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拉了四个指数，中证东方红红利低波动指数（931446，简称东证红利低波）、中证红利、红利低波（H30269）、红利低波100（930955），中证官网展示了2013年12月19日以来的数据，东证红利低波跑出了明显优势。

几只指数收益排序：

东证红利低波：3年年化12.84，5年年化6.85

红利低波100：3年年化10.89，5年年化3.79

中证红利：3年年化9.6，5年年化3.73

红利低波：3年年化10.83，5年年化3.65

波动率上看，差异不明显。

收益高是低波因子吗？

看下编制规则：

主要差异：

东证红利低波入样首要条件是ROE稳定（三年ROE均值-标准差），可理解为按ROE的稳定性筛选样本。其次是看是否分红并进一步计算股息率。这里计算的预期股息率=过去三年股利支付率均值/市盈率，公式转化下：

股利支付率=分红/净利润

股利支付率/市盈率=（股利/净利润）/（市值/净利润）

=（股利/净利润）*（净利润/市值）

=股利/市值=股息率

取三年平均情况作为预期值，从高到低排序，取最高的40%留在样本空间。

最后计算5年的周收益标准差并排序，代表波动性，可理解为数值越小，波动越小。

一句话总结东证红利低波：是找ROE稳定，股息率高，波动幅度小的100只样本，按股息率加权的指数。

红利低波和中证红利主要差异是在中证红利基础上多加了低波的条件，但红利低波的样本并不一定都在中证红利中，因二者对红利支付率的处理存在差异，中证红利是要求过去三年股利支付率均值和过去一年股利支付率大于0且小于1，红利低波则考察过去一年的股利支付率，并增加了每股股利的正增长的要求。

一句话总结红利低波：是找过去3年持续分红，上年红利支付率高且过去三年每股股利正增长的企业进入样本，按股息率加权的指数。

红利低波100和另外三只指数的主要差异在指数计算的加权规则上，其他三只指数都是股息率加权，红利低波100是股息率/过去一年波动率加权，给权重时不光看股息率，还看波动率，如某只成分股的股息率虽然很高，但波动也很大，则指数中就会降低该成分股的权重，反之，如果成分股的股息率低，但波动特别小，其权重也可能会给到较大。可这么理解，另三只是把低波做到肉里，这只指数把低波做到了骨髓里。从加权规则上看，红利低波100本质上和其他三只指数不同。

怎么理解当前东证红利低波明显跑赢其他三只指数呢？

看上去根本原因并不在低波上，数据上也支持，三只指数的波动率和中证红利比，并没有本质差异。我认为主要因子是以ROE的稳定性入样（关于ROE的理解看文末链接），此前陆陆续续有研究ROE，比较看重可持续的高ROE，这里的满足的条件是可持续ROE。

红利低波100也跑赢了中证红利和红利低波，我不认为股息率/波动率这个因子会有持续性作用，这只是阶段性的结果。

我深受“奥卡姆剃刀原则”影响，“如无必要，勿增实体”，越简单越好，保持事情的简单性，抓住根本，解决实质，不要复杂化。因此，骨子里会拒绝考察因子较多的指数。记得只有有人推荐过这支指数，被忽略了。经过分析，初步认识，比较认可东证红利低波的逻辑，红利指数底层+稳定的ROE入样，也算简单，低波则是非必要。