当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会。当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生反向套利机会。

期现套利可能存在的风险

  期现套利的风险比较低，理论上甚至通常将套利行为和获取无风险利润相匹配。但具体到实际操作层面，严格的假设条件在市场中并不能完全满足，因此套利交易中也存在一定风险。

  1) 冲击成本风险

  在构建股票现货的组合时，可能产生一定的冲击成本，即成交价高于(买入时)或低于(卖空时)计算套利时的股价，从而使指数产生一定偏差，影响套利收益。事实上，套利者往往会对冲击成本形成一定的预估，以拓宽无套利区间。然而冲击成本的预估精确度与套利决策仍高度相关，体现为错失一些套利机会或者套利后收益为负。

  2) 跟踪误差风险

  构建的股票组合通常不能完全同指数构成相匹配。首先，由于沪深300指数样本较大，构建相应的股票组合需要大量的资金。其次，按照权重匹配的原则，在构建时通常会出现不满一手(100股)的股数。此外，套利者正向套利时，如遇到某权重股涨停或停牌，构建组票组合需进行调整。因此构建的股票组合通常并不能和指数构成相吻合，从而形成一定的跟踪误差。

  3) 强行平仓风险

  当我们考察期货市场时，建立股指期货头寸所产生的风险也不可忽视。由于期货交易的杠杆机制和强行平仓制度极有可能使套利者面临被强行平仓的风险。例如，套利者进行正向套利(买现货卖期货)后，指数向上收敛。此时，现货头寸盈利，期货头寸亏损。尽管总和为盈利，但是套利者的期货头寸处于不利地位。如果指数持续上涨，套利者需追加足额保证金，否则就有可能被强行平仓。

5、ETF套利之事件套利

我们知道，通过一级市场赎回ETF，我们得到的并不是现金，而是ETF对应的一篮子股票。用这种方式我们可以通过赎回ETF买入那些原本在二级市场难以买入的股票，比如停牌和涨停股。赎回后把不需要的股票卖掉，只留下看好的停牌股或者涨停股。如果这些股票后续有大的涨幅，那么就可以获得收益。这就是事件套利，即ETF跟踪的指数成分股出现涨跌停、停牌等特殊事件时，通过ETF的申购、赎回机制，变相实现买入或卖出本不能通过场内市场交易得到的股票，这个需要根据事件对股价的利好或利空影响，进行套利。

时间套利分为多头套利和空头套利两种模式，举个例子：

1）多头套利

A股票因为重大重组事件停牌，预计重组成功，复牌当日股价会涨停。如果A股票恰好是某指数ETF的成分股，投资可以通过ETF来变相买入正在停牌的A股票。

具体步骤是：

在场内二级市场买入ETF，同时在场外市场申请赎回ETF，取得相应的一揽子股票，然后卖出除A股外的其他成分股，这样你就能获得A股票的股份，只要复牌价高于停牌价，多头套利就能获益，多头套利的成本可以参考折价瞬时套利。当然，总体来说，通过ETF套利不仅对资金量要求很大，而且在实操中的难度和风险都比较大，所以一般的普通投资者很难套利成功。大家需要在综合考量自己的投资能力、资金情况和风险承受能力的情况下，根据自身的实际情况择机参与ETF套利。

（2）空头套利

投资者预计成分股复牌后仍会大幅下跌，利用溢价套利操作，在二级市场买入其他成分股，利用“允许现金替代”的标志，用现金替代停牌的成分股，然后在一级市场申购ETF，之后在二级市场卖出ETF。投资者申购时用的现金，在股票复牌后会根据复牌价与停牌价，多退少补，只要复牌价低于停牌价，空头套利就能获益。空头套利的成本参考溢价瞬时套利。

事件套利的收益取决于停牌成分股个体因素，要求投资者对公司基本面足够熟悉，能够对事件的方向和程度做出准确的判断

投资者参与ETF需要考虑的几点问题：

1）申赎单位高

目前交易所所有ETF中，最小申赎单位50万份。按照净值0.50算，在不算上申购手续拿最少是25万元，部分ETF申赎的最小单位大于50万分，并且现在市面上ETF净值均超过0.5，对于个人投资者来说，资金门槛算是比较高的。

2）ETF的实际净值与参考净值有偏差

投资者想要成功套利，一般情况下参考的是净值和价格关系，如果他们之间相差很多就觉得存在套利空间是不准确的，其实有时候看参考净值与实际净值存在偏差，举例一下：用户当时看到市场上的价格很低，净值价格很高，想着采用买入-赎回的方式，这时候要清楚ETF的赎回的不是参考净值对应的现金，而是对应一篮子股票，而一篮子股票可能存在涨停，跌停，停牌股，这部分股票其实我们很难拿计算参考净值的价格卖出，也正是因为这部分股票未来价格的不确定性导致这次套利可能失败。

3）申购的现金代替当日无法确认成本

我之前讲过，其实因为某些股票涨停，跌停，停牌，不是国内市场股票，造成在我们申购某个ETF时候，这部分股票会按照一定的价格计算出一个现金替代金额，基金公司收到这部分钱会去帮用户购买这部分股票，最终T+2公布这部分股票的购入价格，最后根据基金公司的购入价格在原有替代的金额基础上多退少补，因此最终因申购成本是两个交易日之后才能确认。申购成本的不确定性，如果用T+0申购-卖出的方式，不能确定当前是否可以套利成功

4）买卖申赎均均交相应的手续费

ETF申赎是有一定的手续费，每家基金公司不一样，佣金和过户费和不超过0.55%。买卖股票也有一定的手续费，同时多笔买卖多只股票，手续费价格也比较高，这部分属于套利的隐性成本，也需要考虑。

5）部分ETF套利存在时间成本

市场上部分ETF是可以T+0套利，部分是套利中间是有一个时间差，因当前的折溢价率与未来不同，并且一般情况下ETF价格净值是趋于相同的，当天的不同可能在时间差后会又趋于相同，这样白白花一笔手续费。

以上内容为ETF套利相关策略详细解读以及在实操过程中可能会出现的一些问题，供大家参考，ETF除了作为长期配置的一种策略之外，因其具备的交易属性，受到了越来越多的投资者的欢迎，截止到今年，我国的ETF规模已经超过了1.3万亿。伴随着ETF的快速扩张，目前交易所也会进一步满足投资者多样化风险管理的需求，推出覆盖宽基ETF、跨境ETF、行业和主题ETF、黄金ETF等各类ETF期权产品。