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每每遇到股市下跌，对股指期货空头的抹黑和指责似乎就不得消停。一些人认为，股指期货出现了“多空失衡”，机构资金利用资金优势在股指期货上做空打压股指；不少损失惨重的投资者甚至还情绪化的猜测：股市的下跌是股指期货上的“空头势力”一手导演的“阴谋”，有大机构在股指期货上大肆做空，并通过抛售股票的方式在现货上砸盘，从而实现股指期货空头的盈利。之所以出现以上看法，一方面是因为人们对股指期货的交易原理含混不清，另一方面则是因为人们对期现市场操纵心存误解。不论从理论还是从实际操作上看，诸如利用期指做空操纵市场、“空头阴谋论”等都只是人们的主观臆测，缺乏事实依据。

首先，利用期指做空打压股指的说法是不成立的。股指期货市场的多空头寸都是一一对应的关系，有空必有多，多空必相等。股指期货是一个零和博弈的市场，采取的是双向交易机制。Ø对市场中某一类投资者而言，多空持仓可能会出现不平衡，即持仓净多或净空的情况；Ø但从全市场角度看，每一张空单都和一张多单相配对，如没有对手方，单边的做多、做空都无法开仓。既然股指期货做空不能单独成立，那么所谓的做空打压市场也是无稽之谈。

其次，股指期货上的做空并非媒体中经常提到的“裸卖空”,难以对市场构成操纵。“裸卖空”是指卖空者在借入股票之前就已向买方出售了手中根本没有的股票，卖空者只要在规定的T+3结算日前买入股票交付即可。这样的交易方式存在明显缺陷，容易沦为市场操纵工具。反观股指期货，其在交易机制上并没有类似“先向买方出售手中没有的合约”的问题，也不存在延后交付的空档机制，与“裸卖空”完全不可相提并论。因此在金融危机以及欧债危机中，很多国家采取了限制股票“裸卖空”的措施，但从未限制股指期货上的做空。

第三，市场操纵者也不可能单方面在股指期货上做空，那等于让套利者“捡钱包”。沪深300股指期货合约按照最后交易日标的指数的最后两个小时的算术平均价作为交割结算价，这样的设计使得期指合约的最终走势取决于股票现货市场的走向，二者价格最终将收敛。如果有资金试图操纵市场，一旦出现股指期货、现货指数的偏离，套利资金就会做出反应，将期现价差迅速抹平，操纵者无异于在给套利者送钱。而我国股指期货在过去将近四年里，期现价格出现大幅偏离的情况也只发生过三次，多数时间里期现套利的空间都很小，这正说明套利交易逐渐增多、市场有效性愈发明显。在这样的环境下，任何资金企图背离股票现货市场的趋势而单纯操纵股指期货，都是痴人说梦。

第四，对各种交易类型的投资者来说，利用跨市场操纵来做空盈利也不现实。Ø首先，对于套保（套期保值Hedging）机构，空头套保头寸须与现货股票仓位相匹配。股市下跌时，机构在期指上盈利，但现货上却亏损，且亏损甚至超过期指上的盈利。所以套保机构在股市上砸盘、期指上做空，根本得不偿失。许多机构在股指期货上做空的同时，在股市中进行买入操作，而不是抛出股票。Ø其次，对于套利arbitrage者，他们往往同步持有期、现货头寸，其交易目的是获取价差收益，市场的涨跌并非其关注的重点，没有必要通过消息配合来做空期指。（套利，通常指在某种实物资产或金融资产（FA）（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取丰厚的收益。例如：某支股票同时在伦敦和纽约交易所上市，同股同权，但是在纽约标价10美元，在伦敦却标价12美元，投资者就可以在纽约买进，到伦敦卖出。又比如在貨幣交易上進行套利，如借入利息較低的貨幣為融資，買進高息貨幣以賺取匯差或利差，例如，日圓放款利息長年維持在近乎零的水平，而南非或巴西等國因其通脹嚴重，利息常年維持在高水平。如果借入日圓来购买南非幣或巴西里拉，在不考慮匯差情況下，也能赚取丰厚的利差。）Ø再次，对于投机者speculator，他们基本都是中小散户，其持仓仅占较低比例，根本不可能撬动整个股市。

第五，我国股指期货的制度安排可以有效防范市场操纵，现货砸盘、期指上做空盈利的模式难以出现。大家都对索罗斯当年操纵香港市场的“事迹”耳熟能详，其操纵具备了三个核心要素：一是在股市上大量建仓；二是在股指期货市场积累空单；三是疯狂抛空股票打压股指，依靠股指期货空单获利。人们往往只看到索罗斯在期指上“做空赚钱”了，但若没有其在现货上的操作，这种操纵根本不能实现。以香港金融风暴为经验教训，为防范操纵的产生，沪深300股指期货在制度上做了多项安排：Ø一是证监会对于券商、基金、保险、私募、QFII等特殊法人分别制定了详细的“操作指引”，限定其不能投机，只能套保和套利，并对其规模和头寸进行了相应的限制；Ø二是中金所制定了严格的大户限仓制度，包括一户一码、持仓限额、每日交易限制、下单限量，以及大户持仓报告、强制减仓、平仓等；Ø三是设定了每日涨跌幅限制。在这些安排之下，形如索罗斯当年的“做空赚钱”已无法复制。