（原标题：系统分析中国中免基本面和投资机会）

写东西要灵感，但是雪球第一次约稿，还是得找找灵感好好表现一下不是。其实投资逻辑和基本面也没什么变化，都是长期向好。就是系统性复述一下以前的观点。

现在明显中国政府在加大力度促进经济发展和扩大开放，以中国政府一贯的执行力，很快就能见效。国际机构已经纷纷调升对中国GDP今年的增长预期。在今年欧美濒临衰退边缘的情况下，中国经济加速增长，在超过100万亿人民币体量的经济体里（美国、中国、欧盟）一枝独秀。

所以关键还是要保持定力。之前多次提到，这么大体量的经济规模，再加上东方文化这种一贯坚韧不拔的品格，表现出来一定是体量大、韧性强、后劲十足。也不用悲观。本人在2022年4月写的《最近上海疫情封控，我来传递下信心》网页链接就表达过：“中国经济体量大远大于其他发展中经济体，增速又大大高于发达经济体。最好的机会仍在中国，明天一定会更好”。

中国人均GDP1万多美元、印度越南人均GDP两三千美元，有些人动不动就把印度、越南挂嘴边，问题是中国GDP总量100多万亿人民币，超过欧盟，仅次于美国居于世界第二，五倍于印度、东盟；比人均，中国人均GDP五倍于越南、印度，中产会去跟叫花子抢饭吃吗？？现在的中国已经超过世界平均水平了，本来就根本不该对标印度越南去进行参照。

在中国社会经历四十余年高速经济增长积累起巨大的社会财富、进入后工业化时代的历史大趋势下，整个社会从之前忙着赚钱到现在开始注重怎么花钱的阶段，有消费整体升级的趋势+海外消费持续回流的趋势，消费持续升级的趋势是一定的，无论是先发的欧美，还是后发的日韩台，还是掉入所谓拉美化陷阱的阿根廷巴西智利，都是这个历史趋势，无一例外。中等发达之后，人们更加注重审美需求、突出个性、彰显品位，更加喜欢多元化的消费，高端消费整体爆发，基本是个世界性的历史趋势和规律。长期历史趋势和逻辑不会被短期波动所扰动，无需被转移视线。

疫情前就已经开始的持续数年的海外高端消费回流的大趋势 叠加 中国国内消费升级的历史大趋势，本来就决定了中国的免税市场是个巨大的【增量市场】。根本不存在什么“分流”不“分流”。所谓“分流”之说归根到底是有些人缺乏常识、认知水平低下的井底之蛙想当然的狭隘思维。

中免从来就不是垄断，免税行业从来也不可能垄断，中免的亚太第一免税规模是参与全球竞争选择出来的。免税行业的竞争是在全球维度进行，在疫情之前的十年里，中国国旅业绩依托中免持续稳步上涨，而中国中免在全球竞争中逐步脱颖而出，几乎每年上一个台阶，至2019年已上升至全球第四大免税商，凭借其不断增强的竞争力，成为亚太第一大免税商本来也只是时间问题。消费者是向全世界各地流动的，消费者自然就会用脚投票，在具有竞争力的免税商完成多数消费行为。参照全球各大免税巨头的规模，免税行业从来就不可能垄断。只是受益于中国巨大的消费市场和疫情原因国际旅行受限，加速催化了中国中免成为亚太第一大免税商的历史进程。

亚太区域是全球最重要的增量区域，我2020年研究某航司时候做过一个ppt，有一页还可以拿出来用一下。

中免自2018、2019年以来收购日上上海、日上中国，并获取了之前最牛逼的日上渠道。而渠道能力正是免税跟传统商贸零售的本质区别。在2019-2022年这几年时间，在我看来，中免做了几件重要的事：①全面整合了日上的渠道，掌握和打造出了全球最具竞争力的渠道能力；②收购海免，整合了海南市场门店和渠道，并在全国线上线下构建起了统一品牌和会员体系；③在海南市场这个中免的利润核心增长极，并受益国家打造海南自贸港国际消费中心出台的离岛免税加码优惠政策，跃居亚太第一大旅游零售商，在亚太第一大的销售规模上建立了超全的品牌阵容、超强的拿货能力和超强的议价能力。

当年上海机场因日上免税店逻辑被外资大买而持续上涨就是被泰国机场带动起来的。而泰国机场是泰国全国6大国际机场的母公司（泰国一共6大国际机场），当年又是由于中国客流大量流入，泰国机场王权免税销售收入大增带来股价大涨。今年去现场对比了一下中免cdf海南离岛免税和机场进出境免税店和泰国机场王权免税店，可以发现中免的商品品牌品类和价格都已经处于绝对优势。

之前统计整理做的一个中免精品品牌齐全度与国内中心城市对比图表。中免过去三年招商运营能力显著加强，中免品牌组合已经在全球范围建立起巨大的优势。

海南离岛免税新政这三年，中免通过爆发式增长，已经积累起了庞大的【消费数据】，这一优势前所未有！随着消费和销售数据积累，经营层面自然有质的飞跃。中国中免的龙头优势才刚刚开始显现。后续一定是越战越勇、一马当先一骑绝尘。

关于疫情限制全面放开后客流暴增而中免海南目前面临的短期瓶颈，正如我春节假期间发文所写：

三亚国际免税城一期现在最大的问题是面积不够、供给不足。所有店面都很小，门店面积狭小，品牌形象就上不去，视觉和体验也就上不去。而今年Q3，中免三亚海棠湾一期二号地的C区约3万平营业面积开业，新增近50%免税营业面积，有效产能释放，预计9月底开业运营）。为全面而彻底地改善以上限制和问题提供了一次完美契机。搬走香化，让各种品牌开大店，能有效提升商场整体形象和档次，体验更加良好，更能满足消费者休憩需求、进一步延长消费时间。

海口国际免税城一期现在主要GUCCI、PRADA、MIUMIU等精品大牌门店还在装修，估计要过俩月才开业。等这些大牌开业，海口国际免税城客流培育又能上一个新台阶。

国际客流恢复，机场口岸门店逐步重启，这一块相比过去三年是从无到有，纯增量。

今年3月发文已经写了：

海南进出岛三大枢纽客流大致新海港、美兰机场、凤凰机场各占1/3，全部归中免所有；加上岛内唯一高端客流聚集区海棠湾，中免完成在海南岛内布局，建立起的壁垒已经固若金汤，在海南免税市场蓬勃发展中一骑绝尘。

①海棠湾（整个海南岛高端酒店群最为聚集、客流含金量最高的区域），已建成一二期，今年投用一期二号地新增约50%免税营业面积，明年底开始分期落成占地面积约200亩的三期（中免太古里，为太古在国内最大商业项目）和一期二号地两大奢华酒店项目，海棠湾一二三期构成的巨无霸商圈可以说将成为全国乃至亚洲最强大的商业极核，无论面积、品牌、业态丰富程度等等方面，打得整个海南岛的商业都毫无招架之力。（你们在海南住一个季度就会发现，海南除了中免的物业，几乎就不算有商业，本地客流承载能力实在有限也支撑不起面向本地的高端商业或大体量商业）

特别是太古里，后工业化时代的太古里对那些工业化时代的福特主义产物都是降维打击。全中国就只有2个cdf免税城、5个太古里（3个建成：北京、成都、上海，2个在建：三亚、西安），物以稀为贵，你那些动辄十几个几十个的购物中心有人稀罕吗？

②新海港（车/船/铁路进出海南的海陆枢纽），已建成一期，为全球最大免税城，店铺规格高、货品全，扼守海陆枢纽之上，成为整个海南岛北部的商业极核。

③凤凰机场（海南消费客流最强的枢纽），因为凤凰机场容量几乎饱和，所以票价贵很正常，中免在前两年已经与凤凰机场成立合资公司拿下这个重要枢纽，而价格敏感型客流溢出去海口美兰机场（海南环岛高铁无缝连接两大机场和海口三亚两大城市）。

④美兰机场（海南客流量最大的枢纽），美兰机场二期投产后，估计年客流量可以从2019年的2400万人次提升至5000万人次，正由于美兰二次持续放量，时刻相对宽裕，所以进出美兰票价相对便宜。

中国中免作为国家建设打造海南国际消费中心的核心主力，cdf海口国际免税城＋cdf三亚国际免税城就是海南建设国际消费中心的核心载体。

中免海南两大cdf国际免税城无论营业面积还是品牌组合冠绝全球。全球消费增长看亚太，亚太消费增长看中国，中国消费增长看海南，海南消费增长看中免两大全球最大品牌最全业态最丰富免税综合体。

1、中免会员数量持续高速增长，会员已达2600万。依托会员人数发展超级高端电商空间巨大。假设保守估计远期14亿中国人有1亿人口成为中免会员（与目前阶段持有护照/乘坐飞机中国人数量大致对应，目前中国约1亿人出头持有护照、约2亿人乘坐过飞机），且中免能够将这些会员成功转化为cdf会员购系列电商用户，即中免电商远期拥有1亿用户，按VISA/Mastercard单个用户700美元价值参照，考虑这些中免会员全为高消费力的高附加值客户，对公司盈利贡献和价值远高于VISA/Mastercard这种银行卡组织的用户，单个会员价值按1000美元计算，中免cdf会员购系列电商潜在价值1000亿美元，超过目前中国中免总市值！

中免电商高端用户含金量更是碾压京东/阿里巴巴/拼多多，相比传统中低端电商更应进一步溢价，叠加持续高增的巨大空间。中免电商―超级高端电商龙头万亿航母雏形初现，乘风破浪、扬帆起航。

2、中免联合各大奢侈品牌进军元宇宙，发行NFT并组建数字资产交易平台，想象空间无限。中免可以依托现有业务和平台，联合各大奢侈品牌发行限量版NFT尝鲜，形成消费品牌渠道上下游在数字藏品领域、时尚艺术领域合作的典范。与品牌方进一步拓展合作空间，NFT作为元宇宙的构成要素，联名发行定制版NFT使中免与各大顶级时尚品牌在未来元宇宙空间的紧密合作打下先行基础。

中免独立发行NFT并以此构建中免会员数字俱乐部。在与奢侈品牌合作发行NFT、构建中免会员俱乐部、对高级会员发送定制NFT作为身份识别通证的基础上，通过中免线上平台发行中免系列限量版NFT，以数字人民币作为购买货币，消费者可通过购买并持有中免限量版直接成为中免会员俱乐部高级成员，从而享受高级会员系列权益。同时允许此类NFT进行交易转让，中长期通过会员俱乐部NFT的不可复制下、唯一性、稀缺性的特点，中免NFT数字资产/数字艺术藏品必然随着会员俱乐部成员规模扩大和会员含金量提升而能够一定程度保值增值，从而更进一步提升中免会员身份的含金量和吸引力，进一步丰富中免品牌内涵和进一步提升中免品牌价值。

另新配合中国数字人民币普及，在中免电商平台加入NFT识别功能，使得持有NFT的中免会员俱乐部成员享有比如在中免日上互联线上平台用数字人民币购买爆款商品（比如赫莲娜黑绷带、以及之后飞天茅台等）。本来护肤品、奢侈品消费者就年轻化，对NFT接受度非常高，必将吸引更多年轻会员和粉丝加入，高效加强巩固并提升中免高价值的会员体系。

打造中免NFT交易平台。中免基于以上NFT的发行与合作，打造一个NFT交易平台，用以交易奢侈品牌发行的NFT、中免与奢侈品牌联名NFT、中免独立发行的NFT等数字资产和藏品。同时中免NFT持有者可以通过该平台交易所持有NFT，并通过NFT交易转让中免会员俱乐部高级会员身份与权益。那么中免NFT交易平台将成为一个国内顶尖的NFT数字艺术藏品交易平台（数字资产交易所），金融科技平台。中免线上业务估值逻辑直接切换成免税零售及奢侈品超级高端电商+金融科技超高成长的梦幻估值。免税旅游零售+文化创意+金融科技，中期依托5000万高端会员，中免线上业务想象空间无比巨大。

从长期看中国经济结构调整、产生转型升级的战略和趋势不可改变。中国第三产业发展壮大、经济增长由制造业拉动向消费型驱动转变的大趋势不可改变。中国有全世界唯一可以与美国匹敌的庞大消费市场，而且随着中国经济的持续发展、国民消费能力的不断提升、中国消费市场的不断扩大和升级，中国的消费市场必定成为全世界最大的消费市场，中国的消费公司经过长期发展竞争出的龙头也会成为世界最强市场的最强公司，长期持续跑赢全市场。

长期看，信用货币发明之后，凯恩斯经济学的盛行，全球都营造出持续大放水的环境。全球历史就是不断放水的历史。长期看，资产价格都是持续上涨，何况中国中免这样小荷才露尖尖角的优质稀缺核心资产。优质债权是可以再创造的，而优质股权是不能再创造的，这就注定了优质股权的稀缺性。

做大做强中国消费市场，积极采购欧美，特别拉拢欧洲，通过大量采购化解矛盾，避免跟欧美正面碰撞，在全球建立广泛商业利益联结，再将优质商品供给给国内以满足人们不断增长的对美好生活和品质的需求，这是中免肩负的使命和对国家发展战略的落实。看清楚大逻辑、大趋势。再看看中免这三年在品牌渠道议价招商运营方面取得的巨大进步，对中国中免持续迈向新的美好明天充满信心。

以上内容不构成投资建议。

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