1.1、历史久远积淀深厚，优秀作品星罗棋布

华建集团是以工程设计咨询为核心，为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务 供应商。公司主营业务领域涵盖建筑、规划、市政、水利等多个行业，并紧紧依托建筑设 计核心业务，积极开展包含工程勘察、规划设计、工程设计、市政设计、水利工程设计、 风景园林设计、建设装饰设计、历史建筑保护和利用设计、建筑声学设计、全过程项目管 理、建设工程承包(EPC)、工程监理、建设工程投资控制、科技咨询、项目策划等。公司连 续多年被美国《工程新闻纪录》(ENR)列入“全球工程设计公司 150 强”企业。2022 年， 公司位列“ENR 全球工程设计公司 150 强”第 51 位、“上海企业百强榜”第 97 位、 “上海服务业企业百强榜”第 54 位。

集团前身是华东工业部建筑设计公司（后更名为华东建筑设计研究院有限公司）和上 海市建筑工程局生产技术处设计科（后更名为上海建筑设计研究院有限公司）。1952 年 5 月 19 日，华东工业部建筑设计公司组建；1953 年 1 月，上海市建筑工程局生产技术处成立 设计科，集团的前身华东院和上海院诞生。集团历史沿革可分为四个阶段： 1952 年-1978 年：集团作为新中国最早成立的设计单位之一，汇聚了赵深、陈植等当 时勘察设计行业泰斗级人物，承担推动国家与勘察设计行业发展起步的历史使命。

集团完 成大量国家和上海的重点工程，并主持和编制一系列行业技术管理标准、规范，填补行业 空白；派出大量管理干部和技术人员支援兄弟设计单位，举全集团之力奔赴唐山、“三线” 承担抗震救灾和工程设计任务。集团为当时经济社会快速发展做出了重要贡献，为我国独 立自主开展建筑设计奠定坚实基础。其间华东院的代表作品有：中苏友好国际大厦、虹桥 国际机场、南京梅山炼铁厂、金山石化总厂腈纶厂；上海院的代表作品有：上海跳水池、 万体馆。

1978 年-1998 年：集团完成了由事业单位向现代企业的过渡，实现了三大历史性转折。 1）管理体制机制企业化转折。1978 年十一届三中全会后，集团实施企业化试点；2）业务 向民用、公共建设领域为主转折。改革开放后，民用、公共建筑项目成为这一时期的重点， 集团先后完成大量标志性建筑，为上海实现连续几轮“一年变个样，三年大变样”做出重 要贡献；3）设计理念和技术向现代化转折。建筑设计逐步由使用“一字尺、三支笔”等简 单器具进行大量手工绘制和计算，变为使用计算机、CAD 协同等先进软件开展计算、绘图和 数据处理。其间华东院的代表作品有：上海国际卫星通信地面站、龙柏饭店、上海电信大 楼、上海联谊大厦、东方明珠；上海院的代表作品有：金茂大厦、上海体育场、上海宾馆。

1998 年-2015 年: 1998 年 3 月，经市政府批准，两院合并组建上海现代建筑设计（集 团）有限公司，开创了国内建筑设计企业集团化的先河。集团成立后积极探索和完善集团 化、集约化发展模式，坚持战略引领，不断改革创新，实现了四方面发展转型。1）在品牌 影响和市场布局上，由地方性设计院向全国性和具有一定国际影响力的工程咨询企业转型； 2）在业务格局和服务范围上，由建筑设计一枝独秀向具备工程咨询一体化、集成化服务能 力的企业集团转型；3）在生产组织模式上，由传统综合所管理模式向“专业化和项目管理”一体化、集成化管理模式转型；4）在管理体制上，加快向“市场化、专业化、国际化”转 型，启动和推进了改制上市进程，实现了整体上市。其间代表作品有中央电视台总部、世 博中心、东方艺术中心、浦东国际机场一期二期航站楼、上海公共卫生中心。

2015 年至今：实现整体上市，正式登陆上海证券交易所，开启企业发展的新里程。上 市之后，集团仍旧是改革创新的先行者。1）实行“全面市场化、跨界集成化、高新专业化、 深度国际化”的发展战略，努力成为“为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务供 应商”；2）2017 年创立子公司华建数创（上海）科技有限公司（控股 73.00%）华建数创， 以开拓第二曲线布局建筑信息化领域；3）在今年人工智能领域 ChatGPT、AIGC 突破后，公 司重新论证募投并积极进军布局“AI+设计”领域，近期举办职工“数字科技创新大赛”， 提升职工数字素养，为进军“AI+设计”奠定坚实的基础。其间代表作品：天津周大福金融 中心、武汉中心等。

1.2、大股东国资背景实力雄厚，子公司百花齐放布局全面

公司第一大股东为上海国有资本投资有限公司（简称“上国投”，持股 30.96%），实 控人为上海国资委。上国投是经上海市委、市政府批准成立，由上海市国资委出资并直接 监管的大型国有资本投资平台公司，注册资本人民币 100 亿元。上国投立足于服务国家战 略和上海市委、市政府中心工作，主要经营业务包括：实施国有资本战略性持股管理和资 本运作，承担市场竞争类重大产业项目投资，开展市场化、专业化股权投资基金运营。华 建集团为其旗下唯一的工程设计公司，背景实力雄厚。

公司直接全资子公司包括：上海韵筑投资有限公司、上海华建工程建设咨询有限公司、 华东建筑设计研究院有限公司、上海建筑设计研究院有限公司、上海市水利工程设计院有 限公司、上海现代建筑规划设计院有限公司、华东建筑集团（国际）有限公司。公司于 2017 年创立子公司华建数创（上海）科技有限公司（控股 73.00%）华建数创，以开拓第二 曲线布局建筑信息化领域，是公司“十四五”期间重点打造的信息化转型企业。华建数创 主营业务主要包括数字化咨询、BIM 咨询、CIM 咨询及智慧建筑领域等。

其核心产品 ArcOS 通过多源异构数据时空关联，以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力，是建筑领域领先 的智能操作系统。同时，华建数创也积极发展大数据、人工智能、虚拟现实技术，并与微 软、华为等科技公司进行战略合作。公司子公司包含工程勘察、规划设计、工程设计、市 政设计、水利工程设计、风景园林设计、建设装饰设计、历史建筑保护和利用设计、建设 工程投资控制、科技咨询、项目策划等业务，布局全面，百花齐放。

1.3、国内业务核心稳固，海外业务“小而美”

1.3.1、工程设计/承包为双核，积极拓展高毛利业务

行业主管部门持续鼓励工程组织模式优化，大力推行全过程工程咨询、工程总承包、 建筑师负责制等。勘察设计单位的主营业务逐渐由传统的单一勘察设计业务向覆盖工程建 设产业链全过程的设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。公司作为优秀的 勘察设计单位，已经覆盖工程建设产业链全过程，业务结构为：工程设计、工程承包、工 程技术管理及勘察、信息化服务及销售。 公司 2022 年度实现营收 80.40 亿元，相较于 2016 年 45.51 亿元的营收，CAGR 达 8.47%，增长稳健。其中，工程设计/承包贡献主要营收，近五年占比均在 90%以上。

工程设计业务营收稳步增长，毛利率略有波动。公司 2018/2019/2020/2021/2022 年工 程 设 计 业 务 实 现 营 收 37.77/40.54/41.55/45.33/46.01 亿元，毛利率分别为 35.04%/34.03%/31.37%/29.56%/31.03%。 工程承包业务营收先呈上升趋势，在 2020 年达到峰值 37.29 亿元后开始下滑，毛利率 稳 步 增 长 。 公 司 2018/2019/2020/2021/2022 年 工 程 承 包 业 务 实 现 营 收 15.95/24.91/37.29/36.82/26.38 亿元，毛利率分别为 1.99%/2.61%/5.89%/6.54%/8.02%， 提升明显。

工程技术管理及勘察营收业务增长稳健，但在 2022 年略有下滑，毛利率提升显著。公 司 2018/2019/2020/2021/2022 年工程技术管理及勘察业务实现营收 5.60/6.09/7.00/7.91/7.52 亿元，毛利率分别为 26.65%/28.15%/31.56%/32.01%/35.26% ， 该业务也是公司目前毛利率最高的业务，但业务占比较低。 信息化服务业务表现较不稳定，但发展潜力较大。公司 2018/2019/2020/2021/2022 年 信息化服务实现营收 0.13/0.04/0.13/0.32/0.32 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 40.09%/- 28.17%/12.77%/16.23%/19.25%。自 2019 年低谷后，公司信息化业务营收与毛利率稳定。

1.3.2、布局海外，业务小而美

公司拥有 35 家国内分支机构及 9 家海外分支机构。尽管海外业务占比较小，但毛利 率高，业务品质好，项目质量高，总体呈现“小而美”的特点，在“十三五”的 2016-2019 期间，海外业务保持了稳定发展的良好态势，项目分布于四大洲三十多个国家。逐步 完善海外、援外双轮驱动的市场发展模式，积极参与商务部援外成套项目投标，聚焦体育、 医疗、学校等专项化领域，推进以建筑师负责制为指引的全过程服务。 公司 2018/2019/2020/2021/2022 海外业务营收分别为 3.56/3.06/2.51/0.53/0.29 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 40.71%/43.6%/32.11%/33.91%/25.7% ， 占 营 收 的 5.97%/4.27%/2.91%/0.59%/0.36%； 2018/2019/2020 新签海外订单 5.56/5.24/2.15 亿元。 公司海外业务从 2020 年后出现显著下滑，主要系外部因素导致（包括全球性公共卫生危机、 海外子公司 Wilson 的破产清算等）。

公司参与大量“一带一路”沿线国家的工程设计业务。2018 年，越南 Alpha City 项目 获得越南房地产最佳商业开发奖，被胡志明市政府认定为 BIM 示范项目。2019 年，成功 签约援赞比亚国际会议中心，援几内亚议会大厦，援老挝万象纳塞通中学等重大工程； 2020 年，成功签约柬埔寨 BOCC 综合体项目施工图设计，援乌兹别克斯坦内务部警察学院 综合性实战模拟中心等重大项目。我们认为，随着全球经济整体复苏及一带一路十周年峰会对沿线国家基建的刺激，华 建集团海外业务有望延续 2020 年之前的发展，发挥其高质量、高毛利的优势，进一步拓展 海外市场。

1.4、22年业绩增长稳健，23年势头正足

公司 2022 业绩稳健增长，营收下滑但归母/扣非净利润同比增加，同时 Q4 创下单季度 净利润创上市以来新高。2022 年公司实现营业收入 80.40 亿元，同比下降 11.21%；实现归 母净利润/扣非归母净利润 3.85/2.61 亿元，同增 17.62%/2.29%；实现毛利率/净利率为 23.88%/5.52%，同增 3.45pcts/1.20pcts;经营活动产生的现金流为 4.62 亿元，同比减少 3.20 亿元；22Q4 公司实现营业收入 30.88 亿元，同增 3.00%；实现归母净利润/扣非归 母净利润为 1.32/0.75 亿元，同增 116.14%/118.17%。

公司 23Q1 业绩大幅超预期，营业利润同样创下历史新高，表现亮眼，势头正足。23Q1 公司实现营收 16.86 亿元，同比增长 7.41%；实现归母/扣非净利润分别为 0.88/0.77 亿元， 分别同比增长 0.86%/42.70%；营业利润 1.1 亿元，同比增长 52.55%（首次突破 1 亿元，创 下历史新高）；销售毛利率/扣非净利率分别为 22.53%/4.56%，同比增长 1.04pct/1.12pct； 经营活动产生的现金流量净额为-7.16 亿元，同比+2.14 亿元（首次逆转往年 Q1 现金流持 续恶化的趋势）23Q1 公司新签合同额 24.75 亿元，同比减少 13.38%。其中工程设计/工程 承包分别新签合同 13.11/7.79 亿元，同比减少-14.82%/-22.82%。同时，工程技术管理服 务/工程勘察业务新签合同 2.47/1.38 亿元，同比增加 18.65%/37.42%。该业务毛利率为 35.26%，为主营业务毛利率最高，高毛利业务的蓬勃发展将进一步提升公司的盈利能力。

1.5、现金回款能力优秀，ROE改善明显

公司现金回款能力同行优秀。我们定义收现比为：销售商品提供劳务收到的现金/营业 收入，以此衡量公司的回款能力（营收质量），该比值越大，则公司的回款能力越强，现 金流动越通畅，收到的现金越充沛，则可供公司发展的选择也越多，无论是用于承接