类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2021-05-25 00:00:00

更新时间: 2022-06-10 02:39:50

钢联以“资讯+电商”双轮驱动，未来看点在资讯业务 上海钢联已成为大宗商品B2B领域龙头，志在构建资讯、研究、咨询、交 易、仓储、物流于一体的综合平台生态。2014年起公司电商业务收入呈 现爆发式增长，但进入成熟期后业绩增速放缓。2017年后公司资讯业务 进入新成长期，2018年以来资讯业务收入增速超过电商业务，资讯业务 已经成为公司新的成长驱动。公司2021年股权激励计划业绩考核也锚定 已经成为公司新的成长驱动。公司2021年股权激励计划业绩考核也锚定 资讯业务收入增速。 资讯业务潜在年收入空间近20亿元，钢联有志成为中国标普 钢联电商业务已经积累起显著体量优势，资讯业务客户数量和ARPU也实 现对国内同业的赶超，供给侧改革、“双碳”趋势下大宗商品信息服务商 头部集中，整合趋势明显。外国巨头虽具有起步早口碑好的先发优势，但 其优势主要针对高端客群，广大腰部市场空间广阔。钢联资讯业务覆盖四 类主要客群，保守测算，上海钢联潜在付费机构客户数量（账号数量）超 过12万个，六大品类大宗商品潜在年收入空间超过18.9亿元。 钢联客户价值及粘性高，市场影响力强化龙头地位 钢联产品类型全面，标准产品主打网站会员和钢联数据终端，定制化产品 包括研究报告、期刊、咨询、会议和培训等，照顾到客户各类细分需求。 钢联电商业务和资讯业务形成服务闭环，未来通过加强客户转化，电商业 务的客户基础将为资讯业务引流。钢联付费用户数从2017年的6.73万增 长至2020年的17.66万元，三年来实现2.6倍增长，而同业付费用户数则 呈现下滑。钢联ARPU虽因移动端客户增加而下降，但也持续高于同业。 对标国外资讯服务巨头，各项驱动因素将推动业绩高增长 钢联主要资讯产品网站会员和数据终端采取SaaS模式，客户按年支付订 阅费用。普氏能源资讯是标准普尔旗下全球领先的能化信息服务提供商， 其订阅收入占比达90%，而我们根据公司公告推测，钢联当前订阅占比约 70%，还有提升空间。钢联当前客群仍主要集中于大宗商品生产加工类企 业，未来将向产业链上下游以及金融客户拓展。在品类拓展方面，钢联通 过收购中联钢、山东隆众加强黑色金属及能化布局。钢联价格指数已获得 上清所、芝加哥商品交易所（CME）等认可，进一步提升其行业话语权。 盈利预测：资讯业务已接替电商业务成为公司新的成长驱动，潜在空间 广阔，随着产业链纵向延申叠加品类横向拓张，公司大宗商品资讯领域领 先性将持续加强。由于公司2020年业绩低于此前预期，将2021-2022年 净利润由3.36/4.40亿元下调至2.94/3.90亿元，预计2023年净利润为4.94 风险提示：宏观经济风险；系统数据安全风险；业务推广不及预期风险 财务数据和估值201920202021E2022E2023E 营业收入(百万元)122,571.7558,521.2370,263.0380,865.3789,355.64 增长率(%)27.61(52.26)20.0615.0910.50 EBITDA(百万元)446.29699.61739.40949.071,157.12 净利润(百万元)180.59216.67294.38389.98494.44 增长率(%)49.3419.9835.8632.4826.78