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传统中药四巨头对比：片仔癀、东阿阿胶、云南白药、同仁堂

将四者进行对比，是因为他们有太多的相似性：老字号、上百年、保密秘方、中医文化、知名度……但四者又有很多不同，特别是财务情况与股价走势，我们从这两方面做一下比较。

财报数据，我们选取最重要的净资产收益率、净利率、毛利率和营收增长率四个方面，并从长中短期来比较。收益情况的背后与费效比与成本占比有直接关系，我们还会从这两方面深入对比。为了更直观得了解四家企业的对比情况，我们将每一项数据赋分，最高分5分，最低分1分。

先看净资产收益率：

东阿阿胶，历史ROE最佳，水平最高；但近三年呈下降趋势，2018一季度下降明显，短期走弱。

片仔癀，短期盈利增强，超过历史均值，2018一季度超越阿胶。

云南白药，长中短期ROE走低，短期无反弹迹象。

同仁堂明显落后，且滞涨明显。

赋分：

再看净利率：

东阿阿胶，净利率优势明显，虽近三年呈下降趋势，但高于历史均值，且2018一季度回升，达到高位。

片仔癀中期呈下降趋势，但2018一季度回升。

白药和同仁堂净利率较低，增长缓慢，短期同仁堂稍好。

赋分：

接着看毛利率：

东阿阿胶，毛利率优势明显，且比较稳定。

同仁堂稳步上升，2018一季度新高。

片仔癀中期毛利率呈下降趋势，2017创出七年新低，2018一季度有所回升。

白药毛利率极其稳定，但明显偏低。

赋分：

最后看营收增长率：

片仔癀，近三年营收增速显著提升，且十年平均增速最高，短期增长仍然强势。

东阿阿胶近两年增长放缓，不及历史均值，2018一季度增长几乎停滞。

同仁堂和白药明显已过黄金增长期，短期同仁堂更弱，2018一季度无增长。

后三者在营收增长方面均出现问题。

赋分：

四项数据之后，我们继续深入观察一下毛利率、净利率背后的一些的东西。

费效比：

云南白药与片仔癀历史均值相当；短期，片仔癀更加优秀，2018一季度0.14创出新低，明显优于其他。

白药费效比良好，短期稍有增长。

东阿阿胶费效比历史数值最高，2018一季度下降明显。

同仁堂短期费效比最高，且达历史高位。

赋分：

成本占比：

东阿阿胶成本占比最低，且长期较为稳定。

同仁堂近五年成本占比呈下降趋势，近三年稳定，2018一季度创出新低；

片仔癀近五年成本占比呈增长趋势，2018一季度微降，但相对较高。

白药成本占比很高，长期稳定。

赋分：

综合上述六项数据得出总分：

对这样的得分，我们暂不做评价，先来看过去十年以及过去一年半四支股票股价，以及截至6月29日市盈率情况：

看到股价的变化，也许你会惊呼：不，这不科学，没有道理。

好吧。首先，也许我们的上述分析本身就有不科学的地方，其次，股价的变化本身就不具备很强的科学性，更多的是市场情绪的反映。更重要的是，我们要探究不科学背后的合理性，找到其中的必然联系，这对我们分析公司和股价才是有益的。

我们重新审视一下四家药企在行业内的独特地位。

东阿阿胶主要生产阿胶及系列产品，但同仁堂也能生产阿胶类产品；同仁堂能生产很多保密配方的药品，如六味地黄丸，但六味地黄丸并不是只有同仁堂一家能生产；云南白药似乎具有独特性，但白药类似产品许多厂商也能生产。你再看看，除了片仔癀，谁能生产出片仔癀来？这才叫独一无二。单从产品的唯一性上来看，片仔癀的护城河更宽，更深。

再来看过去十年股价变化，片仔癀与其它三家股价上的差距主要是最近两年形成的，2016至2018年，片仔癀股价上涨了三倍，近2018年半年，股价就涨了一倍。而对比一下过去四家企业的财务数据，特别是过去两年多以来的收益情况，片仔癀在净利和营收方面，都绝对好过其它三家。而最近四个季度的营收，片仔癀在突飞猛进的同时，三家企业全都在停滞。市场竞争，不进则退，反映到情绪化的股票市场，就是股价的巨大差异。

所以，企业的经营情况与股票价格走势是有必然关系的，前者决定了股价运行方向，而股票投资中，方向正确就意味着盈利。

当然，股价涨跌情况，并不能完全反映四家企业真实的价值。巨大差距的背后，我们可以在一定程度上，从估值的角度认为，片仔癀不可能每年保持50%的增长，现在可能已经被高估；东阿阿胶也许未来几个季度就可以重新走上快增之路，毕竟他的历史那么优秀，那么就意味着他现在可能已经被低估。

企业的业绩变化不是一夕形成的，股价的方向改变也不是一天能扭转的，密切关注企业财务数据的变化，也许就为我们提供了上下车的绝佳时机。